2025年港股通炒作亂象：藥捷安康入通后股價高臺跳水 被動資金推漲超2倍后閃崩54% 散户與基民雙陷套牢

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      出品：新浪財經上市公司研究院

      作者：喜樂

      2025年港股通市場迎來常態化調整，截至9月底共計納入67只個股、剔除61只個股。其中，27只上市不滿半年的新股（不含A to H公司，根據規則A to H公司穩市期結束后自動納入）通過規則通道實現快速入通，這類新股的考覈周期充分性、后續股價波動等問題，近期持續引發市場關注與熱議。

      根據港股通規則，納入港股通的一般規則如下（不含A to H公司、同股不同權公司、第二上市公司、外國公司等特殊情況）：

      納入要求：

考覈期內，日均市值在香港市場中累計覆蓋率為前95%，且通過流動性測試，即可納入恆生綜合市值指數。按照市值分區，將恆生綜合市值指數成分股分為大型股、中型股、小型股。其中恆生綜合大型股及中型股可以直接納入港股通，恆生綜合小型股還需要額外滿足平均月末市值不低於50億港元，才能納入港股通。

      調整時間：

      一般情況：數據檢討截止日分別在每年6月底、12月底，滿足條件的個股，將分別在當年9月、次年3月納入恆生綜合市值指數（分大、中、小），並同步納入港股通。

      快速納入機制：1）針對一、三季度上市公司，若市值及流動性達標，則可在當年6月、12月納入恆生綜合市值指數，並同步納入港股通；2）若上市首日，公司市值就進入香港市場前10%，則將在上市10日后納入恆生綜合市值指數，並同步納入港股通。

      在港股市場中，流通盤小、市值低的公司因 「易操縱」 特性（無需鉅額資金即可撬動股價），成為兩類資金圍繞 「港股通規則」 炒作的核心目標：一類是公司與資金主動合謀，借 「入通」 幫老股東減持、為資金賺差價；另一類是市場資金借指數配置規則被動炒作，靠預判納入、拉漲股價、吸引 ETF 接盤實現套利。藥捷安康與曹操出行的案例，正是這兩類炒作的典型寫照。

      藥捷安康入通后股價高臺跳水 被動資金推漲超2倍后閃崩54% 散户與基民雙陷套牢

      作為專注於腫瘤、炎症等領域的臨牀階段生物製藥公司，藥捷安康2025年6月23日在港上市時，基本面與市場認可度已顯疲態：此次IPO僅募集2億港元，是2025年發行規模最小的醫療醫藥項目、全年第四小的IPO項目；股權結構高度集中，基石投資者及關聯方合計認購68%，按發行價計算流通盤僅剩不足6800萬港元；機構參與意願低迷，國際配售僅獲0.95倍認購，股東關聯方及客户合計認購近1.2億港元——若不是承銷商TradeGo（專職引導散户打新）協助其獲得3420倍HKPO認購併觸發回撥機制，該項目甚至可能因需求不足發行失敗。

      憑藉規則對新股上市時長的寬松要求，藥捷安康僅用上市后6個交易日的平均市值（78億港元，略超當期75億港元入通門檻）及流動性（上市初期換手率0.9%），便順利於9月8日納入港股通，同時還被納入恆生綜合指數、恆生醫療保健指數等9只恆生系列指數，成為被動資金配置標的。

      入通后，ETF的被動配置需求直接成為股價炒作的「推手」：全市場10只跟蹤恆生醫療保健、恆生創新葯指數的ETF基金（合計規模約140億元），以及5只跟蹤國證港股通創新葯指數的ETF基金（合計規模350億元），因指數規則限制，需在藥捷安康入通后被動建倉，累計流入資金超10億港元。而藥捷安康入通前日均成交額僅約1588萬港元，極小的流通盤難以承接鉅額被動資金，直接推動股價短期內暴漲——9月12日上漲77%，9月15日再飆漲116%，股價一度衝高。

      但缺乏基本面支撐的漲勢註定短暫。9月16日，藥捷安康股價上演「高臺跳水」：早盤一度續漲63%，午后卻突然掉頭下跌，截至收盤跌幅達54%，股價從679.50港元/股驟降至192.00港元/股。背后是前期埋伏的炒作資金借被動資金接盤之機集中出清，最終受損的不僅是直接通過港股通買入的散户，還有通過ETF基金間接參與的投資者，兩類羣體均成為資金套利的「接盤俠」。

      曹操出行穩市期后遭神祕資金拉漲143% 入通即暴跌 或存資金操縱痕跡

      作為吉利控股孵化的網約車平臺，曹操出行2025年6月25日上市時便面臨「機構冷、散户熱」的窘境：此次IPO募集18.5億港元，雖基石投資者佔比超50%，但機構需求明顯不足——聯席簿記管理人富途國際不得不在其APP內開放國際配售通道，吸引個人投資者參與以填補機構需求缺口。上市首日，公司股價收盤跌幅達14.2%，首批參與的散户已遭遇虧損；穩市商廣發證券用盡全部綠鞋資金，仍未能將股價拉出破發區間。

      詭異的是，穩市期結束后，一股神祕資金卻開始持續拉抬股價——從穩市期后的38港元/股，逐步推升至8月27日的盤中最高價92.5港元/股，區間漲幅達143%。儘管前一日（8月26日）公司發佈的2025年上半年業績預告顯示「淨虧損5億元，同比收窄35%」，但仍未實現盈利的基本面，顯然難以支撐如此大幅的股價上漲，市場將此輪拉漲解讀為「借入通預期造勢」。此后一周，股價雖有震盪，但始終維持在高位，為后續出貨埋下伏筆。

      9月8日曹操出行正式納入港股通，股價走勢隨即急轉直下：早盤衝高至88.70港元/股后迅速逆轉，收盤跌至69.95港元/股，當日跌幅超12%；次日跌勢繼續，收盤於53.75港元/股，單日再跌超23%，兩日累計跌幅近32%，前期追高的投資者被快速套牢。

      經紀商交易數據進一步印證了資金操縱的嫌疑：入通前20個交易日（大致對應穩市期結束至入通前），花旗銀行是最大淨買入經紀商，合計淨買入近140萬股；而入通后一周，花旗銀行迅速轉為最大淨賣出經紀商，合計淨賣出156萬股。這種「入通前集中吸籌、入通后快速拋售」的反向操作，清晰指向「借入通預期拉漲、待散户與南向資金進場后了結收益」的炒作邏輯，最終散户成為這場資金博弈的主要受損方。