東方證券-寶武鎂業-002182-半年度業績點評：項目產能快速釋放，鎂產業鏈齊頭並進-250930

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：研報虎）

核心觀點

　　礦價上漲產能釋放，白雲石利潤貢獻或顯著提升。白雲岩礦資源方面，公司青陽項目當前具備產能1350萬噸，650萬噸白雲石破碎項目預計於2025年底投產，根據項目建設進度，剩余2000萬噸預計於2026年中投產。此外，公司五臺雲海另有1000萬噸白雲石產能。當前白雲石價格出現上漲，鋼聯數據顯示9月18日五臺白雲石市場價上行20元/噸至210元/噸。公司具有完整的鎂產業鏈，按靠近礦山的原則建設項目，具有較低的礦石開採成本優勢。我們預計礦價上漲疊加公司礦山產能釋放，未來白雲石礦產品業務對公司利潤的貢獻度或顯著提升。

　　輕量化新要求趨嚴，電動自行車用鎂合金或放量。9月1日實施的電動自行車新國標明確鋰電池車型整車質量上限55公斤，對輕量化的要求趨嚴，為鎂材料在電動兩輪車領域的應用帶來了廣闊的前景。公司已與行業頭部車廠合作，愛瑪、雅迪、小牛等電動車龍頭企業已部分使用鎂合金電動車輪轂、車架等部件，車身減重、續航提升及減震避震效果明顯。另一方面，根據公司年報披露的項目規劃，未來三年母公司及參股公司的鎂合金產能有望從當前的20萬噸快速增長至60萬噸，電動自行車用鎂合金有望放量增長。

　　壓鑄技術取得突破，鎂合金深加工業務有望增長。公司高度注重研發創新和技術積累，始終把技術創新和新產品開發作為核心發展戰略。隨着壓鑄技術的不斷突破，公司採用的豎罐煉鎂工藝實現突破，通過增加單罐產量、縮短生產周期、提高生產效率、延長還原罐使用壽命以及提高機械化程度等，有效實現了能耗降低與成本控制。當前鎂鋁比已降至0.8-0.9的歷史低位，鎂合金材料的性價比凸顯，新能源汽車鎂合金中大部件需求有望迎來明顯增長。

盈利預測與投資建議

　　由於鎂價下行以及公司多個項目建設節奏調整，我們預測公司2025-27年歸母淨利潤分別為3.17、5.19、7.67億元(原預測2025-26年為7.72、11.59億元)。根據可比公司2026年市盈率估值水平，給予公司2026年35倍市盈率估值，對應目標價為18.2元，維持買入評級。

風險提示

　　在建項目產能投放不及預期風險；主要產品銷量不及預期風險；鎂價大幅波動風險。