海通國際-彩訊股份-300634-三大產品線與AI融合，構建全棧AI服務體系-250929

（來源：研報虎）

投資要點：

　　維持「優於大市」評級。我們預計公司2025-2027年EPS為0.61/0.78/0.96，下調原因為信創驅動趨緩，AI產品仍處開拓期。但AI業務預計將打開成長空間，參考可比公司給與2025年55倍PE，上調目標價至33.42元，維持「優於大市」評級。

　　歸母淨利潤穩健增長，智算業務高增。①2025H1營收9.20億元，同比+17.72%；歸母淨利潤1.35億元，同比+14.74%；扣非淨利潤1.07億元，同比-12.84%。2025Q2營收4.31億元，同比+20.86%；歸母淨利潤0.62億元，同比+80.75%；扣非淨利潤0.36億元，同比-31.86%。②2025H1智慧渠道營收3.53億元，同比+14.80%，毛利率31.38%；協同辦公營收2.50億元，同比+2.01%，毛利率38.90%；智算服務與數據智能營收2.84億元，同比+50.05%，毛利率29.93%。

　　三大產品線與AI融合，業務穩步增長。①協同辦公產品線，2025H1，公司Rich Mail信創郵箱及協同辦公業務穩步發展，協助客户推動智能化升級，逐步提升AI滲透率。②智慧渠道產品線，2025H1，智慧渠道存量業務穩定增長，挖掘「AI技術+應用場景」融合機會，在線上渠道建設運營、5G消息、5G新通話、具身智能等領域均取得突破。③智算服務與數據智能產品線，2025H1典型項目有中移互聯網移動雲盤項目、中國移動終端公司終端管理及服務系統項目、中移在線政企大數據應用系統支撐項目。

　　構建全棧AI服務體系，AI及算力營收破億。①在AI領域，彩訊股份構建了覆蓋智算基礎設施底座、大模型訓練及推理平臺、一站式AI應用開發平臺到垂直行業大模型應用解決方案的全棧AI服務體系。②2025H1AI及算力相關收入1.77億元，重點協助中國移動、南方電網、中國聯通、南方航空、中國鐵塔等大型企業客户探索AI平臺開發、AI技術及產品應用等智能化升級。③公司持續投入AI產品及應用研發，核心AI應用開發平臺產品Rich AIBox升級2.0版本，靈活匹配各種規模用户的AI落地需求。

　　風險提示：AI戰略進展不及預期；下游需求不足；行業競爭加劇等。