降息大幕開啟，美債能看多做多麼？

本文來自格隆匯專欄：周浩宏觀研究，作者：周浩

美聯儲召開9月FOMC會議如期降息25bp，在新任理事米蘭火速上任、理事庫克面臨法律指控、白宮頻頻施壓更大幅度降息的情況下，9月的降息並未出現過多分歧，僅新任理事米蘭投出反對票並支持50bp的降息。然而，看似「團結」的FOMC委員會僅僅通過美聯儲獨立性考驗的第一關，勞動力市場持續降温與通脹粘性仍存的困境給「金發女郎式」的軟着陸前景蒙上一層陰霾，來自白宮的政治壓力加劇決策的複雜性。目前，市場已基本消化年內仍有兩次各25bp降息的預期，但2026年纔是對美聯儲貨幣政策獨立性真正的考驗，后續寬松路徑仍充滿不確定性。

從投票的結果來看，包括7月會議投出反對票並支持立即降息的理事沃勒和鮑曼在內的十一位委員均支持降息25bp。從點陣圖來看，9月點陣圖將2025-2027年累計降息次數從4次上調至5次，其中2025年由2次調整為3次，但19位委員中只有9位支持降息3次，1位支持降息6次（推測大概率是米蘭），人數勉強過半；對2026-2027年的利率水平仍存在較大分歧。

從經濟預測來看，美聯儲同時調高增長和通脹預測，並下調失業率預測。預測調整顯示經濟或將穩定修復，同時部分推升通脹，而失業率則維持相對低位。利率預測顯示，今年降息三次之后，2026年和2027年各降息25bp至3.1%，長期利率預期維持3.0%。美聯儲此番「遠期鷹派」的立場能否兑現依舊存疑，尤其考慮到2026年5月鮑威爾的任期結束，若下一任主席偏向鴿派，貨幣政策可能在明年中旬加速轉向寬松，政策利率或快速向3%的目標水平回落。

從決議聲明來看，美聯儲對就業市場下行風險的擔憂升溫，鮑威爾的發言也佐證了這個觀點：一是鮑威爾認為本次降息的目的是風險管理，正在把政策重點從通脹轉向就業；二是鮑威爾強調，本次會議完全沒有對降息50bp的支持；三是儘管點陣圖預測存在連續降息，但鮑威爾指出未來政策路徑依然保持數據依賴，決議由逐次會議決定。

鮑威爾及FOMC委員會在本次會議中展示出了超出市場預期的一致獨立性，使市場短期內不再進一步定價聯儲獨立性的大幅喪失。但是，這僅僅只是美聯儲獨立性考驗的第一關，米蘭的投票行為與點陣圖預測或正在衝擊美聯儲獨立性，目的或更多在於向特朗普展示其忠誠度。而米蘭在此次會議被孤立的情況，可能促使白宮力求控制更多美聯儲理事席位。此外，對於白宮及特朗普而言，2026年除了應對中期選舉的壓力，還需要通過更大幅度的降息緩釋美國的債務壓力、拉平存量債務利率，因此接下來美聯儲獨立性可能繼續被削弱，或許會帶來更高的通脹風險、以及美元信用下降。

資產端的表現則進一步反映了市場獲利了結的情緒，獲利盤在降息落地前后集中出逃，美聯儲決議發佈后10年美債利率從4.05%一度下行至4%以下；不過鮑威爾發佈會演講開始后，10年美債收益率從4%附近重回4.08%。對美債而言，短端利率隨政策寬松而逐步下行，對降息預期的定價較為充分，但長端利率受財政與期限溢價約束而保持韌性，對未來經濟改善預期的定價稍顯不足，收益率曲線更可能呈現牛陡格局。

另一個值得關注的問題是，美國聯邦政府的當前財年資金將於9月30日正式耗盡，儘管共和黨在參議院佔有微弱多數，但通過撥款法案需要至少七名民主黨參議員的支持。由於兩黨在支出問題上日益僵持，美國政府關門的風險升高。一旦政府關門，市場最直接的感受將是迎來一個經濟數據的「真空地帶」：負責發佈就業和通脹等核心數據的美國勞工部（DOL）及其下屬的勞工統計局（BLS）很可能在10月1日關閉。如果政府關門時間延長，美聯儲在9月17日和10月29日兩次利率決策會議之間，將幾乎無法根據任何官方數據輔助其政策決議，同時也可能壓縮美聯儲違背其經濟預測和點陣圖給出的路徑指引而超預期、大幅度降息的可能性。

從交易策略來看，市場對於長端風險的定價似乎也相對充分，從這個角度而言，一旦長端利率走高，進場的風險也會隨之降低。所以逢低買入長債可能是最好的策略。