天風證券-海瀾之家-600398-京東奧萊深耕質價比折扣零售-250930

（來源：研報虎）

公司發佈2025中報

　　25H1：營收116億，歸母淨利潤16億；其中海瀾之家系列主營業務收入84億；海瀾團購定製業務主營業務收入13億；其他品牌主營業務收入15億。

　　品牌影響力：主品牌海瀾之家全渠道佈局品牌傳播矩陣，連續三年入選央視總檯「品牌強國工程.領跑品牌」，乙巳蛇年春節再度登上央視春晚；深化品牌內容創新，與沈騰及開心麻花創作團隊共同打造《年味兒》賀歲微電影；佈局體育賽道，贊助「無錫馬拉松」「蘇超」等聯賽體育賽事。團購定製及其他品牌聚焦細分市場，強化行業影響力；其中HEAD運動服飾於2025年上半年，首次攜手超新星網球冠軍賽，成為國內最具影響力的青少年賽事品牌之一。

　　產品競爭力：主品牌海瀾之家優化升級「科技功能、時尚IP、品質環保」三大產品系列，豐富產品陣營，於上半年推出遠行衝鋒甲硬核户外系列、推出藝術家ZOLA聯名系列和墨羽輕殼皮膚衣系列。團購定製及其他品牌錨定品牌價值定位，塑造獨具特色的產品生態；其中，英氏YeeHoO獲得「2025天貓金嬰獎—年度最受歡迎童裝獎」，英氏嬰兒禮盒成為京東嬰兒禮盒類目行業TOP1，千萬級單品——桑蠶絲內褲，穩居抖音兒童莫代爾內褲爆款榜TOP1。

　　渠道運營：線下渠道，存量門店以運營質效為核心指標，推進動態調整優化，購物中心等直營門店重點覆蓋核心商圈和重點增長區域；推進阿迪達斯FCC門店拓展，HEAD全國首家旗艦店登陸上海PAC購物中心，拓展重慶、南京等一線城市渠道；與京東戰略合作聯手打造的「城市奧萊」新業態。線上渠道，以精準營銷推動品牌聲量與銷售轉化協同增長；3月，海瀾之家聯動《三體》IP打造「科技感+年輕力」雙圈層營銷，6月借勢父親節，聚焦國潮「山不在高」系列，實現產品與節日心智強綁定，「海瀾之家父親節」相關搜索達1.8億次，海瀾之家父親節&父親節禮物榮登抖音行業聯想份額排行TOP1。

調整盈利預測，維持「買入」評級

　　考慮到FCC、京東奧萊和出海的有序推進，我們小幅調整25-27年盈利預測，預計營收為224億元、246億元、268億元(原值為221億元、243億元、268億元)；歸母淨利為25億元、27億元、30億元(原值為24億元、27億元、29億元)；對應PE為12/11/10x。

　　風險提示：消費疲軟的風險，新業務推進不及預期，庫存積壓等風險。