「牛市旗手」 迎多重利好，佈局窗口是否已打開？

（來源：浙商證券融資融券）

券商板塊迎催化：

央行會議指出，要落實落細適度寬松的貨幣政策，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款。

與此同時，機構看好券商板塊估值修復潛力，邏輯在於：（1）券商3季報增速或進一步擴張；（2）指數型基金持續擴張，券商優勢明顯；（3）行業整體估值與業績改善趨勢形成背離，具備較強的修復空間。

市場交投活躍推動經紀業務、財富管理業務擴容，具備相關優勢的標的受益明顯。

01

券商3季報增速或進一步擴張

2025年三季度證券市場指標向好，驅動券商各業務增長，核心數據及業績展望如下：

經紀業務：Q3A股日均成交額21053億元（同比+212%、環比+67%），成交活躍度顯著提升；

資本中介業務：Q3兩融日均余額21056億元（同比+48%、環比+16%），截至9月25日兩融余額24443億元；

自營業務：創業板指、科創50等權益類核心指數漲幅為2024年初以來最佳，截至2025年6月，45家上市券商自營權益與固收類證券比值1:11.36；

投行業務：Q3合計股權融資規模1232億元（同比+135%），其中IPO融資376億元（同比+145%）、增發融資696億元（同比+221%）。

綜合來看，預計45家上市券商Q3單季調整后營收預計1581億元（同比+50%、環比+21%）；前三季度調整后營收預計3987億元（同比+44%），3季報增速或進一步擴張。

02

指數型基金持續擴張，券商優勢明顯

2025年上半年，前100名機構股票型指數基金合計保有規模1.95萬億元，同比增14.57%，規模持續增長。其受青睞主因費率低、持倉透明度高，且部分機構已發力被動指數基金，被動產品佔權益基金比重顯著高於行業。

從機構格局看，券商優勢突出：保有規模佔比55%，前十機構中七家為券商，中信證券（1223億，行業第二）、華泰證券（1150億，行業第三）領銜，核心依託ETF銷售優勢，且華泰證券、東方財富證券的被動指數基金佔權益基金比重分別達91%、93%；第三方佔比30%，螞蟻基金（3910億，行業第一）居首，天天基金（964億，第五）增速4.22%低於行業；銀行佔比僅14%，但增速最快。

展望未來，預計更多機構發力指數基金業務，具備專業化投顧能力、能匹配客户需求的機構或更具機會。

03

估值和機構持倉都在低位，具備較大修復空間

機構持倉看，2025年2季度末主動偏股基金持有券商股的倉位為0.64%，仍處於2018年以來低位，且相對滬深300自由流通市值權重明顯低配。

板塊估值看，9月以來券商板塊的平均P/B由月初的1.60倍上方再度回落至2016年以來1.55倍的板塊平均估值之下，近日進一步回落至1.50倍之下。

整體看，行業整體估值與業績改善趨勢形成背離，具備較強的修復空間。

當前權益資產收益率穩定向上，證監會表態「持續鞏固資本市場回穩向好勢頭」，看好券商業績增長、估值修復的持續性。

國泰海通、國聯民生、浙商證券、中信證券、華泰證券等。

華西證券羅惠洲《證券行業上市券商2025年三季報前瞻：景氣度持續提升》250928

中原證券張洋《證券行業券商板塊月報：券商板塊2025年8月回顧及9月前瞻》250926

華泰證券沈娟《證券行業動態點評：重視券商股價值重估行情》250817

廣發證券陳福等《指數型基金擴張持續擴大券商代銷份額》250915