國泰海通：維持百度集團-SW「增持」評級 目標價176港元

國泰海通發佈研報稱，調整百度集團-SW（09888） 25-27年收入預測為1307/1385/1492億元（前值1304/1379/1403億元），經調整淨利潤為176/202/298億元（前值為261/271/292億元）。基於匯率1港幣=0.91元人民幣及SOTP估值法，調整百度集團目標價至176港幣，維持「增持」評級。

　　國泰海通主要觀點如下：

　　AI性能持續提升，加強賦能各個業務

　　百度發佈深度思考模型文心X1.1，相較X1版本，其事實性提升34.8%、指令遵循提升12.5%、智能體提升9.6%，基準測試整體效果看齊GPT-5、Gemini2.5Pro，訓練採用迭代式（思維鏈+行動鏈）混合強化學習框架。依託自研AI模型，百度多項業務獲得賦能：7月搜索業務AI生成內容佔比達64%；AI推動智能雲發展；AI同時助力數字人，賦能廣告業務。

　　崑崙芯通過AI加速芯片開啟新的增長曲線

　　2025年以來已達成多項技術突破並拿下多個大額訂單，旗艦芯片崑崙芯P800基於自研XPU-P架構，顯存規格優異且對MoE模型架構更友好。3月崑崙芯服務器中標招商銀行AI芯片項目，P800將全面支持招行大模型落地；在4月百度AI開發者大會上，百度宣佈3萬卡集羣點亮，還推出可容納32/64張崑崙芯AI加速卡的超節點，大幅提升MoE訓練性能與推理效率；9月25日，其在中國移動AI集採項目中中標份額第一，訂單金額達十億。這些成果既印證了崑崙芯的技術實力與市場競爭力，也為其后續拓展應用場景、開啟新增長曲線打下基礎。

　　蘿卜快跑加速出海業務擴張

　　9月24日，蘿卜快跑獲迪拜首張自動駕駛測試許可。此前3月百度與迪拜簽署的合作協議中提到將在迪拜率先部署超1000台無人Robotaxi。亞洲方面，蘿卜快跑自2024年底起在中國香港地區測試並逐步擴大覆蓋範圍；9月26日，百度稱其正與東南亞、澳大利亞政府洽談引入Robotaxi事宜。此外，7月與Uber、Lyft的合作也助推蘿卜快跑在海外部署。目前總訂單數破1400萬，隨着海外版圖擴張，Robotaxi有望成為百度非廣告收入增長的重要驅動力。