黃金業務毛利率直衝80％！又一礦企謀「A+H」雙上市，如何應對金價回調風險與資源短板？

　　文章來源：華夏時報

　　本報記者 董紅艷 北京報道

　　繼紫金礦業旗下境外黃金板塊赴港上市之后，山金國際黃金股份有限公司（000975.SZ）（下稱「山金國際」）也向港交所提交了上市申請書，推進「A+H」雙上市佈局。

　　對於礦企紛紛瞄準港股的局面，9月27日，業內專家向《華夏時報》記者分析指出，港股市場具有高度國際化和流動性的特點，可助力黃金業務擴張所需資本。同時，香港監管環境相對靈活高效，便於公司快速完成上市流程。

　　在高金價、成本控制、快速增儲等方面的支撐下，山金國際展現了強勢的盈利能力，今年上半年黃金業務毛利率逼近80%。而近期黃金價格再次刷新歷史，保持在超過3700美元/盎司的高位。

　　但對於未來金價的走勢市場上傳出了不同的聲音，有分析人士向《華夏時報》記者指出，如果美聯儲維持寬松政策，金價可能仍有上行空間，但需警惕經濟復甦加速或政策轉向帶來的回調風險。

　　另外，記者還注意到，除了面臨金價回調的壓力，山金國際相比頭部金企而言，總體量較小，資源儲備較弱，且面臨的市場競爭正日趨激烈。

礦業巨頭接連瞄準港股

　　黃金巨頭們在資本市場的欲求越來越高。9月14日，紫金礦業計劃將旗下國際金礦業務紫金黃金國際有限公司（下稱「紫金國際」）通過聯交所的上市聆訊。緊隨其后，9月24日，山東黃金旗下的山金國際也正式向港交所提交上市申請書。

　　招股書顯示，山金國際計劃通過港股上市募資用於礦山建設、優質資產收購、償還債務及一般營運，進一步擴大產能及國際化佈局。

　　對於很多人而言，「山金國際」的名字有些陌生，但事實上，山金國際並非黃金礦企新秀，早已是資本市場的老手。山金國際的前身為銀泰黃金，於2000年在深圳證券交易所掛牌上市。公告資料顯示，2016年，公司收購了黑河洛克礦業、吉林板廟子礦業、青海大柴旦礦業等黃金礦山資源，逐步發展成為具有一定規模的黃金礦企。

　　后來，銀泰黃金被黃金巨頭山東黃金「收入麾下」，開啟了更高能量級的發展。據公告，2023年，山東黃金收購公司28.89%股份，成為銀泰黃金控股股東。2024年，銀泰黃金完成對加拿大OsinoResources項目100%股權交割，在納米比亞中部鎖定TwinHills金礦資源，進一步擴大了資源儲備和業務規模。

　　今年7月24日，銀泰黃金正式完成變更登記備案手續，7月25日起，證券簡稱由「銀泰黃金」變更為「山金國際」。截至2025年9月26日，山金國際在A股的總市值為584.78億元。

　　值得留意的是，今年以來，大量礦企奔赴港股上市，且整體市場認可度增高。其中，2025年3月10日，赤峰黃金正式登陸港交所，募資金額為‌28.21億港元‌，實現「A+H」雙上市；南山鋁業控股的子公司南山鋁業國際於‌2025年3月25日‌在香港聯交所主板成功上市，募集資金總額約23.4億港元；8月28日，同爲資源類新股的佳鑫國際資源在港上市，公開發售獲2041.62倍超額認購，首日股價較發行價上漲約178%。

　　9月27日，蘇商銀行特約研究員武澤偉在接受《華夏時報》記者採訪時表示，近期，黃金巨頭紛紛瞄準港股市場，這一趨勢主要源於港股平臺的獨特優勢。港股市場具有高度國際化和流動性，能夠為企業提供廣泛的融資渠道和全球投資者基礎，助力黃金業務擴張所需資本。

　　「同時，香港作為金融中心，其監管環境相對靈活高效，便於公司快速完成上市流程，提升治理水平和品牌影響力。此外，在當前全球經濟波動加劇的背景下，黃金的避險屬性凸顯，上市可釋放業務價值並支持全球化戰略。」武澤偉持續分析道。

高盈利狀態能否持續？

　　近十年來，金價總體波動上揚，不斷刷新歷史。其中倫敦金（現貨黃金）於9月23日達到3784.55美元/盎司的高點，之后保持小幅震盪。據匯率網數據，截至9月28日下午4：27，倫敦金（現貨黃金）為3761.17美元/盎司，倫敦國際黃金為3792.26美元/盎司，國內金價也達到858.3元/克。

　　金價的上漲促使金企產品銷售價格提高，從而增加銷售收入。據財報數據，在2022年至2024年，山金國際收入分別為83.73億元、80.95億元、135.80億元，同期年內利潤分別為12.47億元、15.66億元、24.38億元；2025年上半年山金國際實現營業收入92.46億元，同比增長42.14%，歸屬於上市公司股東的淨利潤15.96億元，同比增長48.43%。

　　近年來，山金國際的總體盈利能力，特別是黃金業務的盈利能力大幅攀升。財報數據顯示，2022年至2024年，山金國際整體毛利率分別為24.9%、32.0%、30.0%，其中開採業務中黃金產品毛利率分別為57.5%、61.0%、73.7%；2025年上半年黃金產品毛利率更是達到79.7%。

　　山金國際盈利能力的提升和其成本控制有很大的關係。報告顯示，2022年至2025年上半年，山金國際的黃金全維持成本僅分別為754.4美元/盎司、665.0美元/盎司、683.5美元/盎司及697.1美元/盎司，位於全球黃金開採全維持成本曲線前10%。

　　山金國際的高盈利亦和其資源儲備相關。報告數據顯示，截至2025年6月30日，山金國際的黃金資源量284.6噸，對比截至2023年12月31日的146.7噸接近翻倍。

　　但不可迴避的是，山金國際仍面臨黃金資源稀缺性的考驗，資源儲備量相比紫金國際以及控股股東山東黃金的儲備要小很多。報告數據顯示，截至2024年底，山東黃金保有黃金資源儲量超2940噸，紫金國際的黃金儲量為856噸，遠高於山金國際。

　　同時，值得留意的是，國內越來越多的礦企將目光投向了黃金，黃金資源面臨着更為激烈的競爭。公告資料顯示，2025年西部黃金以現金方式收購新疆美盛100%股權，新疆美盛旗下卡特巴阿蘇金銅礦探明礦石總量2567萬噸，金資源量78.7噸，以此切入黃金業務賽道；2025年洛陽鉬業以30億元收購厄瓜多爾凱歌豪斯金礦，正式涉足黃金業務。根據2023年的預可研報告，該礦保有黃金資源量為638噸，儲量為359噸。

　　而山金國際的黃金資源開採速度正在提升。報告資料顯示，2024年，山金國際黃金產量為8.04噸；預計2025年上半年，黃金產量為3.72噸，全年目標為8噸。山金國際旗下Osino附屬公司擁有的納米比亞雙子山金礦，投產后預計年產黃金5.1噸。芒市華盛金礦建成后年黃金產量有望達1.9噸，青海大柴旦細晶溝露天開採擴建項目等也有望增加產量。

　　爲了進一步瞭解情況，9月26日，《華夏時報》記者致電山金國際董祕辦，相關工作人員向記者表示，一切以公告內容爲準，不方便作進一步解答。

　　而對於備受關注的金價走勢，市場上傳出了不同的聲音，有機構預測金價將衝擊4000美元/盎司的大關，也有業內人士認為金價上攻動力已不足，將進行回調。

　　9月27日，眾和崑崙（北京）資產管理有限公司董事長柏文喜向《華夏時報》記者表示，全球經濟復甦不平衡、地緣政治風險以及通脹預期可能支撐金價保持相對強勢。同時，如果美聯儲維持寬松政策，金價可能仍有上行空間，但需警惕經濟復甦加速或政策轉向帶來的回調風險。