【上證可選消費】TOP TOY赴港股上市，關注國慶潮玩及黃金消費

（來源：上海證券研究）

一、行情回顧：本周（2025.09.22-2025.09.26），A股SW紡織服飾行業指數下跌2.59%，輕工製造行業下跌2.71%，而滬深300上漲1.07%，上證指數上漲0.21%。紡織服裝在申萬31個一級行業中漲幅排名第27位，輕工製造在申萬31個一級行業中漲幅排名第28位。

二、核心邏輯：

1）輕工行業：①我們認為潮玩谷子行業需求快速增長，Z世代引領新消費趨勢，盲盒等產品觸及情緒價值深層需求。伴隨泡泡瑪特、國谷等產品走向世界，中國IP文化加速滲透。②DeepSeek等AI新技術與輕工製造有望深度融合，伴隨以舊換新政策延續、財政持續發力、國家推動房地產市場止跌回穩等，輕工內需有望逐步企穩，實現估值修復。

潮玩谷子：名創優品旗下TOP TOY赴港股上市，關注國慶潮玩谷子消費。據名創優品TOP TOY招股書顯示，公司於2025年9月26日正式向港交所遞交招股説明書，擬主板掛牌上市。2020年12月，TOP TOY首家門店開業，目前現已成為中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌，是潮玩全產業鏈一體化平臺。2024年，TOP TOY在中國內地實現GMV24億元，其中自研產品收入佔比接近50%，2022年至2024年GMV複合年增長率超過50%。截止招股書發佈前的最后實際可行日期，公司已形成多元化產品及IP矩陣，擁有60+自有和授權IP；廣闊的渠道觸達，在全球範圍內擁有299家TOP TOY門店。我們認為2025年國慶中秋長假「雙節」疊加，潮玩作為文旅消費的一部分，其消費需求有望隨着整體消費的增長而增加。

出口鏈：我們認為輕工出口鏈如保溫杯、辦公家俱、服務機器人等產品海外需求穩定，關税影響有望逐漸消化，關注前瞻佈局海外產能及供應鏈抵禦關税風險的龍頭企業。

家居建材類產品出口表現分化，關注國際形勢及關税變化。據海關總署數據顯示，2025年1-8月我國進出口總值達29.57萬億元，同比增長3.5%。其中出口17.61萬億元，同比增長6.9%；進口11.96萬億元，同比下降1.2%，但降幅較前7個月收窄0.4個百分點。家居建材類產品出口表現分化。2025年1-8月，家俱及其零件出口額為3050.3億元，同比下降4.4%；燈具、照明裝置及零件出口1840.2億元，同比下降6.4%；陶瓷產品則實現1042.6億元的出口額，同比增長2.4%，為行業中保持正增長的品類。單8月看，8月家俱出口335.5億元，燈具照明類產品出口210.3億元，陶瓷產品出口112.5億元。

家居板塊：樓市政策助力，家居業迎「金九銀十」。據消費日報，近期北京、上海、深圳等多地陸續推出樓市新政，從放寬限購、取消限售到發放購房補貼，一系列舉措旨在降低購房成本、激發住房消費潛力。隨着近期房地產政策落地，市場信心逐步修復。多家家居企業表示，進入9月以來門店客流量明顯增加，尤其是二手房裝修和局部改造需求增長顯著。隨着房地產市場的回暖，將直接帶動家居消費需求釋放，疊加政策紅利與品牌促銷的雙重驅動，家居市場的「金九銀十」可期。

造紙&包裝：多重利好賦能行業發展，有望推動行業轉型加速。據中國造紙雜誌社，近日2025山東造紙產業「四新」技術交流及推廣會議暨濟寧市造紙及紙製品產業鏈融鏈固鏈擴鏈活動在山東成功召開，推動造紙產業「新技術、新工藝、新材料、新設備」等創新成果交流推廣平臺的搭建，宣傳貫徹國家產業政策，加力培育新質生產力，推進綠色低碳高質量發展。另外，中國造紙協會膠版印刷紙工作委員會成立大會成功召開，有望引導行業自律，規範行業行為，推動良性發展，提升行業整體競爭力。我們看好未來造紙行業龍頭隨着產能擴增和產能利用率、供應鏈效率提升，未來或帶來穩定增長。

2）紡服行業：①我們認為黃金需求預計增長，25年國內黃金珠寶公司有望實現銷量提升、業績改善。②政策擴內需消費信心提振，户外經濟催熱運動服飾銷售高景氣，DeepSeek賦能紡服產業鏈，推動行業數字化升級，疊加三孩政策預期升溫，建議關注AI+紡服以及高確定性細分賽道。

黃金珠寶：國內金飾價格再創新高，關注國慶中秋雙節黃金消費。據長江日報，9月26日，國內黃金珠寶品牌的金飾價格再攀新高，周大福足金飾品報價1108元/克；老廟黃金為1106元/克；周生生為1106元/克。我們認為國慶中秋雙節背景下，在婚嫁旺季、禮贈需求、避險情緒和「悦己消費」共同推動下，黃金珠寶市場有望迎來銷售高峰，高金價推動黃金產品消費的結構性分化，關注頭部黃金品牌雙節黃金銷售表現。

運動户外：體育產業已成為助力經濟增長、推動經濟社會轉型升級的重要力量，在培育經濟發展新動能上作出重要貢獻。國家大力推動改革創新賦能體育高質量發展，運動户外消費活力持續釋放，我們認為運動服飾高景氣或持續。

體育品牌加碼「即時消費」，關注「雙節」體育品牌即時零售表現。近日，361度宣佈與美團閃購、美團團購達成合作，全國1000家門店正式上線美團平臺；此前，安踏也宣佈與美團閃購攜手，超1200家安踏門店已入駐，並預計年內將增至5000家門店。迪卡儂、滔搏體育等品牌、經銷商早已宣佈與美團、京東、淘寶閃送等即時配送平臺合作，頭部品牌集體入局。361度方面表示，通過接入美團龐大的用户基數和高效的本地即時配送體系，公司得以將遍佈全國的實體門店網絡優勢，迅速轉化為強大的本地化服務能力，有效拓展了業務覆蓋半徑和服務時效，實現了傳統零售模式的價值躍升。我們認為雙節期間消費者可線上即時消費，品牌方有望藉此抓住旅遊+送禮的即時需求，推動產品銷售增長。

品牌服飾：我們認為需求弱復甦疊加結構性分化，國貨女裝25H1業績靜待修復。據中服網，外部環境的不確定性與內部結構性變革交織並行背景下，25H1國貨女裝處於深度調整期，業績分化顯著，精細化管理、品牌價值塑造與消費洞察正成為破局關鍵。歌力思25H1收入13.71億元，同比下降5.3%，剔除出售Ed Hardy影響的可比口徑下，主營收入同比增長約4%；25H1歸母淨利潤明顯提升，同比增長45.3%。錦泓集團、太平鳥等女裝企業上半年業績均不同程度承壓。

紡織製造：我們認為製造出海、份額提升以及公司核心競爭力增強為紡織製造長期增長邏輯。

前8月紡服社零穩定增長，關注金九銀十銷售表現。據國家統計局數據顯示，2025年1-8月我國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類零售額9400億元，同比+2.9%；單8月實現零售額1045億元，同比+3.1%。前8月，全國網上零售額9.98萬億元，同比+9.6%。其中，實物商品網上零售額8.10萬億元，同比+6.4%，佔社會消費品零售總額的比重為25.0%；在實物商品網上零售額中，穿類商品增長2.4%。

原材料價格波動；終端消費疲軟；行業政策變動風險；市場競爭加劇風險等。

 報告名稱：《TOP TOY 赴港股上市，關注國慶潮玩及 黃金消費 ——輕工紡服行業周報（20250922-0926）》

分析師: 杜洋

SAC 編號: S0870523090002

分析師: 袁鋭

SAC 編號：S0870525060002

研報發佈日期：2025年9月29日

發佈機構： 上海證券有限責任公司

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