東海證券-醫藥生物行業周報：增肌減脂或成GLP~1賽道競爭新方向-250929

（來源：研報虎）

投資要點：

市場表現：

　　上周(09月22日-09月26日)醫藥生物板塊整體下跌2.20%，在申萬31個行業中排第25位，跑輸滬深300指數3.27個百分點。當前醫藥生物板塊PE估值為30.71倍，處於歷史中位水平，相對於滬深300的估值溢價為131%。子板塊均下跌，子板塊跌幅后三的為醫療器械(申萬)、生物製品(申萬)、中藥Ⅱ(申萬)，跌幅分別為1.02%、1.18%、1.95%。個股方面，上周上漲的個股爲81只(佔比17.09%)，下跌的個股387只(佔比81.65%)，漲幅前五的個股分別為向日葵(57.86%)、奧浦邁(23.89%)、信立泰(15.81%)、華蘭股份(15.08%)、*ST蘇吳（維權）(14.13%)。

行業要聞：

　　2025年9月29日，來凱醫藥發佈公告，宣佈LAE102針對治療肥胖症在中國進行的I期多劑量遞增研究(「MAD研究」)取得積極初步結果。MAD研究是一項隨機、雙盲、安慰劑對照研究，旨在評估皮下給藥的LAE102在超重╱肥胖受試者中的安全性、耐受性、藥代動力學和藥效學特徵。該MAD研究入組了平均身體質量指數(BMI)為29.4kg/m2的超重╱肥胖受試者，包含3個劑量遞增皮下注射組(分別為2mg/kg、4mg/kg和6mg/kg劑量組，每周皮下給藥一次，持續4周)。初步結果展現出令人鼓舞的增肌減脂趨勢。在第5周時，LAE1026mg/kg劑量組的受試者平均瘦體重較基線增加了1.7%，同時平均脂肪質量也減少了2.2%。經安慰劑對照組調整后，平均瘦體重增加達4.6%，而平均脂肪質量則減少了3.6%。(信息來源：公司公告)

投資建議：

　　本周生物醫藥板塊表現較弱，跑輸大盤指數。來凱醫藥發佈公告，宣佈LAE102針對治療肥胖症的臨牀Ⅰ期試驗取得初步積極結果，初步結果展現出令人鼓舞的增肌減脂趨勢。該項進展揭示了GLP-1減重藥賽道正從追求單一減重指標向綜合考BMI改善、副作用管理、給藥便利性和長期體重維持等多個維度演進。單純的體重下降數字已不足以定義成功的減重藥，保留甚至增加瘦體重已成為下一代減重療法的重要目標，聯合療法、肌肉保護、劑型創新和機制拓展將成為未來的核心競爭領域。面對由諾和諾德和禮來主導的全球減重市場，國內藥企差異化策略尋求突破的嘗試初見成效，歌禮制藥的減重不減肌候選藥物ASC47聚焦通過劑型創新提升了患者的依從性，信達生物的瑪仕度肽作為全球首個申報上市的GCG/GLP-1雙受體激動劑已在國內上市，關注持續創新並聚焦解決真正臨牀痛點的GLP-1賽道參與者。建議關注創新葯鏈、器械設備、醫療服務等細分板塊及個股的投資機會。

個股推薦組合：特寶生物、榮昌生物、貝達藥業、開立醫療、華廈眼科；

　　個股關注組合：科倫藥業、千紅製藥、益豐藥房、百普賽斯、羚鋭製藥。

　　風險提示：行業政策風險；公司業績不及預期風險；研發進展不及預期風險；藥械產品安全事件風險等。