山西證券-紡織服裝行業周報：特步開設海外首家跑步俱樂部，FILA成為中網獨家運動鞋服贊助商-250929

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（來源：研報虎）

投資要點

本周觀察：名創優品建議分拆TOPTOY赴港獨立上市

　　9月26日，名創優品公告，公司及董事會欣然宣佈，擬以TOPTOY股份於香港聯合交易所有限公司主板獨立上市的方式分拆公司附屬公司TOPTOY。公司已根據上市規則第15項應用指引就建議分拆向香港聯交所提交分拆建議，且香港聯交所已確認公司可進行建議分拆。建議分拆完成后，TOPTOY將仍為公司的附屬公司。

　　董事會認為，建議分拆對公司及TOPTOY集團均屬有利，包括可更準確反映TOPTOY集團自身價值，提升其營運及財務透明度；使TOPTOY業務吸引看好潮玩產業高增長機遇的投資羣體；提升TOPTOY集團價值，公司作為控股股東西受其業務潛在增值收益等。

根據TOPTOY招股書：

　　TOPTOY是我國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY於2020年成立，2024年，於中國內地實現GMV人民幣24億元，其中自研產品收入佔比接近50%，根據弗若斯特沙利文，為中國潮玩集合品牌中最高。

　　收入方面：收入由2022年的人民幣6.79億元增加至2024年的人民幣19.09億元，複合年增長率為67.7%，並由2024年上半年的人民幣8.58億元增加至2025年上半年的人民幣13.60億元。2025年上半年，中國內地、海外市場分別實現營收13.07、0.52億元，佔營收比重96.1%、3.0%。

　　毛利率方面：TOPTOY毛利率由2022年的19.9%增加至2024年的32.7%及2025年上半年的32.4%。自研產品的收入貢獻由2022年的低於40%增加至2023年、2024年及2025年上半年的約50%。

　　業績方面：2022年，TOPTOY經營虧損3.67億元，2023-2024年實現經營利潤2.90、3.96億元，2025年上半年，實現經營利潤2.43億元，經營利潤率17.9%。

　　門店方面，截至2022-2024年末，TOPTOY在全球擁有117、148、276家門店；截至2025年6月30日末，TOPTOY在全球擁有293家門店。

行業動態：

　　1)法國奢侈皮具品牌Goyard（高雅德）最近披露了2024年的核心業績數據：品牌所屬的法國公司Goyard Saint-Honore截至2024年12月30日的年營收同比增長64%至8.1億歐元，EBIT（息税前利潤）為5.37億歐元。2024財年，Goyard在法國的銷售額為1.77億歐元，海外市場的銷售額則超過6.2億歐元。近年來，Goyard的業績經歷了大幅增長，2023財年，公司的營收為4.92億歐元，EBIT為2.98億歐元。2021年，公司的營收還只有1.93億歐元。在歐洲，Goyard的產品通過設在巴黎、慕尼黑、比亞里茨、倫敦和米蘭等地的專賣店出售；此外，Goyard在美國有8家專賣店，巴西有1家，日本有5家，中國有6家，韓國有6家。目前，品牌未涉足電商業務。意大利行業媒體Pambianco News指出：Goyard規定，每位顧客每年最多隻能購買兩個同款手袋，12個月內最多隻能購買五件Goyard產品。

　　2) 2025年9月26日，香港-中國領先的專業體育用品企業特步國際控股有限公司（「公司」，連同其附屬公司「集團」）（股份代號︰1368.HK）欣然宣佈，海外首家特步跑步俱樂部（「XRC」）已於新加坡Kallang Wave商場正式開幕。此家跑步俱樂部不僅是一家傳統零售門店，更將高性能跑步裝備與社區空間相融合，為當地跑者打造出一個核心聚集地。此外，其設有沉浸式產品展示和多元品類陳列，提供全系列跑步產品，併爲專業跑者提供專屬服務，包括馬拉松賽事、訓練營、教練課程及領跑員計劃。在「專業影響大眾」戰略的引導下，特步旨在服務於精英跑者，以展現產品的卓越性能，同時涵蓋跑步新手及愛好者。特步國際控股有限公司主席兼行政總裁丁水波先生表示：「特步於新加坡開設海外首家跑步俱樂部的意義非凡，有助於特步建設更廣泛的跑步社羣網絡。日后，該跑步俱樂部將會連接專業跑者與日常跑者，成為一個能夠讓跑者找到裝備、獲得指導、分享經驗，並在跑步旅程的每個階段都能感受支持的地方。特步將繼續發揮中國跑步科技的優勢，惠及全世界的精英跑者和跑步愛好者。」

　　3)中國網球公開賽正式開賽前夕，FILA在京舉辦了品牌網球戰略合作發佈會，宣佈聯合行業多方夥伴共建共創中國網球新生態。發佈會上，FILA正式續約中網，升級雙方第六年的合作成為中網獨家運動鞋服贊助商，並表示將與中網攜手共同致力完善青訓發展，支持網球新生代培育。FILA大中華區總裁江艷表示，「作為百年運動品牌，FILA一直致力於支持網球運動的發展。今天FILA正式開啟網球戰略的新篇章，這不僅是一次品牌賽道的拓展，更是我們對運動美學和專業精神的深度融合。未來，FILA將持續依託‘科技+美學’的雙擎，不僅提供產品，更致力於推動網球文化的本土化創新與全球化表達，讓每一次揮拍，既是競技，也是藝術。」

行情回顧（2025.09.22-2025.09.26）

　　本周，SW紡織服飾板塊下跌2.59%，SW輕工製造板塊下跌2.71%，滬深300上漲1.07%，紡織服飾板塊落后大盤3.66pct，輕工製造板塊落后大盤3.78pct。各子板塊中，SW紡織製造下跌1.75%，SW服裝家紡下跌2.89%，SW飾品下跌3.04%，SW家居用品下跌2.45%。截至9月26日，SW紡織製造的PE-TTM為21.82倍，為近三年的57.24%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為29.90倍，為近三年的98.03%分位；SW飾品的PE-TTM為29.83倍，為近三年的88.82%分位；SW家居用品的PE-TTM為25.58倍，為近三年的78.95%分位。

投資建議：

　　品牌服飾板塊：2025年8月，紡織服裝社零單月增速邊際小幅改善，1-8月累計同比增長2.9%，其中體育娛樂用品社零呈現更快增長，1-8月累計同比增長20.6%，8月單月增長16.9%。本周，FILA在北京舉辦品牌網球戰略合作發佈會，正式續約中網，升級雙方第六年的合作成為中網獨家運動鞋服贊助商。特步海外首家跑步俱樂部（「XRC」）於新加坡Kallang Wave商場正式開幕，此家跑步俱樂部不僅是一家傳統零售門店，更將高性能跑步裝備與社區空間相融合，為當地跑者打造出一個核心聚集地。繼續推薦361度，建議關注特步國際、安踏體育。

　　紡織製造板塊：2025年1-8月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為945.13、1027.61億美元，同比增長1.6%、-1.7%；越南紡織品和服裝、製鞋出口金額為264.72、160.83億美元，同比增長8.7%、7.6%。2025年上半年，關税擾動背景下，品牌客户下單趨於謹慎，訂單能見度減弱。其中，申洲國際、開潤股份、百隆東方全年業績確定性較強。偉星股份受到國內消費環境影響，下調全年營收預期；華利集團由於新工廠爬坡及核心客户增速承壓，淨利率短期承壓；裕元集團由於核心客户耐克仍處恢復階段，Q3出貨量預計下滑。對於紡織製造板塊，建議跟蹤耐克恢復情況，對板塊估值整體形成提振。從高股息率角度，建議關注百隆東方/裕元集團；從業績穩健及低估值角度，建議關注申洲國際/開潤股份。

　　黃金珠寶及零售板塊：2025年8月，金銀珠寶社零同比增長16.8%，邊際大幅改善。8/20日以來，國際金價開啟新一輪上漲並創出歷史新高。金價上漲趨勢下+中秋/國慶消費旺季臨近，黃金首飾需求景氣度有望持續。繼續推薦老鋪黃金、潮宏基，建議關注菜百股份、周大生，繼續推薦名創優品。公司Q2國內同店轉正，海外同店環比改善，新店態銷售及坪效表現較好。經營利潤同比恢復正增，經營拐點顯現，估值具備提升空間。建議關注永輝超市，公司今年以來，門店調改節奏逐步加快，並持續關閉盈利能力不佳的存量門店；產品端，推出「品質永輝」、「永輝定製」、「永輝有機」三大自有品牌系列，強化自有品牌產品推出，門店日銷水平及盈利能力較調改前改善明顯。

風險提示：

　　關税風險；國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。