大摩：愛立信(ERIC.US)Q3業績或受北美市場拖累，維持「中性」評級

智通財經APP獲悉，摩根士丹利近日針對愛立信(ERIC.US)2025年第三季度業績發佈前瞻報告，核心聚焦Q3業績預期、業務調整影響及投資評級。瑞典頭部企業愛立信Q3財報將於10月14日正式發佈，該公司當前將面臨「市場疲軟與業務韌性並存」的格局，摩根士丹利對其維持「中性」評級，目標價80.00瑞典克朗(SEK)。

從市場環境與Q3業績核心預期看，整體市場增長疲軟態勢持續，電信客户對資本支出(capex)管控嚴格，成為營收增長主要壓力源。其中，北美作為愛立信核心市場(營收佔比30-40%)，正面臨高基數對比壓力——2024年Q3 AT&T合同啟動交付爬坡推高同期營收，2025年Q3無同等規模新合同支撐，區域營收增速或受壓制，進而拉低整體Q3銷售額(預期561.08億SEK，同比降9.2%)。

不過，移動網絡業務成為關鍵亮點，其利潤率韌性超出預期，管理層指引毛利率為48%-50%，較Q2基礎毛利率47%-48%實現環比提升，有望成為Q3業績「正面驚喜點」。

iconectiv出售交易是影響Q3業績覈算的核心事件。該交易於2025年8月中旬完成，愛立信將確認約99億SEK出售收入，並計入76億SEK一次性息税前利潤(EBIT)收益，此收益將納入EBIT、息税折舊攤銷前利潤(EBITA)等核心盈利指標，且不單獨拆分以反映基礎業務趨勢。

受此拉動，Q3 EBITA預期達138億SEK，顯著高於Q2的74億SEK;出售后公司淨現金規模預計增至45億SEK，但管理層暫未承諾特殊股息或股票回購，計劃將現金返還方案討論推迟至2026年1月全年財報發佈時。

此外，該行認為匯率影響與此前相近。回顧第二季度業績，當時匯率波動對盈利產生了不利影響。本季度匯率影響與第二季度相近，瑞典克朗(SEK)將帶來小幅負面影響，歐元(EUR)則將帶來小幅正面提振。

財務模型因iconectiv出售進行關鍵調整，該業務此前每年貢獻約40億SEK營收及20億SEK EBIT(A)。調整后，2025年業績受一次性收益推動顯著改善：營收預計233億SEK(2024年為248億SEK)，EBIT預計30億SEK(2024年為5億SEK)，每股收益(EPS)預計7.10 SEK(2024年僅0.01 SEK)。

而2026年起，因iconectiv不再併入合併報表，營收、EBIT等指標將出現中個位數下滑，2026年EPS預期5.94 SEK、營收預期237億SEK。長期看，公司毛利率呈「2025年峰值后小幅回落」趨勢，2025年調整后毛利率47.2%，2026-2027年預計分別為46.8%、46.2%;股息政策穩健，2025-2027年股息(DPS)預計分別為3.00、3.15、3.15 SEK，股息率3.9%-4.1%，為投資者提供穩定收益支撐。

此外，報告提及愛立信全球營收分佈集中，北美為核心市場，約30-40%，除北美外，歐洲(不含英國)、印度、日本等區域營收佔比均不足10%，英國與拉丁美洲佔比10%-20%，區域集中度較高或加劇單一市場波動對整體業績的影響。

在估值與情景分析方面，摩根士丹利採用2026年預期EV/EBIT倍數8x測算目標股價，該倍數參考4G周期水平——因5G capex已趨穩，與4G成熟期估值邏輯一致。報告設定三類情景：牛市情景下，若企業端5G周期延長、北美RAN市場未放緩，目標股價95.00 SEK(對應9.5x EV/EBIT);基準情景即當前預期，目標股價80.00 SEK(對應8x EV/EBIT)，假設北美市場趨穩、EBIT利潤率平穩;熊市情景下，若電信capex快速下滑、現金轉換率惡化，目標股價58.00 SEK(對應5.5x EV/EBIT)。