光大證券-醫藥生物行業跨市場周報：巨頭加碼驗證減肥藥賽道價值，看好產業鏈黃金發展期-250929

（來源：研報虎）

　　行情回顧：上周，醫藥生物指數下跌2.20%，跑輸滬深300指數3.27pp，跑輸創業板綜指2.29pp，在31個子行業中排名第24。H股恆生醫療健康指數上周收跌2.79%，跑輸恆生國企指數1.01pp。

本周觀點：巨頭加碼驗證減肥藥賽道價值，看好產業鏈黃金發展期

　　2025年9月22日，輝瑞宣佈收購Metsera及其下一代減肥產品組合。輝瑞將在交易結束時以每股47.50美元的現金收購Metsera普通股的所有流通股，相當於約49億美元的企業價值。該協議還包括一項不可轉讓的或有價值權（contingent value right，CVR），使持有人有權獲得與三個特定臨牀和監管里程碑相關的每股高達22.50美元的額外現金付款。

　　輝瑞此次重磅收購，是繼禮來、諾和諾德之后，又一全球TOP藥企對GLP-1賽道價值的終極背書。這不僅印證了減肥藥市場的巨大潛力和長期景氣度，更凸顯了行業內對下一代療法（如口服制劑、多靶點藥物）的迫切需求與激烈競逐。全球GLP-1研發競賽已進入「下半場」，產業鏈的深度、技術的迭代能力和成本控制將成為制勝關鍵。在這一背景下，我們堅定看好中國減肥藥產業鏈的崛起機遇。

　　隨着國產減肥藥即將步入商業化，銷售能力將成為考量企業未來競爭優勢的重大要素，同時具備領先研發進度和強大銷售執行力的企業將佔據商業化競爭的優勢地位。隨着終端需求的持續擴容，整個GLP-1產業鏈將持續步入景氣度上行通道，建議關注信達生物（H）、恆瑞醫藥、博瑞醫藥、眾生藥業、納微科技、藥明康德（A+H）、凱萊英（A+H）等。

　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結構、政策框架、經濟環境等一系列複雜變化的趨勢，我們認為，在需求側無法無限擴張的情況下，需要結構性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在於支付意願與支付能力。因此，我們從支付視角，基於醫藥產業內的三種付費渠道：院內支付、自費支付、海外支付，分別進行梳理，看好院內政策支持（創新葯械、設備更新）、人民羣眾需求擴容、出海周期上行（肝素、呼吸道聯檢）三大方向。

　　風險分析：控費政策超預期、研發失敗風險、政策支持不及預期、商業健康險推廣進度低於預期的風險。