原油：地緣？

　　油市小藍莓

　　觀點小結

　　核心觀點：中性  整體波動率繼續維持低位，仍有反覆的可能，階段性有地緣炒作的傾向，但仍以歐美盤衝高回落的表現爲主，當前階段可考慮事件驅動下逢高做空或做空波動率的操作。

　　宏觀層面8月美國PCE指數整體符合預期，核心 PCE 物價指數同比增長 2.9%，與前值和預期完全一致，雖遠超美聯儲2%的目標，但未像市場擔憂的一樣站上3%；環比來看增長 0.2%，還略低於7月的0.3%。整體 PCE 同比 2.7%、環比 0.3%，四項數據悉數符合市場預期。8月實際消費制裁連續第三個月增長0.4%，繼續超出市場預期。受此消息影響，市場整體風險偏好回暖明顯，美股等風險資產反彈，美元指數短線跳水。

　　OPEC的增產和美國對俄油的不斷制裁，近端Dubai交割貨博弈明顯，邊際上來看，中東基準現貨價格階段性有下挫的傾向，BDSS的Contango結構有所收窄，不排除后續繼續炒作下，Dubai貨源進一步收緊的可能。反觀DFL和EFS價格結構，反映出當前資金參與者對當前歐亞區域整體的供需格局依舊偏緊的看法，絕對價格方面維持中性，關注后續北海貼水和Brent月差相互影響的結果。若后續俄羅斯端供應端的影響演繹情況，若其有邊際放緩趨勢，關注后續月差端走弱的進一步表達的可能。

　　歐佩克產量：偏空OPEC 9月份持續增產，中東燃燒旺季后，部分燃燒需求走弱兑現到出口增量，階段性出口的顯性數據有走闊的趨勢。

　　宏觀：偏多美國8月核心PEC未顯再通脹影響，降息交易再起，利好風險資產。

　　SPR：中性  特朗普表態低油價下將開啟收儲進程，美國中國穩步推進SPR收儲進程。

　　地緣&制裁：偏多五品種成材小幅累庫，整體庫存超過去年同期水平，螺紋環比小幅去庫，鋼坯去庫，熱卷小幅累庫，關注后續整體庫存變化。

　　下游需求：中性  汽油柴油裂解價差逆季節性走強帶動煉廠利潤好轉，現貨貼水有走強傾向。

　　頁岩油：中性  上周產量為1350萬桶/日，鑽機數持平依舊為424台，階段性而言鑽機數有下行趨勢，逐步提現到產量端的減少。

　　供需平衡表

　　8月核心PEC顯示再通脹仍然可控

　　8月核心PEC顯示再通脹仍然可控

• 8月核心PCE出爐，同比2.9%，預期2.9%，前值2.9%，環比漲幅0.2%符合預期，顯示月度通脹壓力相對穩定。分項來看，美國個人消費支出增速環比上漲0.3%，高於7月的0.2%，消費端對經濟支撐的韌性仍在。

• 整體而言，通脹較為可控的大背景下，美聯儲后續將更關注勞動力市場的表現情況，宏觀端對經濟的支撐依舊較強。

　　俄羅斯煉廠遇襲

　　近期事件及時間線

• 烏克蘭自2024年初開始就係統性的襲擊俄羅斯煉油廠，並在2025年8月9月達到高潮，其襲擊的主要特點在於襲擾的廣泛性，其襲擊範圍覆蓋了從俄羅斯西部到伏爾加河沿岸甚至烏拉爾地區的多家大型煉油廠，並通過無人機部隊和特種部隊的協調，對超1000公里以上的縱深戰略目標實施了打擊。

• 以下是近期的一些針對煉油廠核心裝置和其他相關設施的襲擊信息梳理。

　　原油端真實影響較小

• 根據彭博統計的口徑，近期出口的四周平均值已經達到了自2024年以來的最高水平，港口船舶成交量較上周維持增長，襲擾情況對出口並未產生較為明顯中斷的影響，甚至有部分倒逼出口的情況。

• 雖然最近出口印度量級有所下滑，但印度煉油商並沒有放棄俄羅斯原油的計劃，后續買盤可能會進一步升溫。

　　油品端表達更為明顯

• 由於俄羅斯方面大部分油品端的出口來自於生產商，而非其本土貿易商，因此與襲擊事件相比，傳統的金融制裁對物流的影響衝擊有限。

• 油品端柴油和高硫燃料油表現的更為明顯，物流端顯示石油產品出口下滑，歐洲高低硫價差走闊較為明顯。

　　裂解價差逆季節性的延續

　　油品端裂解價差逆季節性走強

• 當前油品端裂解價差有逆季節性走強的趨勢，受此影響可以看出煉油利潤也在持續攀升。

• 其中汽油端強勢的原因在於Dangote煉廠汽油端的持續故障，近期受工人罷工的影響，其裝置的運行可能還會有部分擾動。柴油端則是主要在於煉廠端季節性維護和供暖需求的增加，並且疊加近期對俄羅斯煉油廠的襲擾又加劇了當下的緊張格局。

　　北海貼水的再次走強

• 煉油利潤的樂觀進而也開始體現到原料貼水上，雖然當下季節性檢修已至，但是排除超預期因素來看，當下的非意外檢修的量比同期偏小。

• 實貨端的採買需求也得到提振，后續關注貼水對月差之間的相互影響，即強現實對弱預期的傳導或弱預期對強現實的壓制。

　　價差&持倉

　　WTI和Brent月差階段性反彈

• 截至9月29日，WTI近次月價差收於0.52美元/桶，1-6價差為1.5美元/桶；Brent近次月差收為0.86美元/桶，1-6價差收於2.2美元/桶；SC近次月價差收於-1.6元/桶。

　　汽油裂解價差較往期依舊偏強

　　柴油裂解價差繼續走強

　　航煤裂解價差邊際走強

　　WTI基金淨多減少

• 9月23日當周，WTI資金多頭減少13700手，空頭減少3386手，淨多減少10320手。

　　Brent基金淨多減少

• 9月23日當周，Brent資金多頭減少8266手，空頭減少239手，淨多減少8027手。

　　作者：王謙

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責任編輯：李鐵民