【券商聚焦】西部證券維持申洲國際(02313)「增持」評級 看好后續效率提升、毛利率修復

金吾財訊 | 西部證券發研報指，申洲國際(02313)25H1公司實現收入149.66億元，同比+15.3%；實現歸母淨利潤31.77億元，同比+8.39%。收入增長主要受銷量驅動，單價(美元計)小幅下跌。毛利率下降疊加税率上行，利潤增速不及收入。

25H1公司毛利率為27.1%，同比-1.9pct，原因是1)產品結構變化，休閒類產品佔比提升；2)員工人數提升(同比+8.0%)及24H2薪酬普遍上調導致員工成本上行，25H1員工成本佔收入比例+0.9pct至29.4%。25H1期間費用率為9.1%，同比-0.3pct，其中銷售及分銷費用率/行政費用率/財務費率同比+0.07%/-0.04pct/-0.30pct。所得税同比提升1.37億元，所得税率提升2.7pct至12.5%，主要是越南最低税率提升。毛利率下降疊加所得税率上升，歸母淨利率同比-1.4pct至21.2%。

該機構預計25~27年公司實現歸母淨利潤66.68/74.37/82.33億元，同比+6.8%/+11.5%/+10.7%。看好后續效率提升、毛利率修復，維持「增持」評級。