東海研究 | 晨會紀要20250929

（來源：東海研究）

證券分析師：

方霽，執業證書編號：S0630523060001

劉思佳，執業證書編號：S0630516080002

聯繫人:

董經緯 ，郵箱：djwei@longone.com.cn

// 重點推薦 //

▌1.以質換量，帶動工業企業利潤回升——資產配置周報（2025/09/22-2025/09/26）

證券分析師：王鴻行，執業證書編號：S0630522050001；證券分析師：謝建斌，執業證書編號：S0630522020001；證券分析師：劉思佳，執業證書編號：S0630516080002；證券分析師：張季愷，執業證書編號：S0630521110001

聯繫人：陳偉業，cwy@longone.com.cn

投資要點：

全球大類資產回顧。9月26日當周，全球股市分化延續，A股科創風格領漲全球，表現明顯強於美股；主要商品期貨中黃金、原油、銅上漲，鋁收跌；美元指數小幅上漲，主要非美貨幣貶值。1）權益方面：科創50 >創業板指 >滬深300指數 >深證成指 >英國富時100 >日經225 >德國DAX30 >法國CAC40 >上證指數 >道指 >標普500 >納指 >恆生指數 >恆生科技指數。2）地緣政治局勢擾動提振油價金價，但OPEC+可能再度增產，供需博弈可能延續；銅受印尼礦山停產影響，市場預期供需存在缺口，當周明顯上漲。3）工業品期貨：南華工業品價格指數下跌，螺紋鋼、水泥、煉焦煤小幅上漲，混凝土小幅下跌；高爐開工率當周小幅上漲；乘用車日均零售5.67萬輛，環比8.38%，同比1.00%；BDI環比上漲2.50%。4）國內利率債收益率下行，全周中債1Y國債收益率下跌0.75BP至1.3825%，10Y國債收益率下跌0.21BP收至1.8768%。5）美債收益率上行。2Y美債收益率當周上行6BP至3.63%，10Y美債收益率上行6BP至4.20%。6）美元指數收於98.1967，周上漲0.56%；離岸人民幣對美元貶值0.30%。

國內權益市場。9月26日當周，風格方面，成長 >周期 >金融 >消費，日均成交額為22951億元（前值24948億元）。申萬一級行業中，共有7個行業上漲，24個行業下跌。其中，漲幅靠前的行業為電力設備（+3.86%）、有色金屬（+3.52%）、電子（+3.51%）；跌幅靠前的行業為社會服務（-5.92%）、綜合（-4.61%）、商貿零售（-4.32%）。

以質換量，帶動工業企業利潤回升。2025年1-8月，規模以上工業企業利潤總額累計同比0.9%，前值-1.7%；其中8月份規模以上工業企業利潤同比由上月的下降1.5%轉為增長20.4%。8月PPI同比下降2.9%但環比持平的背景下，營收利潤率明顯回升，其中：中游原材料製造增速回升最為明顯，其次是下游製造，説明以質換量效果明顯。8月實際庫存回落快於名義庫存，説明企業在去化上游的高價合約貨，后續補庫存有望獲取更低價格的原料成本，持續看好中下游製造業的盈利回升。至9月26日當周，美元升值影響下，全球權益市場整體表現不一，美債收益率反彈，油、銅帶動下CRB商品指數上漲，我們看好科技的長期投資主線不變的情況下，建議關注中游有色加工、化工、鋼鐵等行業，國內債市依然受基本面支撐。

利率與人民幣匯率。由於臨近季末與長假，且同業存單補充力度下降，銀行間資金面臨緊縮壓力。隨后，央行通過"短期調節+中期供給"的流動性管理組合，資金面緊張態勢有所緩解。節前仍需關注跨季資金需求可能引發的利率波動。另外，也需密切跟蹤央行公開市場操作規模與資金價格變化，評估政策寬松力度是否超預期。利率債方面，周內雖然股市繼續上行，但債市反應有所脱敏。短端收益率隨資金利率上升，長端收益率窄幅波動。當前債市收益率處於震盪區間上沿。在貨幣政策面臨的匯率約束明顯緩解、銀行息差壓力因存款重定價有所放緩、宏觀基本面仍需要寬松政策支持等積極因素的支撐作用下，中長端配置機會漸顯。美債方面，降息落地后收益率繼續反彈。短期「弱就業+高通脹」的組合，或促使美債收益率在降息預期與通脹風險之間反覆波動。人民幣方面，降息落地后，美元指數因經濟數據矛盾性而出現反彈。與之對應，人民幣匯率有所調整，預計人民幣對美元匯在7.10附近震盪。

風險提示：周度基金倉位為預估，存在偏差風險；關税政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內價格走弱的影響等。

▌2.基數效應以及營收利潤率改善推動利潤增速轉正——國內觀察：2025年8月工業企業利潤數據

證券分析師：劉思佳，執業證書編號：S0630516080002

聯繫人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn

投資要點：

事件：9月27日，國家統計局發佈8月工業企業利潤數據。8月，規模以上工業企業利潤總額累計同比0.9%，前值-1.7%。

核心觀點：8月利潤累計同比回正，當月同比大幅回升，超季節性以及低基數均有影響。三因素框架下，營收利潤率同比的貢獻較大，每百元營收成本為去年7月以來首次當月同比減少。從各行業利潤增速的變化來看，價格自上而下的傳導線索並不足。往后來看，9月工業企業利潤基數仍然不高，但10月后會明顯抬升，去年「924」后政策發力效果明顯。整體上，四季度利潤增速或仍有壓力，需求端正發力仍有必要。

環比超季節性疊加基數走低，推動利潤當月及累計同比雙雙轉正。從季節性來看，8月工業企業利潤環比15.20%，明顯高於近5年同期均值的4.87%。此外，基數延續上個月的趨勢，進一步回落（去年同期8月環比-5.88%，為歷史同期低位）。推動當月同比大幅升至20.4%，累計同比時隔3個月重新回正。

三因素框架下，價格以及營收利潤率明顯回升。8月營收增速升至2.30%。拆分來看，量減價升，「反內卷」效應進一步體現。量上，工業增加值當月同比回落（5.2%，-0.5 pct）；價上，PPI同比持平於前值（-2.9%，+0.0pct），主要受上游價格止跌影響以及翹尾因素的拖累減輕。從營收利潤率來看，大幅超季節性（5.82%，+0.65pct，近5年同期均值+0.06pct），當月同比由降轉升至17.53%，是推升利潤增速回升的主因。成本方面，每百元營業收入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份以來首次當月同比減少。

原材料製造及公用事業利潤增速回升較快。分上中下游來看，中游原材料製造增速回升最為明顯（68.1%，+48.2pct），其次是下游製造（22.7%，+30.0pct），上游原材料開採降幅也有所收窄（-23.4%，+14.3pct），中游裝備製造利潤增速相對穩定（10.9%，1.7pct），佔比上依然是主要支撐，8月小幅回落至28.0%。值得注意的是，8月全社會用電量同比5.0%，雖較7月回落，但仍處於年內偏高水平，且從絕對量來看，連續兩個月超萬億千瓦時，是推動公用事業利潤增速回升的主因（51.2%，+42.7pct）。

細分行業利潤增速的變化。從邊際變化來看，上游原材料開採中，漲跌互現，有色金屬、非金屬開採回落，石油開採、黑色金屬、煤炭開採上升，原材料漲價並未對開採利潤形成一致性的影響；中游原材料製造中，非金屬加工、有色金屬加工、化學纖維、化工、造紙均有所上升；中游裝備製造中，專用設備、運輸設備回升較多，且絕對水平位於相對高位；下游製造雖然整體增速回升，但從數量上來看，多數行業利潤增速較前值有所下降，但酒、飲料和精製茶製造業利潤增速單月大幅上升，后續仍需關注持續性，汽車製造降幅也明顯收窄，是推動整體下游增速回升的主因。

價格推動下，實際庫存回落快於名義庫存。8月末，名義庫存累計同比2.3%，前值2.4%；剔除價格的實際庫存累計同比5.2%，前值6.0%。整體去庫速度較上月有所回落，價格回升的情況下，實際庫存下降較多，但出口仍具韌性，生產仍相對穩定。

風險提示：政策力度不及預期；需求恢復不及預期；特朗普關税政策的風險；數據測算偏差的風險。

▌3.傑克科技（603337）：AI賦能縫製設備，新品牌艾圖亮相——公司簡評報告

證券分析師：王敏君，執業證書編號：S0630522040002，wmj@longone.com.cn

投資要點：

「小單快反」趨勢下，服裝製造行業更加需要數字化管理和智能化設備。對於服裝製造行業，經營的關鍵，一方面在於快速應對需求變化，一方面在於保障庫存安全。近年國內外電商的發展，一定程度上加劇了行業內的效率競爭。在此背景下興起的「小單快反」模式，即先小批量試水，再根據反饋對優秀產品進行快速返單，在快速上新的同時儘量降低庫存風險。生產模式的變革，帶動產線和設備的更新。對於單機設備而言，需要在面對不同面料時保障平穩運行，提升生產效率。對於成套產線而言，對供應鏈各環節進行信息可視化管理尤為重要，近年來業界也在推廣體系化的服裝生產改造方案。儘管服裝企業面對整體行業景氣的波動，在特定時間可能對設備更新較為謹慎，但融入智能化生產是大勢所趨。

AI賦能縫紉設備，新品牌艾圖正式亮相。2025年9月23日，傑克科技在上海發佈了AI服裝製造設備品牌Aitu艾圖。艾圖Ai 10縫紉機瞄準高端市場，搭載深度人工智能模型，在整合人機操作經驗與面料品類配置數據的基礎上，通過動作採集、面料適應、AI輔導等功能，進一步提升縫紉效率。行業數據資源是訓練AI模型的重要基礎，傑克科技歷經多年積累了廣泛的客户羣體，AI縫紉機技術是其進行大量放樣測試、聯合多家客户共同創新的成果。

持續進化，業務組合逐步升級拓展。近年來，傑克科技由傳統的單機業務延伸至數字化成套智聯，之后向無人化成套智聯方向持續探索。公司初步計劃於2026年下半年發佈人形機器人，將機器人和自動化技術結合的解決方案逐步應用到客户場景中，旨在打造服裝智能製造生態。

全球化營銷網絡，助力產品走向海外。傑克品牌主要出口地為亞洲、南美、歐洲、非洲等，2025年上半年實現海外營收17.85億元，佔比52.93%，超過國內營收。公司銷售網絡已覆蓋全球170多個國家，建立了8000余家經銷網點。公司定期舉辦海外經銷商大會加強交流，設立多個海外辦事處完善服務，同時積極藉助國際展會、線上媒體等渠道擴大影響力。伴隨着下游紡服客户產業轉移的方向，公司將大客户聯合創新模式拓展至海外，與客户共同成長。

投資建議：傑克科技作為縫製設備行業的領軍企業，正通過AI技術創新和全球化佈局迎來新的發展階段。新品牌艾圖推出的AI縫紉機代表了行業技術發展的前沿方向，有望強化市場優勢地位。我們預計公司2025-2027年實現營收分別為66.06億元、75.29億元、82.88億元，實現歸母淨利潤分別為9.56億元、11.10億元、13.03億元，對應EPS分別為2.01元、2.33元、2.74元，對應PE分別為24X/21X/18X。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：需求波動與市場競爭風險、出口及匯率風險、新產品銷售不及預期風險、原材料價格上漲風險。

// 財經新聞 //

1.美國8月核心PCE符合預期

美國8月核心PCE物價指數同比升2.9%，預期升2.9%，前值升2.9%。美國8月核心PCE物價指數環比升0.2%，預期升0.2%，前值從升0.3%修正爲升0.2%。

（信息來源：Wind）

2.四部門公佈對純電動乘用車實施出口許可證管理

9月26日，商務部等四部門發佈公告稱，為促進新能源汽車貿易健康發展，依據《中華人民共和國對外貿易法》有關規定，商務部、工業和信息化部、海關總署、市場監管總局決定對純電動乘用車實施出口許可證管理。對貨物名稱為僅裝有驅動電動機的具有車輛識別代碼(VIN碼)的其他載人車輛(參考海關商品編號為8703801090)實施出口許可證管理。本公告自2026年1月1日起正式實施。

（信息來源：商務部）

3.央行召開三季度貨幣政策例會

央行貨幣政策委員會召開第三季度例會，研究下階段貨幣政策主要思路。會議提出，建議加強貨幣政策調控，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度。探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定。加大存量商品房和存量土地盤活力度，鞏固房地產市場穩定態勢，完善房地產金融基礎性制度。

（信息來源：央行）

4.工信部等七部門印發《石化化工行業穩增長工作方案(2025-2026年)》

工信部等七部門印發《石化化工行業穩增長工作方案(2025-2026年)》，主要目標為：2025-2026年，石化化工行業增加值年均增長5%以上，經濟效益企穩回升，產業科技創新能力顯著增強，精細化延伸、數字賦能和本質安全水平持續提高，減污降碳協同增效明顯，化工園區由規範建設向高質量發展邁進。《方案》要求，科學調控重大項目建設。加強重大石化、現代煤化工項目規劃佈局引導，嚴控新增煉油產能，合理確定乙烯、對二甲苯新增產能規模和投放節奏，防範煤制甲醇行業產能過剩風險。石化領域嚴格執行新建煉油項目產能減量置換要求，重點支持石化老舊裝置改造、新技術產業化示範以及現有煉化企業「減油增化」項目。

（信息來源：工信部）

5.工信部等八部門印發《有色金屬行業穩增長工作方案(2025-2026年)》

工信部等八部門發佈《有色金屬行業穩增長工作方案(2025-2026年)》。主要目標為2025-2026年，有色金屬行業增加值年均增長5%左右，經濟效益保持向好態勢，十種有色金屬產量年均增長1.5%左右，銅、鋁、鋰等國內資源開發取得積極進展，再生金屬產量突破2000萬噸，高端產品供給能力不斷增強，綠色低碳、數字化發展水平持續提升。其中提到，統籌利用超長期特別國債等現有資金渠道，支持有色金屬資源開發、高端材料攻關、節能減污降碳、數字化改造等。用好新材料首批次保險補償等政策，支持初期市場培育。適時豐富重要有色金屬期貨交易品種和金融衍生品種。做好重要品種國家儲備。加強相關國有企業考覈引導，更多鼓勵資源開發、技術創新和成果轉化。

（信息來源：工信部）

// A股市場評述 //

上交易日上證指數回落收陰，日線指標再度走弱

證券分析師：劉思佳，執業證書編號：S0630516080002，liusj@longone.com.cn

上交易日上證指數回落收陰，收盤下跌25點，跌幅0.65%，收於3828點。深成指、創業板雙雙回落，主要指數跌多漲少。

上交易日上證指數早盤震盪，臨近中午震盪向下，收盤收小實體陰K線帶上影線。指數再度跌破5日、10日、20日均線支撐，暫時處於30日均線支撐位上。量能變化不明顯，大單資金淨流出加碼，全天淨流出超273億元，金額可觀。日線KDJ再度死叉成立，與日線MACD再度形成死叉共振，日線指標再度走弱。目前30日均線支撐岌岌可危。若震盪中指數有效跌破30日均線，下面較近的支撐位則分別是已經轉化為支撐的前期高點3731點與60日均線3700點，仍有回落空間，仍需適當謹慎，操作上可考慮高拋低吸應對。

上證指數周線呈長腿十字星K線帶上下影線，周漲幅0.21%。上周指數在5周均線附近多空展開爭奪，但上周結束指數仍收於5周均線之下，做多力量力道不足。目前周KDJ死叉仍未修復，周MACD紅柱縮小，仍未金叉，周指標矛盾仍不強勢。若指數不能快速收復5周均線，有可能進一步向下試探10周均線支撐力度，觀察中仍需謹慎。

深成指、創業板雙雙回落，收盤分別下跌1.76%、2.6%，均收凸底陰K線，回落明顯。兩指數均跌破各自5日均線，5日均線破位。兩指數日線KDJ、MACD剛剛修復為金叉共振，但在上交易日的回落中，再度形成死叉共振，且日線MACD均為背離死叉，日線指標明顯走弱。兩指數本年4月以來波段漲幅較大，深成指波段漲幅超46%，創業板波段漲幅超73%，積累了較大的獲利盤。目前兩指數日線指標走弱，調整風險積聚，觀察中需加強謹慎，可考慮高拋低吸應對。等待指標修復。

上交易日同花順行業板塊中，收紅板塊佔比32%，收紅個股佔比33%，漲超9%的個股62只，跌超9%的個股35只，上交易日市場情緒延續低迷。

上交易日同花順行業板塊中，風電設備板塊上漲3.1%，漲幅居首。其次，化學纖維、農化製品、保險、種植業與林業等板塊逆市活躍，而遊戲、元件、消費電子、IT服務等板塊大幅回落居前。風電設備、汽車整車、軍工裝備、銀行等板塊大單資金逆市呈淨流入，而消費電子、半導體、元件、IT服務、軟件開發、通信設備等板塊，大單資金大幅淨流出。

遊戲板塊，上交易日大幅回落3.73%，在同花順行業板塊中跌幅居首。指數低開向下，跌破5日、10日均線並收於之下，10日均線破位，日線MACD、KDJ死叉共振成立，且MACD為背離死叉，日線指標走弱，量能放大不明顯，但大單資金大幅涌出超21億元，金額可觀。指數自本年4月以來波段漲幅超過80%，積累了較大的獲利盤，短線需加強謹慎，提防指數回落整理。

上交易日不少概念板塊回落明顯，並伴隨着大單資金的大幅涌出，且均積累了較大的波段漲幅，目前日線指標走弱，需加強謹慎。如華為概念、機器人概念、芯片概念、數據中心、人工智能、新能源汽車、5G、東數西算、DeepSeeK概念、人形機器人、消費電子概念、小米概念、物聯網、共封裝光學、虛擬現實、汽車電子、儲能、比亞迪概念、阿里巴巴概念、騰訊概念、特斯拉概念、智能穿戴、光伏概念、蘋果概念、充電樁、無人駕駛、機器視覺、AI眼鏡等概念板塊，以及其他技術類似板塊均需適當謹慎。

// 市場數據 //

// 報告信息 //

證券研究報告：《晨會紀要20250929》

對外發布時間：2025年09月29日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

2.行業指數評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經中國證監會覈準的合法證券經營機構，已經具備證券投資諮詢業務資格。我們歡迎社會監督並提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防範非法證券活動。