天風證券：維持綠葉製藥「買入」評級 在研管線具備差異化優勢

　　天風證券發佈研報稱，考慮到市場競爭激烈和集採影響，將綠葉製藥（02186）2025至2026年營業收入從85.29億元、102.79億元下調至66.38億元、74.47億元，預計2027年的營業收入為81.62億元；將淨利潤從13.73億、16.78億元下調至6.72、8.31億元，預計2027年的歸母淨利潤為9.16億元。維持「買入」評級。公司於近日發佈2025年半年報，2025H1，公司收入31.81億元，同比增長3.5%，歸母淨利潤為3.13億元，同比減少19.3%。

　　天風證券主要觀點如下：

　　公司立足四大核心領域，CNS和腫瘤板塊重點聚焦

　　2025H1，集團聚焦CNS和腫瘤兩大賽道，多個新品開始商業化，新產品銷售佔比持續提升（yoy+32%）。分板塊來看，腫瘤治療領域的收入為12.95億元，同比增加13.5%；中樞神經系統治療領域的收入8.68億元，同比增加5.4%，心血管系統治療領域的收入為6.93億元，同比減少9.2%，代謝治療領域的收入為1.80億元，同比減少7.9%。

　　若欣林醫保元年迅速放量，ERZOFRI（帕利哌酮）在美成功實現商業化

　　在CNS領域，公司兩款重磅產品商業化進程順利。若欣林是國內首個自主研發的抗抑郁化藥1類創新葯，納入2024年醫保目錄。2025H1，銷售量同比增長超過4倍，市場份額顯著提升。若欣林相較主流藥物副作用顯著減少，不引起嗜睡，對性功能、體重和脂代謝沒有明顯影響。其用於治療廣泛性焦慮障礙的NDA預計將在2025年年底向CDE提交。

　　ERZOFRI（棕櫚酸帕利哌酮緩釋混懸注射液）主要用於治療精神分裂症及分裂情感性障礙。2025年4月在美國進入商業化階段，進展順利，是首個在美國獲批且具有自主知識產權且由中國公司開發的該類藥物。ERZOFRI為月度製劑，擁有較長的專利期（2039年到期），目前市場僅有強生和綠葉製藥兩家企業，競爭格局較好。該產品還將亮相2025年美國精神病學協會年會。

　　擁有豐富的創新葯管線，CNS領域新葯值得期待

　　公司擁有豐富的在研創新葯管線儲備，並圍繞下一代產品積極和MNC洽談BD合作。LY03017是5-HT2aR反向激動劑/5-HT2cR拮抗劑，擬用於治療帕金森病精神病性障礙（PDP）、阿爾茨海默病精神病性障礙（ADP）、精神分裂症陰性症狀（NSS）。中國I期臨牀擬於2025年底前完成，美國IND預計於2025Q3獲批，臨牀前研究顯示，LY03017的體內外藥效活性、組織分佈、心臟安全性均顯著優於已上市和在研藥物，未來有望實現治療ADP和NSS的突破，並在PDP中獲得優於當前已上市藥物的療效。

　　公司自主研發的下一代創新型VMAT2抑制劑和Sigma-1受體激動劑LY03015，擬用於治療迟發性運動障礙和亨廷頓病。目前在中國處於2期臨牀階段，該臨牀試驗擬於2025年底前完成，並於2026H1讀出數據，且LY03015已在美國獲批IND。

　　此外，抗抑郁藥物LY03021（GABAARPAM/NET/DAT抑制劑）和擬用於治療精神分裂症的LY03020（TAAR1/5-HT2cR雙靶點激動劑）均處於I期臨牀階段。

　　風險提示：研發藥物失敗或進度不及預期風險，銷售競爭風險，國際形勢變化風險