「減肥藥概念股」博瑞醫藥擬赴港上市，上半年研發投入增144%，此前30天股價跌4成

伴隨着此輪A股公司赴港上市熱潮，「減肥藥概念股」博瑞醫藥（688166.SH）也在近日宣佈赴港上市計劃。

9月27日，博瑞醫藥發佈公告稱，公司計劃發行H股股票並在港交所主板上市，其目的是為加快公司國際化戰略及海外業務佈局，增強境外融資能力，提高資本實力和綜合競爭力。目前該計劃已得到董事會通過，尚待10月17日召開的股東大會審議。

博瑞醫藥在上述公告中表示，公司將在股東大會有效期內（即經公司股東大會審議通過之日起24個月或同意延長的其他期限）選擇適當時機和發行窗口完成本次發行上市。

近一個多月，博瑞醫藥A股股價經歷一輪過山車。此前一年多博瑞醫藥股價基本處於60元/股以下，7月10日，其收盤價為56.09元/股，在這之后博瑞醫藥股價開始「起飛」，到8月6日，其股價盤中漲至122.59元/股的上市以來最高點。

然而此后，博瑞醫藥股價又轉頭向下，8月28日前后開始出現明顯下跌，截至9月26日，公司股價收於58.06元/股，較上述最高點跌超52%，總市值為245.46億元。而8月28日，博瑞醫藥收盤價98.04元/股，到9月26日收盤價為58.06元/股，過去一個月，股價下跌約4成。

博瑞醫藥在二級市場的表現，或與其所佈局的創新葯行情密切相關。博瑞醫藥最為外界關注的創新葯是其在代謝領域的核心產品BGM0504，這是一款GLP-1/GIP受體雙重激動劑，與禮來的替爾泊肽靶點相同。

在國內GLP-1領域雙靶點受體激動劑佈局者不少，信達生物的瑪仕度肽已在今年6月獲批上市；恆瑞醫藥的雙靶點激動劑HRS9531注射液上市許可申請於今年9月1日獲受理。博瑞醫藥的BGM0504在藥物研發進度上緊隨其后，目前其在國內的減重和降糖兩項適應證均已進入三期臨牀階段。

去年開始，全球減肥藥兩大巨頭諾和諾德和禮來的GLP-1類藥物持續打開市場空間，疊加今年以來國內信達生物、恆瑞醫藥等企業的相關產品新進展不斷，以及聯邦制藥、翰森製藥等企業與跨國巨頭在GLP-1領域達成BD交易，該賽道熱度空前，市場預期跨國巨頭或會通過收購或授權引進國內管線。

在這一背景下，有雙靶點佈局的博瑞醫藥股價持續上漲，從年初的30元/股左右漲至年中的60元/股左右。

不過，長期來看，資本市場的表現或仍要回到企業基本面。隨着在創新葯領域研發投入的不斷加大，博瑞醫藥的資金壓力開始顯現。

9月28日，時代周報記者以投資者身份致電博瑞醫藥證券部，相關人士表示，創新葯研發管線的推進對資金要求較高，這是創新葯行業屬性。「公司肯定會有一定資金壓力，主要由於創新葯研發投入較大。」上述人士表示，未來博瑞醫藥在GLP-1類藥物方面仍需長時間投入。

圖源：圖蟲創意

上半年研發投入超去年全年

今年以來，博瑞醫藥融資動作頻頻。5月，博瑞醫藥發公告稱，擬申請註冊發行不超過3億元（含3億元）的中期票據，發行期限不超過5年（含5年），募集資金擬用於公司研發投入及補充營運資金等符合國家法律法規及政策要求的企業生產經營活動。

上述博瑞醫藥證券部相關人士表示，公司擬註冊發行的中期票據仍在進行中，研發投入中大部分將用於創新葯領域。

8月，博瑞醫藥又披露了定增方案，公司實際控制人之一袁建棟將以現金方式全額認購本次發行的股票，認購價款金額合計不超過5億元，限售期為48個月。根據公告，此次募集資金全部用於補充流動資金及償還銀行貸款。

博瑞醫藥在公告中表示，持續上升的研發投入和業務規模的增加對公司流動資金提出更高要求。此外，公司自IPO上市以來持續開展對相關生產基地建設的投入，較高的資本性支出使公司截至報告期末的銀行借款規模較大，由此產生的利息費用亦對公司淨利潤產生一定影響。

目前，博瑞醫藥也在與頭部藥企合作。8月，博瑞醫藥與華潤三九簽署了協議，就BGM0504注射液在中國大陸地區的研發、註冊、生產及商業化達成合作，華潤三九將分階段支付最高2.82億元的研發投入里程碑付款及額外銷售里程碑付款。

此次博瑞醫藥尋求在生物醫藥企業融資的核心陣地港股上市，或同樣是希望通過國際配售拓寬融資渠道。

這背后，近幾年博瑞醫藥業績承壓明顯，2022年博瑞醫藥營收、淨利潤均出現個位數下滑；2023年、2024年公司連續兩年增收不增利，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別同比下降15.51%、6.57%。2025年上半年，業績下滑幅度進一步加大，當期博瑞醫藥營收為5.37億元，同比下降18.28%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1717.32萬元，同比下降83.85%。

從最新財務數據來看，博瑞醫藥短期償債壓力明顯。2025年半年報顯示，博瑞醫藥短期借款1.69億元，1年內到期的非流動負債為6.61億元。而截至上半年末，其賬上現金及現金等價物為7.31億元。

博瑞醫藥上半年利潤下降，原因在於其營收支柱原料藥產品收入的下降，包括抗病毒類產品收入、毛利額較去年同期大幅減少；毛利較高的抗真菌類原料藥品種收入下降等。

今年上半年，博瑞醫藥研發投入為3.48億元，同比增長144.07%，研發投入金額超過2024年全年的3.12億元。上半年研發投入佔營收比例為64.83%，較上年同期增加43.12個百分點。而在此前，博瑞醫藥研發投入佔營收比例長期保持在25%以下。

博瑞醫藥研發投入的重心是代謝疾病領域創新葯物，尤其是GLP-1類藥物。上半年，博瑞醫藥研發投入中超過91%投向創新葯及吸入製劑，其中創新葯投入較去年同期增長604.93%。截至今年上半年，BGM0504注射液及口服片劑累計研發投入達到3.8億元，佔公司在研項目累計投資總額約56%。

GLP-1混戰

成立於2001年的博瑞醫藥最初以原料藥及醫藥中間體起家，此后不斷向下遊製劑領域延伸。此后，博瑞醫藥形成原料藥與製劑一體、創新葯與仿製藥結合、國際市場與國內市場並重的業務體系。

在創新葯領域，2019年，博瑞醫藥在財報中披露了用於抗腫瘤的創新葯BGC0228，當時該藥處於臨牀前研究階段，次年獲批臨牀，2023年處於臨牀I期試驗階段。但2024年之后，博瑞醫藥未在財報中披露該藥最新進展。

GLP-1/GIP受體雙重激動劑BGM0504，轉而成為博瑞醫藥在創新葯領域佈局的核心產品。在GLP-1賽道，博瑞醫藥佈局不算早。

2021年，博瑞醫藥在研管線中出現BGM0504，當時該藥處於臨牀前研究階段，最初定位的具體應用場景為降血糖。同年，諾和諾德的司美格魯肽在美國獲批減重適應證，不過該藥物為單靶點GLP-1受體激動劑。

不同於眾多藥企先佈局糖尿病適應證，再進行減重設計，博瑞醫藥幾乎同時佈局糖尿病和減重兩大適應證。2022年，BGM0504注射液獲批開展減重和2型糖尿病適應證臨牀試驗。

在進度上，相比恆瑞醫藥和信達生物兩個強勢對手，博瑞醫藥的BGM0504上市時間略顯滯后。截至今年上半年，BGM0504注射液減重和2型糖尿病兩項適應證處於國內III期臨牀試驗階段。

GLP-1是過去兩年全球醫藥市場最火熱的賽道之一，從跨國藥企諾和諾德和禮來，到國內的恆瑞醫藥、信達生物、華東製藥、翰森製藥、石藥集團等，眾多藥企紛紛在該領域佈局。

在減重市場，眾多選手除了從單一靶點到雙靶點、多靶點的比拼，也在不斷尋找差異化佈局，比如延長藥物作用周期，減少給藥頻率；降低副反應、提升安全性；給藥方式從注射向口服制劑轉型，提升便利性。還有下一代迭代產品「減脂不減肌」，解決體脂率高但肌肉量不足的健康需求。

博瑞醫藥的BGM0504同樣在注射劑型外開發了口服片劑，同時也佈局了新一代「減脂保肌」項目Amylin（長效胰澱素）BGM1812。相較於GLP-1類藥物，Amylin藥物能顯著提升肌肉保留率，實現減脂少減肌的效果，並通過增強飽腹感實現體重控制，其還可與GLP-1類藥物聯合用藥，增強減重、降糖效果。

根據財報，上半年博瑞醫藥創新葯在研項目包括BGM0504單藥注射劑、口服片劑，BGM1812 單藥注射劑、口服片劑，以及兩者的複方製劑。當時，除了BGM0504單藥注射劑外，其他均處於臨牀前研究階段。9月16日，博瑞醫藥發佈公告稱，BGM0504口服劑型獲批在成人超重/肥胖患者中開展臨牀試驗。

2024年，國內有超過百款GLP-1類新葯進入臨牀階段。未來隨着眾多減重創新葯上市，包括博瑞醫藥在內的一眾藥企或將面臨巨大競爭壓力。