【中航證券軍工】9月 | 軍工材料：業績修復，行情上行

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（來源：中航軍工研究）

文  梁晨 張超  王綺文

軍工材料月度行情表現

8份中航證券軍工材料指數（+11.14%），軍工（申萬）指數（+9.89%），跑贏行業1.25個百分點。

上證綜指（+7.97%），深證成指（+15.32%），創業板指（+24.13%）；

漲跌幅前三：超卓航科（維權）（+46.76%）、鉑力特（+34.52%）、光啟技術（+32.99%）；

漲跌幅后三：西部材料（-13.09%）、佳力奇（-7.13%）、中航高科（-3.33%）。

重要事件及公告

（一）國內軍工材料產業重要事件

8月4日，天羿鵬博科技有限公司宣佈已完成由光速光合獨家投資的數千萬元人民幣Pre-A輪融資，將加速推動熱塑及高端熱固復材結構件產品研發、高端熱塑復材結構件成型產線擴建。據公司透露，目前其已與國內頭部航空航天院所達成初步合作。

8月15日，北京微光啟航科技有限公司於近期完成數千萬天使輪融資，投資方系北方某產業機構，並對微光啟航提供長期戰略支持。本輪融資資金主要用於組建團隊和加速核心技術落地。微光啟航自主研發的WG-1微光一號中型液體複用運載火箭，是國內首款全碳纖維複合材料火箭，該材料可覆蓋火箭90%結構，幫助火箭運載能力提升10%、經濟效益提升25%。

近日，翼展12米的複合材料機翼在飛澤復材順利通過專家和客户聯合評審驗收。該機翼利用低成本的模具及原材料方案，採用液體成型技術製備。

（二）國內軍工材料上市公司重要公告

8月6日，天宜新材（維權）公告，為盤活公司資產，改善公司現金流，公司全資子公司天津天宜擬向珠海格萊利摩擦材料股份有限公司出售持有的汽車剎車片與配件項目產線相關機器設備，出售價格為1,750萬元；擬向重慶弘脈天下工貿發展集團有限公司轉讓位於天津市武清區華寧道5號，建築面積16,778.56m2的國有建設用地使用權及其地面建築物，轉讓價格為3,390萬元。天津天宜主要業務包括軌道交通車輛閘片/閘瓦、汽車剎車片及鋼背，本次處置天津天宜的土地廠房及汽車剎車片及鋼背相關產線機器設備，剝離汽車剎車片及鋼背相關業務，軌道交通閘片/閘瓦產線轉移至北京基地，軌道交通閘片/閘瓦業務相關產線機器設備也將隨之轉移至天宜新材及體系內相關主體名下，后續天津天宜子公司註銷。

8月14日，楚江新材公告，為提升空天覆合材料用高性能纖維預製體制備技術，實現新一代先進複合材料及其預製體國產化，滿足未來十年不斷增長的市場需求。公司控股子公司江蘇天鳥擬以自有資金3億萬元投資建設空天覆合材料高性能纖維預製體產業化項目。本項目目標產品為碳纖維、石英纖維等高性能纖維預製體，是為配套新一代航天裝備對高性能結構複合材料、透波複合材料、結構功能/防隔熱一體化複合材料等系列部件佈局，同時兼顧碳/碳、碳陶剎車材料用碳纖維預製體生產線擴能，並拓展新興產業市場。

8月30日，光啟技術公告，光啟超材料測試中心順利通過國家CNAS擴項資質認定，認可檢測能力範圍進一步覆蓋到複合材料、環境試驗、幾何檢測、電磁特性試驗、無損檢測、熱學檢測、塗料能力。同時，超材料檢測中心還獲得了CNAS實驗室所認可的計量檢測能力，包括力學和熱學兩大類檢測對象共計12項校準規程或規範。

（三）海外軍工材料產業重要事件

8月1日，根據Verified Market Research發佈的一份新報告，預計到2031年，全球航空航天覆合材料市場的收入將達到707億美元，2024年至2031年複合年增長率為10.80%。隨着原始設備製造商轉向高強度、輕質材料以提高飛機性能並減少排放，航空航天覆合材料市場正在經歷強勁的勢頭，主要參與者正在投資研發，以克服成本和加工挑戰，推動長期市場價值。

8月2日，激光3D打印機制造商Aconity3D成功開發並測試了一款低温氣塞式火箭發動機，並首次通過了熱點火測試。發動機完全由人工智能(AI)設計，並使用高性能航空航天銅合金(CuCrZr)以單一整體式組件的形式3D打印而成。這項創新使AI不再僅僅作為工具，而是能夠獨立地充當工程師，無需人工干預即可創建可用於生產的硬件幾何結構，並在幾分鍾內完成設計。

由霍尼韋爾牽頭的財團已獲得英國政府資助，用於一項價值1410萬英鎊(1900萬美元)的研發項目，該項目旨在利用人工智能和增材製造技術改變生產流程。這項由航空航天技術研究所支持的計劃名為STRATA，主要致力於製造飛機環境控制和機艙壓力控制系統中的五個部件。該項目將探索人工智能和其他技術如何推動模擬和建模以縮短創新周期，同時評估3D打印減少範圍3碳排放和解決供應鏈瓶頸的潛力。

核心觀點

本月主要觀點：

8月軍工材料指數漲幅繼續跑贏行業，同時從行業估值來看已經處於2018年以來的83%分位。我們認為當下推動軍工材料板塊快速增長主要有以下幾個邏輯：

1、2025年是「十四五」最后一年，「補課」帶動上游材料需求；

2、「九三」閲兵、全球地緣政治衝突加劇，提升了市場對軍工各板塊的關注；

3、新材料和新技術成熟后的滲透率提升，比如隱身功能材料，在新裝備價值量佔比提升，以及3D打印技術的快速發展；

4、「軍民」兩條腿走路，打開更大的市場空間；

5、本輪軍工行情中，軍工材料整體漲幅落后行業（5月以來，國防軍工申萬指數上漲33.57%，中航軍工材料指數上漲28.25%），軍工板塊輪動、補漲邏輯初現，軍工材料當前具備較高性價比。

軍工材料企業2025年半年報分析：

軍工材料相關上市公司2025年半年報已披露完畢，整體來看，軍工材料相關上市公司2025年上半年合計收入712.01億元（-2.04%），歸母淨利潤44.48億元（-19.25%），其中14家公司收入規模低於2024年同期，17家公司盈利能力弱於2024年同期。

從我們選取的核心軍工材料上市公司來看，2025年上半年實現收入合計355.27億元（+15.76%），大幅增加，歸母淨利潤40.05億元（-14.23%），相較於2025年一季度歸母淨利潤增速（-23.28%）來説，降幅有所收窄。2025年二季度，核心軍工材料相關上市公司合計收入195.32億元（+19.78%），歸母淨利潤23.51億元（-6.47%），收入和利潤均呈向好增長趨勢。

整體來看，2025年二季度，軍工材料板塊業績得到了一定程度上的修復，但受到下游需求影響，出現較為明顯分化，航空發動機相關材料如高温合金等承壓相對較大。從全年維度來看，2025年作為「十四五」收官之年，我們認為放緩延迟的需求有望在下半年進行釋放，行業業績有望逐步回升。

軍工材料產業重要事件解讀：

高性能複合材料快速發展

天羿鵬博科技有限公司宣佈已完成數千萬元人民幣Pre-A輪融資，本輪融資將主要用於超大尺寸模壓產線及連續超聲波焊接產線的建設，將加速推動熱塑及高端熱固復材結構件產品研發、高端熱塑復材結構件成型產線擴建，投產后將成為國內領先的熱塑復材智能製造基地，進一步拓展航空航天、新能源汽車及高端民用等應用場景。

目前在武器裝備性能快速發展的情況下，對材料的要求也不僅僅侷限於某一點特性，對材料的多功能性要求不斷提升。而複合材料在多功能性材料的重要性不僅體現在其材料性能方面，還在於其可複合多功能性的特點，因此我們認為未來武器裝備的復材應用比重有望持續提升。而同時，隨着近兩年軍工材料產能的快速擴產，一些重點高性能軍工材料的供應能力已經具備，實現了從「0」到「1」的突破，為其產業發展奠定了基礎。

隨着這些高性能軍工材料規模化和低成本化進程的持續推進，將帶動其在高端民用製造業領域應用的突破和拓展。

2025軍工材料行業判斷展望：

今年以來，印巴衝突、伊以衝突等地緣政治衝突提高了市場對於軍工行業以及軍貿市場的關注度，刺激行情的提升，帶動軍工材料板塊以及具有軍貿業務的相關企業行情修復，對軍工材料行業有如下判斷：

1、軍工材料行業或率先收益於行業復甦

2025年是「十四五」的收尾之年，軍工行業需求有望在2025年得到集中釋放。軍工材料作為軍工行業的物質基礎，在行業拐點到來之際，上游企業將提前受益，表現出更高的業績彈性。同時從近期相關碳纖維落地的大額訂單來看，行業的確定性正在不斷恢復。

2、降價背后低成本與高可靠之間的博弈取捨

軍品降價是需求放量與生產規模上臺階的客觀規律，也是提升軍費使用效率，國家低成本採購要求下必然結果。但在當前需求波動的環境下，降價與產品可靠性之間一定程度形成了掣肘之勢，因此基於軍工安全性要求的考慮下，我們認為，在需求未有大幅改善的情況下，持續的大幅度下降是不可持續的，也是不符合工業品生產規律的。而隨着行業需求的修復，以量換價是軍工材料行業成熟的重要表現。

3、多流水帶來的新機遇

從軍品採購的角度來看，軍隊反腐力度不斷加大，一些存在違規行為的軍工供應商被處罰，暫停業務。尤其是對於一些單流水環節，斷鏈風險暴露。因此我們認為，產業鏈重塑整合、多流水發展趨勢將愈加明顯；從軍工生產企業的角度來看，當下環境，軍工公司正不斷避免對單一業務領域、單一客户、單一型號裝備的依賴，降低客户集中風險，防止某一業務暫停對企業經營業績的影響。綜合來看，我們認為，未來軍品渠道優勢將逐漸弱化，產品的成本、技術、質量等優勢將成為企業的核心競爭力。而隨着渠道壁壘的放開，對於一些產品優質的供應企業，正迎來新的增長機遇。

4、材料多功能性要求日益提升，複合材料應重點關注

目前在武器裝備性能快速發展的情況下，對材料的要求也不僅僅侷限於某一點特性，對材料的多功能性要求不斷提升。而複合材料在多功能性材料的重要性不僅體現在其材料性能方面，還在於其可複合多功能性的特點，因此我們認為未來武器裝備的復材應用比重有望持續提升。

5、增材製造、特種加工等材料製造新工藝迎來快速發展

在軍工應用上，3D打印增材製造的應用拓展進入到了快速發展階段，正從以往的快速原型件向實際的輕量化、定製化零部件的批產應用發展。同時以超卓航科為首，增材製造維護和修復領域也得到了快速發展。此外，一些新的材料特種加工工藝，如納米技術、等離子體噴塗、熔融沉積等，隨着對武器裝備材料性能要求的不斷提升，也有望得到更多的應用與發展。

6、高端材料的新增「民用」市場開始帶來第二曲線動力

高端材料「民用」市場給企業帶來第二增長動力。除去軍品方面的快速增長，材料技術的成熟也給行業帶來了廣闊的「民用」市場，為相關領域帶來第二增長動力，如碳纖維在風電、氫能儲存等新能源領域展現出了良好的前景；高温合金方面，隨着技術的成熟，燃氣輪機上，也有望給高温合金市場再添發展動能。

（1）低空經濟為複合材料帶來發展機遇。低空經濟產業在2024年得到了市場充分的重視，無論是作為低空經濟主導產業的無人機，還是成為低空經濟重要載體的eVTOL，對機體輕質化、小型化、高性能具有較高要求，因此碳纖維複合材料的應用需求迎來可廣闊的市場空間。

（2）「大飛機」國產替代市場廣闊。截至2025年6月16日，C919累計交付20架。當前，中國已經成為全球除美國以外的最大的民用飛機市場，未來，中國有望成為全球最大的單一航空運輸市場。大型客機機體結構價值量佔比在30%-35%，未來20年市場規模在3萬億以上，其中主要是機體材料。目前C919的機體材料仍然主要來自進口，而在國產替代的環境下，國內材料供應商將充分受益於民機的廣闊市場。

（3）商業航天即將進入高速發展期，帶動新型熱防護材料、耐高温、高導熱等材料發展。商業航天作為空天信息產業與太空經濟的核心基礎，已經開始進入基礎設施建設，探索應用需求階段。2025年，伴隨多款商業火箭新型號計劃完成首飛，巨型衞星互聯網星座建設有望提速，商業航天有望進入發展快速成長期，進而帶動火箭製造環節新材料與新工藝的應用變革，例如，經濟性作為商業航天的核心問題，可複用火箭作為實現低成本發射的技術應用之一，對材料提出了較高要求，可關注新型熱防護材料等方向；同時，國內外企業競相搶佔有限的空天資源，根據國際電信聯盟（ITU）的規則，星座需在規定時間內完成組網，這意味着在短時間內或將發射大量衞星，這就需要更大載荷的火箭，而火箭載荷的提升依賴於發動機推重比的提升，從而推動了耐高温、高導熱等材料的發展。

（4）機器人開年即火熱，高強輕質化新材料發展或將提速。人形機器人作為2025年開年最熱門領域之一，是集人工智能、高端製造、新材料等先進技術為一體的顛覆性產品。在人形機器人制造過程中，AI作為其大腦起到識別判斷信息的作用，材料則支撐起了機器人的整個「軀體」，是人形機器人的物質基礎，需要根據機器人的功能實現、應用場景等進行選擇，其中高強度耐腐蝕的鈦合金，輕量化高性能PEEK材料、碳纖維複合材料等新材料得到了廣泛應用，隨着人形機器人產業的成熟及應用，相關新材料也將迎來成長期。

一、軍工材料產業分析

（一）軍工材料產業重要事件解讀

高性能複合材料快速發展

天羿鵬博科技有限公司宣佈已完成數千萬元人民幣Pre-A輪融資，本輪融資將主要用於超大尺寸模壓產線及連續超聲波焊接產線的建設，將加速推動熱塑及高端熱固復材結構件產品研發、高端熱塑復材結構件成型產線擴建，投產后將成為國內領先的熱塑復材智能製造基地，進一步拓展航空航天、新能源汽車及高端民用等應用場景。

目前在武器裝備性能快速發展的情況下，對材料的要求也不僅僅侷限於某一點特性，對材料的多功能性要求不斷提升。而複合材料在多功能性材料的重要性不僅體現在其材料性能方面，還在於其可複合多功能性的特點，因此我們認為未來武器裝備的復材應用比重有望持續提升。而同時，隨着近兩年軍工材料產能的快速擴產，一些重點高性能軍工材料的供應能力已經具備，實現了從「0」到「1」的突破，為其產業發展奠定了基礎。

隨着這些高性能軍工材料規模化和低成本化進程的持續推進，將帶動其在高端民用製造業領域應用的突破和拓展。

（二）原材料成本

高温合金方面，8月電解鎳價格（12.41萬元/噸，環比上升1.14%）有所上升，新能源領域電動汽車市場的蓬勃發展，使得三元鋰電池對鎳的需求持續攀升；8月電解鈷價格（26.30萬元/噸，環比提高0.38%）小幅提高，供應端受主產國出口禁令延續影響，電解鈷原料供應持續受限；需求端整體偏弱，下游磁材、合金及三元電池領域因鈷價偏高壓縮利潤，採購積極性不足。

鈦合金方面，8月海綿鈦價格（5.00萬元/噸，環比下降1.96%）有所下降，行業產能過剩，企業庫存較高，而下游航空航天、化工等領域需求增長乏力。

碳纖維方面，8月丙烯腈價格（0.83萬元/噸，環比提高1.23%）有所回升，供需兩端均有增長，丙烯腈及下游ABS行業以擴能為主，同時下游腈綸行業開工保持較高水平。

圖1  主要軍工材料上游原材料價格跟蹤（元/噸）

二、軍工材料行業資本市場現狀      

（一）軍工材料月度行情表現

8份中航證券軍工材料指數（+11.14%），軍工（申萬）指數（+9.89%），跑贏行業1.25個百分點。

上證綜指（+7.97%），深證成指（+15.32%），創業板指（+24.13%）；

漲跌幅前三：超卓航科（+46.76%）、鉑力特（+34.52%）、光啟技術（+32.99%）；

漲跌幅后三：西部材料（-13.09%）、佳力奇（-7.13%）、中航高科（-3.33%）。

圖2 中航軍工材料指數走勢情況

（二）軍工材料企業25年半年度業績分析

軍工材料相關上市公司2025年半年報已披露完畢，整體來看，軍工材料相關上市公司2025年上半年合計收入712.01億元（-2.04%），歸母淨利潤44.48億元（-19.25%），其中14家公司收入規模低於2024年同期，17家公司盈利能力弱於2024年同期。

從我們選取的核心軍工材料上市公司來看，2025年上半年實現收入合計355.27億元（+15.76%），大幅增加，歸母淨利潤40.05億元（-14.23%），相較於2025年一季度歸母淨利潤增速（-23.28%）來説，降幅有所收窄。2025年二季度，核心軍工材料相關上市公司合計收入195.32億元（+19.78%），歸母淨利潤23.51億元（-6.47%），收入和利潤均呈向好增長趨勢。

整體來看，2025年二季度，軍工材料板塊業績得到了一定程度上的修復，但受到下游需求影響，出現較為明顯分化，航空發動機相關材料如高温合金等承壓相對較大。從全年維度來看，2025年作為「十四五」收官之年，我們認為放緩延迟的需求有望在下半年進行釋放，行業業績有望逐步回升。

從毛利率來看，2025年上半年核心軍工材料公司平均毛利率為32.82%（-3.48pcts），有所下降，主要受到產品結構變化、價格調整等因素影響。從淨利率來看，2025年上半年核心軍工材料公司平均淨利率為15.34%（-4.31pcts）。

2025年二季度，核心軍工材料公司平均毛利率為33.23%（-2.89pcts），平均淨利率為15.95%（-1.74pcts），均有所回升。

從費用率方面來看，2025年上半年核心軍工材料公司三費費用率平均值為7.39%（-0.12pcts）基本平穩波動，其中平均管理費用率為5.72%（-0.53pcts）和平均銷售費用率為1.76%（-0.05pcts），基本保持穩定；平均財務費用率為-0.09%（+0.46pcts），有所增長。研發方面，平均研發費用率為7.97%（+0.33pcts），保持增長，研發費用20.90億元（+11.78%），繼續增加，我們認為持續的研發投入是企業保持技術優勢以及提高核心競爭優勢的重要因素。

2025年二季度，核心軍工材料公司三費費用率平均值為7.09%（-1.12pcts），平均研發費用率為7.73%（-0.12pcts）。

資產負債端來看，核心軍工材料公司2025年上半年合計存貨288.70億元（+16.80%），有所增加；合同負債17.70億元（-2.64%），小幅下降；應收賬款（347.95億元，+18.36%）有所增長，我們認為受到客户付款節奏放緩以及行業回款周期影響所致，應收賬款的增加或將為業績提供保障。

分賽道來看：

①鈦合金方面，核心企業2025年上半年實現營業收入75.47億元，同比下降2.04%，歸母淨利潤8.53億元，同比下降8.01%，收入和利潤均有所下降，平均毛利率28.27%（-0.82pcts）也有所下降。其中西部超導收入和利潤均實現快速增長，金天鈦業和寶鈦股份收入和利潤均大幅下降，金天鈦業主要受到部分型號訂單持續階段性放緩影響致公司業績短期承壓，寶鈦股份的鈦產品產銷量均有所下降（生產量同比-4.34%，銷售量同比-10.98%），但公司着力提升新質生產力，聚焦戰新市場拓增量，延伸產業佈局，進一步強化核心競爭力；西部材料收入小幅波動，利潤有所下降，公司積極開發新產品、拓展新領域、搶佔新市場，持續優化產品結構，有助於業績增長。

鈦行業受到經濟環境以及航空航天等下游需求波動等因素影響，鈦合金需求減弱，競爭激烈，板塊盈利能力短期承壓。

②高温合金方面，核心企業2025年上半年實現營業收入96.39億元，同比下降6.04%，歸母淨利潤2.72億元，同比下降74.03%，利潤大幅下降，平均毛利率（18.68%，-7.08pcts）也有所下降。其中隆達股份收入和利潤均保持增長，主要系公司核心鑄造高温合金產能穩步提升、變形高温合金產能逐步放量以及合金管材有所增長所致；鋼研高納收入增長而利潤降幅較大，主要受到行業價格下行、新建產能業務量尚未達產達效等因素影響所致；撫順特鋼利潤下滑嚴重，主要系受市場需求影響，公司部分產品訂單及價格有所下降，同時公司新建項目陸續轉固投產，但受鋼鐵行業市場環境的影響，新建項目實際產量低於預期，導致單位產品分攤的固定成本上升，爲了應對整體行業的質量再提升和發展需求，公司相應提升了產品質量管控和要求，導致質量成本升高。

高温合金現已經廣泛應用於航天航空發動機、燃氣輪機、核電、汽車增壓渦輪、石油化工、玻璃製造、原子能工業等產業領域，從而使先進金屬材料的市場得到擴張。同時，隨着我國航空航天等領域需求的增長以及國產化趨勢的加速，為高温合金帶來增長空間。

③碳纖維方面，核心企業2025年上半年實現營業收入61.61億元，同比增長16.29%，歸母淨利潤11.41億元，同比下降2.09%，收入快速增長而利潤小幅下降，平均毛利率（38.22%，-2.20pcts）也小幅下降。其中博雲新材和中簡科技利潤均實現大幅增長，博雲新材聚焦客户需求，持續開拓市場，軍機換代及民機國產化加速需求釋放，帶動國產航空零部件市場穩步上升；中簡科技主要系客户需求增加帶動業績提升。

近年來，碳纖維製備技術、複合材料成型工藝以及智能製造技術的不斷突破，為碳纖維打開了應用空間，同時在國產民機、以eVTOL為代表的低空飛行器等新興增量市場的驅動下，碳纖維將具有較大的市場潛力。

④隱身材料及3D打印等新材料方面，2025年上半年核心企業實現營業收入24.05億元，同比增加5.75%，歸母淨利潤7.21億元，同比下降15.96%，收入保持增長，而利潤有所下降，主要系佳馳科技和華秦科技利潤下降所影響，其中佳馳科技主要受到部分隱身功能塗層產品採購計劃延后，存在季度性波動，目前公司該類產品全年在手訂單充足、產品產能滿足訂單需求，與此同時，佳馳科技二季度業績環比一季度有所增長，整體經營呈良好上升趨勢；華秦科技利潤下降主要受到公司本部特種功能材料等產品結構轉型，新型號產品暫未實現規模化生產，試製成本較高，以及子公司產能爬坡期成本壓力和研發投入增加等因素共同影響。

先進新材料技術的發展對在尖端裝備領域搶佔科技制高點具有重要意義，隨着以隱身材料為代表的新一代先進材料在新型裝備中使用越來越多，技術要求也越來越高，需求也將保持較高景氣度。

（三）軍工材料行業估值大幅提高

我們對中航證券軍工材料指數標的進行PE（TTM）統計，截至2025年8月末指數市盈率為63.61倍，環比上升16.49%，處於2018年以來的83%分位。

圖18  中航軍工材料指數市盈率（TTM）走勢

（四）軍工材料行業重要投資邏輯

①備產要求明確，需求無須多慮，等待訂單落地。

在五年規劃與2027年國防建設目標的指引下，未來幾年軍工行業發展的高確定性並未動搖，行業備產備貨需求明確。雖然當前訂單並未簽訂落地，但此時積攢的需求不會消失，而將在行業拐點到來之際「爆發」，提振企業業績，重塑行業信心。作為產業鏈上游的軍工材料企業也將提前受益，表現出更高的業績彈性。

廣度提升，從單領域到多領域。以航空為引領，一些中高端材料如鈦合金、碳纖維復材以及隱身材料等得到了快速發展，同時隨着材料技術的成熟與成本的下降，這些材料正逐漸向其他軍工應用領域開始滲透，如無人機、航天導彈、船舶軍艦以及陸裝等，中長期對中高端軍工材料需求提供高彈性增量。

深度提升，應用比例不斷增加。新材料的應用對武器裝備性能的提升起到至關重要的作用，發動機性能的改進一半靠材料。據《航空發動機的發展趨勢及其對材料的需求》預測，新材料、新工藝和新結構對推重比12-15一級發動機的貢獻率將達到50%以上，從未來發展來看，甚至可佔約2/3。因此爲了總體提升武器裝備性能，新材料的應用比例會不斷提升，比如達到一定比例的鈦合金、復材應用，是新型戰機的重要先進指標。

雖然近兩年受到擾動，但我們預計到2028年，高端鈦合金（航空航天領域）、碳纖維、高温合金三種材料市場需求的複合增速分別為15%、17%以及15%，假設三者價格分別為35萬元/噸、20萬元/噸以及30萬元/噸來估算，到2028年三種材料市場規模將分別突破200億元、300億元以及400億元。

圖19  國內高端鈦合金（航空航天領域）、高温合金、碳纖維市場需求持續上升（單位：萬噸）

②低成本與高可靠之間的博弈取捨。軍品降價是需求放量與生產規模上臺階的客觀規律，也是提升軍費使用效率，國家低成本採購要求下必然結果。從產能來看，「十四五」期間軍工材料產能基本都實現了翻番的增長態勢。

圖20  主要軍工材料上市公司「十四五」擴產情況（噸）

但在當前需求波動的環境下，短期供需出現了一定程度的錯位不匹配，尤其是需求的疲弱，在原材料成本方面也有所體現，2024年以來上游原材料壓力緩解，電解鎳、海綿鈦等價格明顯下降。一定程度也緩解了降價帶來的壓力。

但值得注意的是，降價與產品可靠性之間一定程度形成了掣肘之勢，因此基於軍工安全性要求的考慮下，我們認為，在需求未有大幅改善的情況下，持續的大幅度下降是不可持續的，也是不符合工業品生產規律的。

③單一來源與唯一客户。從軍品採購的角度來看，2023年以來，軍隊反腐力度不斷加大，一些存在違規行為的軍工供應商被處罰，暫停業務。尤其是對於一些單流水環節，斷鏈風險暴露。因此我們認為，產業鏈重塑整合、多流水發展趨勢將愈加明顯；從軍工生產企業的角度來看，當下環境，軍工公司正不斷避免對單一業務領域、單一客户、單一型號裝備的依賴，降低客户集中風險，防止某一業務暫停對企業經營業績的影響。綜合來看，我們認為，未來軍品渠道優勢將逐漸弱化，產品的成本、技術、質量等優勢將成為企業的核心競爭力。

④尋找第二曲線，挖掘產業鏈拓展機會。在當前軍工行業低迷之際，爲了維持公司持續增長，業務、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市場，軍工企業還可通過併購方式擴大企業成長天花板，如在產業鏈縱向拓展具有業務協同效應的企業以擴大利潤水平，基於產品、客户、業務的橫向拓展可有效降低軍工周期衝擊，以軍品為基向民品領域拓展形成軍民「雙輪驅動」的同時互為防範周期波動帶來的風險。

（五）建議關注

光威復材、中復神鷹、中簡科技、佳力奇（碳纖維複合材料）；撫順特鋼、鋼研高納、航材股份（高温合金）；西部超導、寶鈦股份、西部材料（鈦合金）；鉑力特、超卓航科（增材製造）；華秦科技、佳馳科技（隱身材料）；北摩高科（碳碳復材）。

表1  軍工材料核心股票池

三、風險提示

①     原材料價格波動，導致成本升高；

②     軍品降價對企業毛利率影響；

③     宏觀經濟波動，對民品業務造成衝擊；

④     軍品採購不及預期。

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投資有風險 入市需謹慎