「反內卷」下一步施政展望：盈利改善如何向中下游傳導

　　綜合整治「內卷式」無序競爭已取得積極成效，政策后續如何發力備受期待。

　　國家統計局近日發佈的多項數據顯示，相關行業的利潤和價格都出現改善。比如，1~8月原材料製造業利潤同比增長22.1%，鋼鐵行業同比扭虧為盈。8月份光伏、新能源車整車製造價格同比降幅分別收窄2.8和0.6個百分點。

　　「反內卷」依然是一場持久戰。國資委主任張玉卓日前主持召開部分國有企業經濟運行座談會，要求中央企業帶頭堅決抵制「內卷式」競爭，引導行業健康、良性、可持續發展。近期工信部密集發佈的汽車、鋼鐵、有色金屬等十大行業穩增長工作方案中，也對加強行業治理、規範企業競爭秩序作出了明確部署。

　　目前來看，部分上游行業的價格已經出現回升，但中下游行業的「反內卷」仍需更多政策支持。國泰海通證券分析師李林芷在研報中指出，若后續政策能精準發力提振下游需求，比如通過擴大消費品以舊換新範圍、加大消費和地產刺激力度，或使得「反內卷」帶來的盈利改善進一步向中下游傳導，推動整體工業利潤從結構性修復向全面回升轉化。

　　工業利潤增速轉正

　　隨着宏觀政策發力疊加低基數效應，前8個月工業利潤增速轉正。

　　國家統計局9月27日發佈的數據顯示，1~8月份，規模以上工業企業利潤由1~7月份同比下降1.7%轉為增長0.9%，扭轉了自今年5月份以來企業累計利潤持續下降的態勢。

　　從月度看，8月份規模以上工業企業利潤兩位數增長，由7月份下降1.5%轉為增長20.4%，工業企業當月利潤改善明顯。

　　國家統計局工業司首席統計師於衞寧分析，在宏觀政策發力顯效、全國統一大市場縱深推進，疊加去年同期低基數等多重因素作用下，1~8月份規模以上工業企業利潤同比增長0.9%，裝備製造業支撐有力，不同規模企業利潤均有所改善。

　　國家信息中心經濟預測部產業經濟研究室主任魏琪嘉表示，從總的數據變化看，工業利潤的改善與營收增長、成本下降，其他相關財務指標好轉等情況是相互印證、相互匹配的，這也證明了當前工業利潤邊際改善的加快，對市場預期起到較好的提振作用，也為全年工業利潤改善打下了良好的基礎。

　　價格改善是利潤增長的重要原因。從量、價、利潤率三要素來看，8月生產的韌性、工業生產者出廠價格指數（PPI）跌幅的收窄和利潤率的持續改善，共同支撐工業企業利潤回升。8月PPI同比下降2.9%，降幅比7月收窄0.7個百分點，為今年3月份以來首次收窄；環比則結束連續8個月的下行態勢，由7月下降0.2%轉為持平。

　　分行業來看，8月煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業、煤炭開採和洗選業、光伏設備及元器件製造、新能源車整車製造價格同比降幅比上月分別收窄10.3個、6.0個、3.2個、2.8個和0.6個百分點，對PPI同比的下拉影響比上月減少約0.5個百分點，是PPI同比降幅收窄的主要原因。

　　國家統計局城市司首席統計師董莉娟分析，除受上年同期對比基數走低影響外，我國加緊實施更加積極有為的宏觀政策，一些行業價格呈現積極變化。國內市場競爭秩序持續優化帶動相關行業價格同比降幅收窄。全國統一大市場建設縱深推進，企業無序競爭得到治理、重點行業產能治理有序開展，相關行業價格同比降幅收窄。

　　中國銀河證券研報顯示，8月工業企業利潤的改善顯示了「反內卷」的成果，但另一方面，營收增速顯示需求端尚未明顯改善，庫存增速磨底且應收賬款回收期回升，表明企業在成本上行背景下仍面臨一定經營壓力。

　　下游行業期待政策精準發力

　　「反內卷」帶動下，原材料製造業利潤增長較快。受市場需求增加、價格回升、成本有所下降等因素帶動，1~8月份，原材料製造業利潤同比增長22.1%，較1~7月份加快10個百分點。其中，鋼鐵行業利潤同比扭虧為盈，有色行業利潤增長12.7%。

　　民生銀行首席經濟學家温彬預計，工業企業利潤將延續温和修復態勢，累計增速保持穩步回升。一方面，政策層面強調「持續發力、適時加力」。另一方面，隨着「反內卷」治理持續推進，市場競爭秩序逐步改善，價格傳導和成本分配機制有望趨於合理，對盈利質量形成邊際支撐。

　　國泰海通證券也認為，當前企業利潤的結構性分化特徵明顯，上中游行業受「反內卷」政策疊加高端製造需求驅動，利潤持續邊際修復。但下游消費類行業始終受制於終端需求平淡，制約了上中游漲價向下遊的傳導，導致上中下游的利潤分化。若后續政策能精準發力提振下游需求，比如通過擴大消費品以舊換新範圍、加大消費和地產刺激力度，或使得「反內卷」帶來的盈利改善進一步向中下游傳導，推動整體工業利潤從結構性修復向全面回升轉化。

　　「反內卷」政策持續加力

　　綜合整治「內卷式」無序競爭是一場持久戰，仍需政策持續加力。正如中國光伏行業協會祕書長劉譯陽日前在「光伏行業2025年上半年發展回顧與下半年形勢展望研討會」上提到的：「內卷勢頭遠遠沒有過去，萬里長征剛走了第一步，如果沒有把事情真正處理好，只會回到過去。」

　　「反內卷」所涉行業比如鋼鐵、煤炭等，頭部企業集中度較高，國資央企要走在前、做表率。張玉卓日前主持召開部分國有企業經濟運行座談會，瞭解企業經濟運行情況、面臨的困難挑戰，聚焦穩電價、穩煤價、防止「內卷式」惡性競爭等，聽取企業意見建議，進一步研究夯實企業高質量發展基礎的政策舉措。

　　張玉卓強調，要帶頭堅決抵制「內卷式」競爭，堅定走差異化發展和品牌競爭路線，強化行業自律，引導行業健康、良性、可持續發展，構建競合併存、開放共享的產業生態。要着力加強風險防範，進一步健全常態化風險監測預警機制，加強重點業務風險處置，堅決守住風險防控底線。

　　工信部近期密集出臺汽車、石化化工、建材、鋼鐵、電子信息、電力裝備等十大行業穩增長工作方案，對未來兩年加強行業治理、規範企業競爭秩序作出了明確部署。

　　9月28日，工信部、自然資源部、商務部等八部門聯合發佈《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》提出，科學合理佈局氧化鋁、銅冶煉、碳酸鋰等項目，避免重複低水平建設。

　　中國有色金屬工業協會會長葛紅林表示，行業須主動採取措施，加強自律行為建設，同時要避免新能源礦產賽道的各種非理性行為，促進供給與需求的適配性與平衡性。

　　工信部、自然資源部、生態環境部等五部門聯合印發的《鋼鐵行業穩增長工作方案（2025—2026年）》聚焦強治理、優供給、促轉型、擴消費、增合作等，共提出5個方面10條具體舉措，以「穩增長、防內卷」為核心，為中國鋼鐵行業的結構性調整與高質量發展指明實施路徑。

　　嚴控產能是鋼鐵行業反內卷的重要抓手。《方案》提出，實施產能產量精準調控。修訂發佈鋼鐵行業產能置換實施辦法，加大產能減量置換力度，對發展電爐鋼、氫冶金等低碳鍊鐵工藝和兼併重組、高端特殊鋼等符合產業發展方向的項目給予差別化減量置換比例支持，促進產業減量發展和轉型升級。

　　冶金工業信息標準研究院院長張龍強對第一財經分析，方案進一步強化供需兩端協同，部署調控供給總量、優化供給質量、拓展消費需求、促進改造升級等具體舉措，紮實推動實現市場供需動態平衡，有效穩定行業發展預期。

　　此外，工信部、財政部等八部門發佈的《汽車行業穩增長工作方案（2025—2026年）》也明確，堅持遠近結合、綜合施策，切實規範產業競爭秩序。加強成本調查和價格監測，強化產品生產一致性監督檢查，督促重點車企落實好支付賬期承諾。