國投證券-環保及公用事業行業周報：IMO淨零法案即將提交，綠色甲醇有望迎來快速發展-250928

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（來源：研報虎）

本周專題：綠色甲醇

　　綠色甲醇需求驅動因素之一：航運業減碳需求迫切，綠色甲醇動力船舶成為消納助力。IMO於2025年4月提出的針對海運業碳排放控制的的IMO淨零框架將於10月提交，若順利通過，法案將於2027年正式生效。法案通過有望帶來的綠色甲醇需求的進一步增長。目前，航運業的二氧化碳排放量約佔全球總量3%，如果不加以控制和干預，預計到2050年二氧化碳排放量將佔全球比重的約5%。疊加自今年1月起，歐盟碳排放交易體系(EUETS)將航運業納入其監管框架，航運業減排需求迫切。採用清潔能源動力船舶是航運業減排的重要途徑之一，各大船東開始積極佈局甲醇動力船舶，截至2025年2月，全球已投入運營的甲醇燃料船舶50艘次，載重噸約304萬噸；新船訂單數量250艘次，當前投入運營的船舶對應甲醇燃料需求量約93萬噸，新船訂單陸續交付后，300艘甲醇燃料船舶對應年需求量將達693萬噸。

　　綠色甲醇需求驅動因素之二：清潔能源非電利用緩解消納壓力。除航運業需求之外，在當前新能源裝機快速增長背景下，加快清潔能源的非電領域利用能夠緩解消納壓力。近期國家能源局局長王宏志日前在《學習時報》發表署名文章，重點強調拓展新能源非電利用途徑，以非電利用為突破，拓寬新能源利用途徑。力推以綠電制氫氨醇為代表的多能轉換技術正加速探索與示範應用。2025年1-7月，全國風電利用率為93.8%，同比下降2.5%，全國光伏發電利用率為94.7%，同比下降2.4%。目前，新能源非電利用規模佔全國能源消費總量比重不足1%，隨着技術突破、產業成本下降，新能源非電利用路徑逐漸清晰。

　　電制甲醇降本空間廣闊，綠電成本是關鍵。成本方面，當前主流技術路徑下綠色甲醇單噸成本約為4000元，展望后續降本空間，不同技術路線下具有差異，生物質制甲醇由於生物質原材料能量密度低、預處理難度大等問題，降本目的可實施性不強。電制甲醇工藝具備良好降本空間：按照當前綠電約0.3元kWh計算，制氫成本1.35元/m3，氫氣成本佔綠色甲醇成本比重超80%，單噸成本約為3950元。若綠電價格為0.1元/kWh、二氧化碳成本為200元/t時，綠色甲醇成本可下降至1618元/t，具備良好經濟性。我們認為隨着電解槽技術創新、綠電價格下降、電解水制氫有望迎來規模效益，有效降低氫原料成本。

　　投資建議：國內綠色甲醇產能規劃增速較快，建議關注生產商：【金風科技】【嘉澤新能】【吉電股份】【中國天楹】【復潔環保】等。

行情回顧：

　　9月13日-9月26日上證指數下跌1.1%，創業板指數上漲4.34%，公用事業指數下跌1.9%，跑輸上證綜指0.8pct,環保指數下跌0.37%，跑贏上證綜指0.73pct。

市場信息跟蹤：

　　1)電價跟蹤：根據江蘇省電力交易中心數據，2025年9月，江蘇集中競價交易成交電價319.48元/MWh,較標杆電價下浮12.85%,環比上升6.66%。根據廣東省電力交易中心數據，2025年9月,廣東省月度中長期交易綜合價372.4元/MWh,較標杆電價下浮17.79%,環比上升0.02%。

　　2)動力煤價格跟蹤：根據iFind數據，截至2025/9/24，環渤海動力煤綜合平均價格(5500K)報收於677元/噸，較2025/9/10上漲2元/噸。國產煤方面，截至2025/9/10，秦皇島港動力末煤平倉價(Q5500，山西產)收報於680元/噸，較2025/9/10上漲5元/噸

　　3)天然氣價格跟蹤：根據英為財情數據，截至2025/9/25，荷蘭TTF天然氣期貨價格報收於32歐元/萬億瓦小時，較2025/9/11下降3.68%。根據iFind數據，中國LNG到岸價報收於11美元/百萬英熱，較2025/9/11下降3.16%。

行業動態：

1)江西省電力市場規則試行4.0版發佈；

2)南方區域首個新能源上網電價市場化改革政策正式落地實施；

3)湖南能源監管辦推進湖南電力市場信息披露實施細則編制工作；

　　4)2024年全國碳市場成交額創市場啟動以來年度新高。

投資組合及建議：

　　公用事業：1)綠電:「136號文」各地銜接政策持續出臺，建議關注兩大主線：(1)獨立儲能：《電力中長期市場基本規則(徵求意見稿)》中首次將儲能納入獨立市場主體，允許參與中長期交易，儲能正式由「配角」升級為「主角」，具備獨立盈利能力。風光發電佔比高增的背景下，儲能需求在配比提升+時長提升兩大驅動力下展現出高增長。建議關注【西子潔能】【林洋能源】【晶科科技】【天能股份】(2)電價市場化交易下對新能源企業管理能力要求進一步提高，虛擬電廠有望迎來發展良機。建議關注【同力日升】【合康新能】【國能日新】等。2)燃氣：冬季供暖即將來臨，下游需求有望好轉，海外關注歐洲市場補庫情況及天氣變化，國內關注全國居民順價政策持續推進情況，建議關注居民氣量佔比較高的全國性燃氣公司【中國燃氣】，同時建議關注天然氣上下游一體化標的【九豐能源】、【新奧股份】。

　　環保：1)垃圾焚燒：一方面，隨着化債政策的推進，現金流情況有望改善；另一方面，垃圾焚燒公司開始尋求新的產業趨勢，例如，探索與包括IDC在內的高耗能直接供電、拓展供熱業務等。近年國內垃圾焚燒新增項目減少，行業資本開支下降，在現金流好轉、盈利能力持續增強的背景下，作為穩健的運營商，預計后續分紅也有望持續提升。建議關注【偉明環保】、【軍信股份】、【旺能環境】、【瀚藍環境】等。2)水務：居民水價調整緩慢推進，水務板塊盈利能力有望增強，建議關注【中山公用】、【洪城環境】等；3)綠色液體燃料：航空業脱碳需求疊加新能源消納壓力，綠色液體燃料需求空間打開，國內產能快速增長。建議關注【嘉澳環保】【海新能科】【鵬瑤環保】【卓越新能】【金風科技】【嘉澤新能】【吉電股份】【中國天楹】【復潔環保】等；4)自主可控關注科學儀器和環衞兩大主線：一方面，化債背景下環衞公司應收賬款有望好轉；環保公司積極拓展環衞機器人方向，從傳統運營企業向高端製造企業轉型，建議關注【僑銀股份】、【玉禾田】、【盈峰環境】、【宇通重工】；另一方面，美國徵收對等關税背景下建議關注科學儀器&通用設備行業細分龍頭【聚光科技】、【皖儀科技】【沃頓科技】等。

風險提示：

　　政策推進不及預期，項目投產進度不及預期，大額解禁風險，補貼下降風險，產品價格下降不及預期。