華源證券-醫藥行業周報信立泰：全面佈局CKM管線，創新出海加速推進-250928

（來源：研報虎）

　　本周醫藥市場表現分析：9月22日至9月26日，醫藥指數下跌2.20%，相對滬深300指數超額收益為-3.27%。自8月以來持續橫盤、調整，小市值個股調整更是顯著，我們認為當前位置創新葯或已經調整充分，疊加10月以后有望迎來ESMO、BD、醫保談判等催化，創新葯有望企穩反彈，建議關注：1)創新葯作為較為確定的產業趨勢，A股)信立泰、熱景生物、上海誼眾、康弘藥業、華納藥廠、前沿生物、福元醫藥、昂利康、一品紅、澤璟製藥、科倫藥業、恆瑞醫藥；港股)三生製藥、中國生物製藥、科倫博泰、石藥集團、康方生物、信達生物、翰森製藥；2)25年業績或逐季度邊際改善、估值水平較低且有邊際改善的個股，建議關注CXO及產業鏈、昆藥集團、馬應龍、開立醫療、邁瑞醫療、魚躍醫療、海泰新光、麥瀾德等；3)集採邊際改善：醫療耗材，藥品。

　　醫藥指數和各細分領域表現、漲跌幅：本周上漲個股數量84家，下跌個股404家，漲幅居前為向日葵(+58%)、奧浦邁(+24%)、信立泰(+16%)、華蘭股份(+15%)、*ST蘇吳（維權）(+14%)，跌幅居前為博瑞醫藥（維權）(-38%)、濟民健康（維權）(-20%)、ST復華（維權）(-19%)、康樂衞士(-17%)、皓宸醫療(-16%)。

　　投資觀點及建議關注標的：中國醫藥產業已基本完成了新舊增長動能轉換(創新替代仿製，出海能力提升)，尤其是創新葯顯著打開了中國醫藥企業增長新曲線，具體來看，1)中國創新產業已具規模，恆瑞醫藥、翰森製藥、中國生物製藥等傳統Pharma已完成創新的華麗轉身，百利天恆、科倫博泰等創新葯公司正在以全球First-in-class的姿態快速崛起；2)出海能力加速提升，中國藥企已成為MNC非常重視的創新轉換來源。醫療設備、供應鏈等已在全球範圍內佔據較高的地位，在歐美發達市場以及新興市場持續嶄露頭角，如聯影醫療、華大智造、美好醫療等。需求端和支付端也在持續推動新增量：3)老齡化持續加速，心腦血管、內分泌、骨科等慢性疾病需求持續提升，銀發經濟長坡厚雪；4)支付端看，醫保收支仍在穩健增長，同時醫保局積極推動商業保險的發展，構建多層次支付體系；另外，新技術也在加速行業變革：5)AI浪潮下，醫藥有望釋放新的成長邏輯。展望25Q4，繼續看好創新葯主線，關注三季度業績開始企穩回升的醫療器械、尤其是醫療設備和家用器械板塊，佈局2026年行業有望迎來反轉的老齡化及院外消費，同時建議關注估值較低的麻藥、血製品等。

　　本周建議關注組合：信立泰、熱景生物、澤璟製藥、三生製藥、中國生物製藥；

　　九月建議關注組合：恆瑞醫藥，信立泰，科倫藥業，康弘藥業，中國生物製藥，翰森製藥，信達生物，三生製藥，上海誼眾，前沿生物。

　　風險提示：行業競爭加劇風險，政策變化風險，行業需求不及預期風險。