【國海能源開採】煤炭開採行業周報：平煤集團與河南能源集團計劃整合，區域性煤炭資產重整正當時

（來源：晨看能源）

投資要點：

9月25日，平煤股份公告稱，公司於2025年9月25日接到控股股東中國平煤神馬控股集團有限公司的通知，河南省委、省政府決定對河南能源集團有限公司和中國平煤神馬控股集團有限公司實施戰略重組。截至2025年9月20日，公司控股股東及其一致行動人持股1,151,273,546股，佔比46.62%。此次重組不會對公司生產經營活動產生重大影響，公司實控人仍為河南省國資委，控制權不發生變化。從資產情況看，根據公司官網，河南能源集團有限公司擁有煤炭資源儲量284億噸，現有生產礦井52對，產能8865萬噸，化工產品產能近1000萬噸，控制着大有能源上市公司。中國平煤神馬控股集團有限公司方面，截至 2025年3月末，集團擁有煤炭備案資源量367,050.24萬噸，剩余可採儲量 198,623.36萬噸，覈定產能4,058.00萬噸/年。中國平煤神馬控股集團目前控股平煤股份、神馬股份、易成新能、硅烷科技 4 家上市公司，主要產品主焦煤品質、輪胎骨架材料產能世界領先，尼龍 66 鹽、工程塑料產能位居亞洲第一方陣，硅烷氣、單晶硅電池片、超高功率石墨電極產能位居全國前列。此次區域性煤炭行業資產重整並非行業首例，2020年7月，山東省曾推動原山東能源集團與原兗礦集團的戰略重組，合併爲新的山東能源集團有限公司；2020年，山西省委省政府推動了省屬重點7家煤企的整合重組。我們認為，中國平煤神馬控股集團與河南能源集團的整合計劃，體現煤炭行業區域性資產重整仍在持續演繹，通過戰略重組，減少同質化競爭並降低成本，企業集團間的產業協同效應有望進一步的釋放，提升產出效率和提高定價話語權；另一方面，可以提升上市公司背后的資源儲備能力，帶來發展新動能。從財務數據看，河南能源集團2025半年度，收入約638億元，歸母利潤813萬元，2024年底總資產2586億元，資產負債率83%。平煤神馬集團2025半年度，收入約788億元，歸母利潤2.4億元，2024年底總資產2638億元，資產負債率68.8%，員工人手10.8萬人。從資產規模、收入體量、資產負債表還債能力等，平煤神馬集團強於河南能源集團。

動力煤來看，本周（9月19日-9月26日）港口煤價環比下降3元/噸，坑口煤價延續上漲，山西、內蒙古、陝西坑口價格分別周環比上漲19.00、13.00、3.00元/噸。具體來看，（1）生產端，截至9月24日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比上升1.12pct，主要系部分煤礦倒工作面結束恢復正常生產所致。（2）運輸端，本周市場發運環比分化，大秦線日均發運量周環比增加5.96萬噸，呼鐵局日均批車數周環比減少4列。（3）進口煤方面，受颱風天氣影響，國際海運費呈現上漲趨勢，進口煤到岸成本高企，進口煤價格優勢環比略有收窄。其中印尼煤方面，儘管當地部分煤炭生產運輸逐漸從降雨影響中恢復，但10月市場貨源預計仍較有限，疊加行業大會臨近，支撐印尼煤出口報價堅挺。澳煤方面，近日紐卡斯爾港擁堵有所緩解，但因部分煤炭裝期延誤仍達兩周左右，制約現貨流通效率，澳大利亞高卡動力煤價格持穩運行。（4）需求端，當前正值動力煤淡季，隨着多地氣温轉涼，電廠日耗回落，本周沿海/內地電廠日耗周環比分別下降18.6/35.1萬噸。（5）電廠庫存方面，9月24日沿海+內陸25省電廠庫存12555.6萬噸，同比提升691.1萬噸，電煤用户採購節奏提高，東北地區部分終端開始進行冬儲採購。（6）非電需求端，下游冶金、化工等終端補庫需求穩定，本周化工耗煤環比上升1.65%，鐵水產量本周環比上升1.33 萬噸，水泥開工率截至9月18日環比持平。（7）港口端，截至9月26日北方港口庫存周環比上升7.30萬噸，同比下降220.00萬噸，截至9月22日南方港口庫存周環比下降40.00萬噸，同比下降97.00萬噸。整體來看，本周受部分煤礦倒工作面和停產整頓影響供給端有所收緊，需求端，終端節前採購接近尾聲、電廠日耗環比回落，供需雙降下港口庫存環比小幅上升，港口煤價本周小幅回調，本周港口動力煤701元/噸（周環比-3元/噸），但基於發運成本高企疊加節后大秦線檢修預期，港口調入存在制約，同時港口庫存仍同比低於去年，預計煤價下方有支撐，煤價短期維持震盪走勢。

煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，9/17-9/24，樣本煤礦產能利用率環比上升0.44pct至86.8%，主要系山西地區個別因前期井下因素停產的煤礦恢復正常所致。蒙煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持千車以上高位運行，本周甘其毛都口岸平均通關量為1,300車（七日平均值），周環比下降20車。需求端，鐵水產量本周環比上升1.33萬噸，剛需有支撐，焦化廠方面，焦企補庫基本結束，前期訂單持續拉運到貨。庫存端，在下游補庫之下，本周焦煤生產企業庫存環比去化16.44萬噸。整體來看，國內生產温和恢復，但在剛需尚可、節前部分補庫需求釋放等因素影響下，焦煤生產企業庫存環比去化16.44萬噸，煤價提升，截至9月26日港口主焦煤1,750.00元/噸（周環比+80.00元/噸），后續上行驅動預計在補庫結束、鐵水已處高位下略有弱化，煤價短期維持震盪趨勢，關注煤礦復產情況、鋼材旺季需求表現等因素。對於焦炭，供給端，焦煤價格上漲推升焦炭成本，利潤影響下部分焦企生產承壓，開工率小幅下滑，本周焦企產能利用率環比小幅下降0.06pct至75.01%。需求端，鐵水產量本周環比上升1.33萬噸，剛需支撐疊加節前鋼廠補庫需求增加，焦企出貨整體較為順暢，本周獨立焦化廠焦炭庫存環比下降。整體來看，目前焦炭供需矛盾不大，預計價格維持震盪走勢，后續關注上游煤價情況、焦炭提漲落地情況以及鐵水產量、鋼廠利潤情況等因素。

美國關税新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡，頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險；7）煤礦事故擾動風險；8）煤價超預期下滑風險；9）全球貿易摩擦。

1、動力煤：電廠日耗回落，非電終端補庫需求穩定，港口煤價小幅回調

近期動力煤市場小結及展望：本周（9月19日-9月26日）港口煤價環比下降3元/噸，坑口煤價延續上漲，山西、內蒙古、陝西坑口價格分別周環比上漲19.00、13.00、3.00元/噸。具體來看，（1）生產端，截至9月24日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比上升1.12pct，主要系部分煤礦倒工作面結束恢復正常生產所致。（2）運輸端，本周市場發運環比分化，大秦線日均發運量周環比增加5.96萬噸，呼鐵局日均批車數周環比減少4列。（3）進口煤方面，受颱風天氣影響，國際海運費呈現上漲趨勢，進口煤到岸成本高企，進口煤價格優勢環比略有收窄。其中印尼煤方面，儘管當地部分煤炭生產運輸逐漸從降雨影響中恢復，但10月市場貨源預計仍較有限，疊加行業大會臨近，支撐印尼煤出口報價堅挺。澳煤方面，近日紐卡斯爾港擁堵有所緩解，但因部分煤炭裝期延誤仍達兩周左右，制約現貨流通效率，澳大利亞高卡動力煤價格持穩運行。（4）需求端，當前正值動力煤淡季，隨着多地氣温轉涼，電廠日耗回落，本周沿海/內地電廠日耗周環比分別下降18.6/35.1萬噸。（5）電廠庫存方面，9月24日沿海+內陸25省電廠庫存12555.6萬噸，同比提升691.1萬噸，電煤用户採購節奏提高，東北地區部分終端開始進行冬儲採購。（6）非電需求端，下游冶金、化工等終端補庫需求穩定，本周化工耗煤環比上升1.65%，鐵水產量本周環比上升1.33 萬噸，水泥開工率截至9月18日環比持平。（7）港口端，截至9月26日北方港口庫存周環比上升7.30萬噸，同比下降220.00萬噸，截至9月22日南方港口庫存周環比下降40.00萬噸，同比下降97.00萬噸。整體來看，本周受部分煤礦倒工作面和停產整頓影響供給端有所收緊，需求端，終端節前採購接近尾聲、電廠日耗環比回落，供需雙降下港口庫存環比小幅上升，港口煤價本周小幅回調，本周港口動力煤701元/噸（周環比-3元/噸），但基於發運成本高企疊加節后大秦線檢修預期，港口調入存在制約，同時港口庫存仍同比低於去年，預計煤價下方有支撐，煤價短期維持震盪走勢。

1.1、動力煤價格：港口價格周環比下降

本周動力煤港口平倉價環比下降：截至9月26日，秦港動力末煤(Q5500、山西產）平倉價實現701元/噸，周環比下降3元/噸。

本周山西、內蒙古、陝西坑口價格分別環比上漲、上漲、上漲：截至9月26日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税價為595元/噸，周環比上漲19元/噸；鄂爾多斯Q5500動力煤坑口含税價為539元/噸，周環比上漲13元/噸；陝西榆林神木Q6000動力煤坑口含税價為611元/噸，周環比上漲3元/噸。

截至9月19日，國際6000大卡動力煤價格環比上升，本周國際5500大卡動力煤價格環比上升：截至9月19日，紐卡斯爾6000大卡動力煤價格為102.03美元/噸，周環比上升0.9美元/噸；截至9月25日，紐卡斯爾5500大卡動力煤（2#）價格為70.5美元/噸，周環比上升0.7美元/噸。

1.2、動力煤供需：北方港口庫存環比上升

本周三西地區產能利用率、產量環比上升：截至9月24日，三西地區產能利用率為90.94%，周環比上升1.12pct，三西地區周度產量為1228萬噸，周環比上升15萬噸。

本周沿海八省電廠、內地17省電廠日耗環比分別下降、下降：截至9月24日，沿海八省電廠日耗為207.4萬噸，周環比下降18.6萬噸；截至9月24日，內地17省電廠日耗為292.3萬噸，周環比下降35.1萬噸。

截至9月18日，全國水泥開工率環比持平：截至9月18日，全國水泥開工率為38.6%，周環比持平。

本周全國甲醇開工率環比上升：截至9月25日，全國甲醇開工率為79.5%，周環比上升0.1pct。

本周北方港口庫存環比上升：截至9月26日，北方港口庫存為2278.9萬噸，周環比上升7.3萬噸。截至9月22日，南方主流港口庫存為3177.2萬噸，周環比下降40.0萬噸。

本周沿海八省電廠煤炭庫存上升，可用天數環比上升：截至9月24日，沿海八省電廠煤炭庫存量為3475.5萬噸，周環比上升32.1萬噸，可用天數為16.8天，周環比上升1.6天。

本周內地17省電廠煤炭庫存周環比上升，可用天數環比上升：截至9月24日，內地17省電廠煤炭庫存量為9080.1萬噸，周環比上升190.2萬噸，可用天數31.1天，周環比上升3.9天。

1.3、水電情況：三峽水庫出庫流量環比上漲

本周三峽水庫站水位環比上漲：截至9月28日，三峽水庫站水位為167.78米，周環比上漲1.8米，同比上漲3.7%。

本周三峽水庫出庫流量環比上漲：截至9月28日，三峽水庫出庫流量為28700立方米/秒，周環比上漲3600.0立方米/秒，同比上漲278.6%。

2、煉焦煤：部分低庫存焦企延續補庫，本周港口主焦煤價格環比上漲

近期煉焦煤市場小結及展望：9/17-9/24，樣本煤礦產能利用率環比上升0.44pct至86.8%，主要系山西地區個別因前期井下因素停產的煤礦恢復正常所致。蒙煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持千車以上高位運行，本周甘其毛都口岸平均通關量為1,300車（七日平均值），周環比下降20車。需求端，鐵水產量本周環比上升1.33萬噸，剛需有支撐，焦化廠方面，焦企補庫基本結束，前期訂單持續拉運到貨。庫存端，在下游補庫之下，本周焦煤生產企業庫存環比去化16.44萬噸。整體來看，國內生產温和恢復，但在剛需尚可、節前部分補庫需求釋放等因素影響下，焦煤生產企業庫存環比去化16.44萬噸，煤價提升，截至9月26日港口主焦煤1,750.00元/噸（周環比+80.00元/噸），后續上行驅動預計在補庫結束、鐵水已處高位下略有弱化，煤價短期維持震盪趨勢，關注煤礦復產情況、鋼材旺季需求表現等因素。

2.1、焦煤價格：港口焦煤價格環比上漲

本周京唐港港口焦煤價格環比上漲：截至9月26日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含税）為1750元/噸，周環比上漲80.0元/噸。

本周CCI低硫主焦煤價格環比上漲：截至9月26日，CCI柳林低硫主焦(含税)為1560元/噸，周環比上漲100.0元/噸。

本周噴吹煤價格環比上漲：截至9月26日，CCI長治噴吹(含税)為930元/噸，周環比上漲70.0元/噸。

本周國際煉焦煤價格環比上漲：截至9月25日，峰景礦硬焦煤價格為204.9美元/噸，周環比上漲1.5美元/噸。

2.2、焦煤運輸及庫存：蒙煤通關下降、港口庫存下降

本周甘其毛都口岸平均通關量環比下降：截至9月25日，甘其毛都口岸平均通關量為1300車（七日平均值），周環比下降20車。

本周煉焦煤生產企業庫存環比下降：截至9月24日，煉焦煤生產企業庫存量為170.1萬噸，周環比下降16.4萬噸。

本周煉焦煤北方港口庫存環比下降：截至9月26日，煉焦煤北方港口庫存為257.95萬噸，周環比下降15.7萬噸。

本周獨立焦化廠煉焦煤庫存環比上升：截至9月22日，國內獨立焦化廠煉焦煤總庫存為246.23萬噸，周環比上升12.0萬噸。

3、焦炭：節前鋼廠補庫需求增加，場內庫存下降

近期焦炭市場小結及展望：供給端，焦煤價格上漲推升焦炭成本，利潤影響下部分焦企生產承壓，開工率小幅下滑，本周焦企產能利用率環比小幅下降0.06pct至75.01%。需求端，鐵水產量本周環比上升1.33萬噸，剛需支撐疊加節前鋼廠補庫需求增加，焦企出貨整體較為順暢，本周獨立焦化廠焦炭庫存環比下降。整體來看，目前焦炭供需矛盾不大，預計價格維持震盪走勢，后續關注上游煤價情況、焦炭提漲落地情況以及鐵水產量、鋼廠利潤情況等因素。

本周國內焦炭價格環比持平：截至9月26日，日照港一級冶金焦平倉價為1480元/噸，周環比持平。

本周國內螺紋鋼價格環比下降：截至9月26日，螺紋鋼（上海HRB400 20mm）現貨價格為3240元/噸，周環比下降40.0元/噸。

本周國內焦炭行業盈利環比下降：截至9月25日，全國平均噸焦盈利約為-34元/噸，周環比下降17元/噸。

3.1、生產及庫存情況：焦化廠生產率環比分化

本周焦化廠生產率環比分化：截至9月26日，國內獨立焦化廠（100家）焦爐生產率75.29%，周環比下降0.0個pct，產能小於100萬噸的焦化企業（100家）開工率52.96%，環比上漲1.1個pct，產能在100-200萬噸的焦化企業（100家）開工率71.87%，環比下降0.0個pct，產能大於200萬噸的焦化企業（100家）開工率79.9%，環比下降0.1個pct。

本周全國鐵水產量環比上升：截至9月26日，全國日均鐵水產量（247家）為242.42萬噸，周環比上升1.3萬噸。

本周鋼材庫存指數環比下降：截至9月24日，本周蘭格鋼材庫存指數（綜合）為107.2點，周環比下降0.7點。

本周焦化企業焦炭庫存環比下降，鋼廠焦炭庫存量環比上升：截至9月24日，獨立焦化廠焦炭庫存78.3萬噸，周環比下降6.2萬噸；截至9月22日，國內鋼廠焦炭庫存96.81萬噸，周環比上升2.1萬噸。

本周焦炭港口庫存環比下降：截至9月26日，焦炭港口庫存為194.55萬噸，周環比下降8.5萬噸。

4、無煙煤：價格環比持平

本周無煙煤市場小結及展望：產地方面，主產區煤礦開工率小幅下滑，部分礦井因井下條件限制導致塊煤產出率偏低，供應收緊；需求端，臨近國慶假期，下游用户採購積極性有所提升，節前備庫需求逐步釋放，本周無煙煤價格環比持平。尿素方面，需求端改善有限，局部農業需求略有好轉但工業需求支撐乏力，本周尿素價格環比下降。

本周無煙煤塊煤價格環比持平：截至9月26日，無煙煤（陽泉產，小塊）出礦價為880元/噸，周環比持平。

本周尿素價格環比下降：截至9月26日，尿素（山東產，小顆粒）為1600元/噸，周環比下降30.0元/噸。

5、本周重點關注個股及邏輯

投資要點：

動力煤來看，本周（9月19日-9月26日）港口煤價環比下降3元/噸，坑口煤價延續上漲，山西、內蒙古、陝西坑口價格分別周環比上漲19.00、13.00、3.00元/噸。具體來看，（1）生產端，截至9月24日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比上升1.12pct，主要系部分煤礦倒工作面結束恢復正常生產所致。（2）運輸端，本周市場發運環比分化，大秦線日均發運量周環比增加5.96萬噸，呼鐵局日均批車數周環比減少4列。（3）進口煤方面，受颱風天氣影響，國際海運費呈現上漲趨勢，進口煤到岸成本高企，進口煤價格優勢環比略有收窄。其中印尼煤方面，儘管當地部分煤炭生產運輸逐漸從降雨影響中恢復，但10月市場貨源預計仍較有限，疊加行業大會臨近，支撐印尼煤出口報價堅挺。澳煤方面，近日紐卡斯爾港擁堵有所緩解，但因部分煤炭裝期延誤仍達兩周左右，制約現貨流通效率，澳大利亞高卡動力煤價格持穩運行。（4）需求端，當前正值動力煤淡季，隨着多地氣温轉涼，電廠日耗回落，本周沿海/內地電廠日耗周環比分別下降18.6/35.1萬噸。（5）電廠庫存方面，9月24日沿海+內陸25省電廠庫存12555.6萬噸，同比提升691.1萬噸，電煤用户採購節奏提高，東北地區部分終端開始進行冬儲採購。（6）非電需求端，下游冶金、化工等終端補庫需求穩定，本周化工耗煤環比上升1.65%，鐵水產量本周環比上升1.33 萬噸，水泥開工率截至9月18日環比持平。（7）港口端，截至9月26日北方港口庫存周環比上升7.30萬噸，同比下降220.00萬噸，截至9月22日南方港口庫存周環比下降40.00萬噸，同比下降97.00萬噸。整體來看，本周受部分煤礦倒工作面和停產整頓影響供給端有所收緊，需求端，終端節前採購接近尾聲、電廠日耗環比回落，供需雙降下港口庫存環比小幅上升，港口煤價本周小幅回調，本周港口動力煤701元/噸（周環比-3元/噸），但基於發運成本高企疊加節后大秦線檢修預期，港口調入存在制約，同時港口庫存仍同比低於去年，預計煤價下方有支撐，煤價短期維持震盪走勢。

煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，9/17-9/24，樣本煤礦產能利用率環比上升0.44pct至86.8%，主要系山西地區個別因前期井下因素停產的煤礦恢復正常所致。蒙煤方面，甘其毛都口岸通關車數維持千車以上高位運行，本周甘其毛都口岸平均通關量為1,300車（七日平均值），周環比下降20車。需求端，鐵水產量本周環比上升1.33萬噸，剛需有支撐，焦化廠方面，焦企補庫基本結束，前期訂單持續拉運到貨。庫存端，在下游補庫之下，本周焦煤生產企業庫存環比去化16.44萬噸。整體來看，國內生產温和恢復，但在剛需尚可、節前部分補庫需求釋放等因素影響下，焦煤生產企業庫存環比去化16.44萬噸，煤價提升，截至9月26日港口主焦煤1,750.00元/噸（周環比+80.00元/噸），后續上行驅動預計在補庫結束、鐵水已處高位下略有弱化，煤價短期維持震盪趨勢，關注煤礦復產情況、鋼材旺季需求表現等因素。對於焦炭，供給端，焦煤價格上漲推升焦炭成本，利潤影響下部分焦企生產承壓，開工率小幅下滑，本周焦企產能利用率環比小幅下降0.06pct至75.01%。需求端，鐵水產量本周環比上升1.33萬噸，剛需支撐疊加節前鋼廠補庫需求增加，焦企出貨整體較為順暢，本周獨立焦化廠焦炭庫存環比下降。整體來看，目前焦炭供需矛盾不大，預計價格維持震盪走勢，后續關注上游煤價情況、焦炭提漲落地情況以及鐵水產量、鋼廠利潤情況等因素。

9月25日，平煤股份公告稱，公司於2025年9月25日接到控股股東中國平煤神馬控股集團有限公司的通知，河南省委、省政府決定對河南能源集團有限公司和中國平煤神馬控股集團有限公司實施戰略重組。截至2025年9月20日，公司控股股東及其一致行動人持股1,151,273,546股，佔比46.62%。此次重組不會對公司生產經營活動產生重大影響，公司實控人仍為河南省國資委，控制權不發生變化。從資產情況看，根據公司官網，河南能源集團有限公司擁有煤炭資源儲量284億噸，現有生產礦井52對，產能8865萬噸，化工產品產能近1000萬噸，控制着大有能源上市公司。中國平煤神馬控股集團有限公司方面，截至 2025年3月末，集團擁有煤炭備案資源量367,050.24萬噸，剩余可採儲量 198,623.36萬噸，覈定產能4,058.00萬噸/年。中國平煤神馬控股集團目前控股平煤股份、神馬股份、易成新能、硅烷科技 4 家上市公司，主要產品主焦煤品質、輪胎骨架材料產能世界領先，尼龍 66 鹽、工程塑料產能位居亞洲第一方陣，硅烷氣、單晶硅電池片、超高功率石墨電極產能位居全國前列。此次區域性煤炭行業資產重整並非行業首例，2020年7月，山東省曾推動原山東能源集團與原兗礦集團的戰略重組，合併爲新的山東能源集團有限公司；2020年，山西省委省政府推動了省屬重點7家煤企的整合重組。我們認為，中國平煤神馬控股集團與河南能源集團的整合計劃，體現煤炭行業區域性資產重整仍在持續演繹，通過戰略重組，減少同質化競爭並降低成本，企業集團間的產業協同效應有望進一步的釋放，提升產出效率和提高定價話語權；另一方面，可以提升上市公司背后的資源儲備能力，帶來發展新動能。從財務數據看，河南能源集團2025半年度，收入約638億元，歸母利潤813萬元，2024年底總資產2586億元，資產負債率83%。平煤神馬集團2025半年度，收入約788億元，歸母利潤2.4億元，2024年底總資產2638億元，資產負債率68.8%，員工人手10.8萬人。從資產規模、收入體量、資產負債表還債能力等，平煤神馬集團強於河南能源集團。

美國關税新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡，頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

動力煤股建議關注：中國神華（長協煤佔比高，業績穩健高分紅）；陝西煤業（資源稟賦優異，業績穩健高分紅）；中煤能源（長協比例高，低估值標的）；兗礦能源（海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的）；電投能源（煤電鋁都有成長，穩定性及彈性兼備）；晉控煤業（賬上淨貨幣資金多，業績有提升改善空間）；新集能源（煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢）。冶金煤建議關注：淮北礦業（低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債）；潞安環能（市場煤佔比高，業績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（佈局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創（資源稟賦優異，優質無煙煤標的）。

6、風險提示

1）經濟增速不及預期風險。房地產市場降温、地方政府財政承壓等都可能引發經濟需求不及預期風險，進而拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產銷量和價格。

3）可再生能源持續替代風險。國內水力發電的裝機規模較大，若水力發電超預期增發則會引發對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產業持續快速發展，雖然目前還沒形成較大規模，但長期的替代需求影響將持續存在，目前還處在量變階段。

5）重點關注公司業績不及預期風險。

6）測算誤差風險。

7）煤礦事故擾動風險。

8）煤價超預期下滑風險。

9）全球貿易摩擦。

證券研究報告《煤炭開採行業周報：平煤集團與河南能源集團計劃整合，區域性煤炭資產重整正當時》

對外發布時間：2025年月9月28日

發佈機構：國海證券股份有限公司

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