【華西非銀】上市券商2025年三季報前瞻：景氣度持續提升

要點:

2025年三季度證券市場各項指標逐漸清晰，我們從滬深兩市成交、兩融、股票質押、核心指數區間表現、股權融資等角度，量化預測證券公司的經紀、資本中介、自營、資管、投行的第三季度整體經營情況。

► 成交活躍度持續提升，槓桿資金積極入市

2025年第三季度前63個交易日（截至9月25日），A股成交金額132.63萬億元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交額為15,225/12,619/21,053億元，同比增加71%/52%/212%，季度環比-18%/-17%/+67%。

截至2025年9月25日，兩融余額24,443億元，其中融券余額169億元，約佔兩融0.69%。2025年第三季度兩融日均余額約21,056億元，同比增加48%，環比增加16%。相應地，2014-2016年期間兩融余額的峰值是2015年6月18日的22,730億元，超過2萬億元的交易日有30個。

► 股債配置和權益風格或將成為季報勝負手

2025年大多數權益類核心指數的區間漲幅均為2024年初以來最佳。漲幅較大的有創業板指、科創50、萬得全A和滬深300。同期債券市場表現弱於2024年Q3，中證全債季度跌幅1.9%。

截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）自營權益類證券及證券衍生品4,392億元，自營固定收益類證券49,878億元，兩者比值約1：11.36。

► 股權融資回暖，增發頻繁

2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增發/配股/可轉債分別為25/38/0/13家次，IPO/增發/配股/可轉債/合計股權融資規模分別為376/696/0/160/1232億元，融資規模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股兩期均為0/+18%/+135%，環比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。

► 我們預計上市券商前三季度營收3987億元，同比增約44%

我們預計45家上市券商在2025Q3單季度實現調整后營收1581億元，同比增加50%，環比增加21%。2025年前三季度，我們預計45家上市券商實現調整后營業收入3987億元，同比增加44%。

投資建議：

我們看好證券行業服務資本市場投融資的中介功能，以及居民權益類資產配置比例提升的方向。在活躍資本市場的背景下，看好四季度資本市場以及券商板塊表現。行業發展亮點包括1）市場交投活躍帶來的經紀業務和財富管理業務擴容，受益標的有東方財富、指南針、湘財股份，九方智投控股、方正證券、招商證券；2）打造一流投資銀行主線，受益標的有中國銀河、信達證券、東興證券，國信證券；3）依託粵港澳大灣區探索增量業務發展，受益標的有廣發證券、中銀證券、中金公司H、國泰君安國際、國金證券、天風證券、光大證券。

證券行業各項服務費率或佣金率的超預期下降風險。A股成交活躍度持續低迷的風險，權益市場的增量資金不及預期風險。上市公司經營的合規風險和證券公司股東資質風險。人民幣兑美元匯率大幅波動風險、中美利差大幅變動及流動性影響；國內流動性寬松進程不及預期等風險。

1.2025年第三季度證券市場指標

1.1.成交活躍度持續提升，第三季度同比增幅將超200% 

根據證監會披露的滬深兩市和北交所的交易數據，2025年第三季度前63個交易日（截至9月25日），A股成交金額132.63萬億元。2025Q1/Q2/Q3（至今）的日均成交額為15,225/12,619/21,053億元，同比增加71%/52%/212%，季度環比-18%/-17%/+67%。

2024年三季度末以來，A股成交額快速放大。從單月數據來看，日均成交金額在2024年10月突破2萬億元，在2025年8月和9月(至今)達到23,067億元和24,546億元。過去一年間，成交額超過3萬億元的交易日有5個：2024年10月8日的34,729億元、2025年8月25/27/28日的31,769/31,978/30,009億元、2025年9月18日的31,666億元。2014-2016年的單日成交額峰值出現在2015年5月28日21,759億元。

1.2.資本中介類：槓桿資金入市積極

融資融券：截至2025年9月25日，兩融余額24,443億元，其中融券余額169億元，約佔兩融0.69%。2025年9月至今，兩融日均余額約23,564億元，同比增加70%，環比2025年8月增加12%。2025年第三季度兩融日均余額約21,056億元，同比增加48%，環比增加16%。

相應地，2014-2016年期間兩融余額的峰值是2015年6月18日的22,730億元，超過2萬億元的交易日有30個。

2025年9月，A股市場流通市值高於90萬億元，對比2014-2016年期間流通市值在19.04萬億元（2014-1-20）至57.52萬億元（2015-6-12）範圍。因此，融資融券的數據直接縱向比較的參考價值下降。

觀察融資余額/流通市值及融資買入額/A股成交額，可以分析市場行情發展的階段和槓桿資金情緒的冷暖。

股票質押：截至2025年9月25日，市場質押股數3,007億股，質押股數佔總股本3.68%，質押市值30,250億元；大股東質押股數4,973億股，大股東質押股數佔總股本比14.87%，未平倉總市值35,878億元，疑似觸及平倉市值13,526億元。2025年第三季度市場股票質押市值均值約29,064億元，同比增加27%，環比增加10%。今年前三季度市場股票質押市值均值約27,621億元，同比增加13%。

資本中介業務的規模增加，有助於提高證券公司利息收入和資金利用效率。

1.3.股債配置和權益風格或將成為各家券商季報勝負手

2025年第三季度的權益市場表現優異，大多數核心指數的區間漲幅均為2024年初以來最佳。核心指數中，漲幅較大的是創業板指、科創50、萬得全A和滬深300。今年第三季度債券市場表現弱於去年同期，中證全債季度跌幅1.9%。

根據各上市券商2025年中報披露的淨資本和風險控制指標數據，截至2025年6月末，45家上市券商（母公司）淨資本合計17,416億元，自營權益類證券及證券衍生品4,392億元，自營固定收益類證券49,878億元，兩者（時點）比值約1：11.36。因此，證券公司自營投資的股債配置和權益投資風格將對2025年第三季度投資收益和公允價值變動淨收益形成極大影響。

1.4.股權融資回暖，增發頻繁

投行業務：2025年第三季度（截至2025-9-26）IPO/增發/配股/可轉債分別為25/38/0/13家次，IPO/增發/配股/可轉債/合計股權融資規模分別為376/696/0/160/1232億元，融資規模同比2024年第三季度+145%/ +221%/配股兩期均為0/+18%/+135%，環比2025年第二季度+80%/-88%/配股不可比/-28%/-80%。

2.我們預計45家上市券商前三季度調整后營收3987億元，同比增加約44%

經測算，45家上市券商的2025年第二季度調整后營收1,345億元，其中，經紀/投行/資管/利息/自營淨收入分別貢獻23%/6.7%/8.3%/8.6%/ 51%。根據前述證券市場分析，我們將影響證券行業經營的核心指標整合如下，按照市場指標的環比變化預估上市券商在2025年第三季度的經營情況：我們預計45家上市券商在2025Q3單季度實現調整后營收1581億元，同比增加50%，環比增加21%。2025年前三季度，我們預計45家上市券商實現調整后營業收入3987億元，同比增加44%。

我們看好證券行業服務資本市場投融資的中介功能，以及居民權益類資產配置比例提升的方向。在活躍資本市場的背景下，看好四季度資本市場以及券商板塊表現。行業發展亮點包括1）市場交投活躍帶來的經紀業務和財富管理業務擴容，受益標的有東方財富、指南針、湘財股份，九方智投控股、方正證券、招商證券；2）打造一流投資銀行主線，受益標的有中國銀河、信達證券、東興證券，國信證券；3）依託粵港澳大灣區探索增量業務發展，受益標的有廣發證券、中銀證券、中金公司H、國泰君安國際、國金證券、天風證券、光大證券。

3.風險提示

證券行業各項服務費率或佣金率的超預期下降風險。

A股成交活躍度持續低迷的風險，權益市場的增量資金不及預期風險。

上市公司經營的合規風險和證券公司股東資質風險。

人民幣兑美元匯率大幅波動風險、中美利差大幅變動及流動性影響；國內流動性寬松進程不及預期等風險。 

注：文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

分析師：羅惠洲

分析師執業編號：S1120520070004

證券研究報告：《上市券商2025年三季報前瞻：景氣度持續提升》

報告發布日期：2025年9月28日

作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基於作者的職業理解，通過合理判斷並得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。