一年三募累計超168億港元 地平線資金「飢渴症」背后

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　　來源：財中社

地平線機器人（09660.HK，以下簡稱「地平線」）再度開啟「輸血」模式。9月26日，地平線公告稱，擬以每股9.99港元配售超6億股，淨籌資約63.4億港元（約58億元人民幣）。

　　這已是地平線自2024年10月港股IPO（首次公開募股）募資58.7億港元后，一年內的第三次融資——6月剛完成46.7億港元配售，三次累計募資超168億港元。

　　頻繁融資背后，是地平線持續虧損、並加大對Robotaxi賽道前所未有的激進押注。就在募資公告前半個月，地平線剛剛與哈囉出行簽署戰略合作協議，雙方宣佈以「技術基座公司+運營商」模式聯合開發Robotaxi，目標2026年實現前裝車型量產，2027年部署超5萬輛。

一年三募

　　地平線此次配售價較公告前一日收盤價10.6港元折讓5.75%，較截至及包括最后交易日的最后5個連續交易日在香港聯交所所報平均收盤價每股約10.364港元折讓3.61%；及截至及包括最后交易日的最后10個連續交易日在聯交所所報平均收盤價每股約10.36港元折讓約3.57%。

　　這一消息直接讓地平線的股價在公告當日進一步下跌，截至9月26日收盤，地平線股價9.7港元，降8.49%，甚至低於此次的配售價。

　　根據公告，資金將主要用於四大方向：擴大海外市場業務；投資研發中高階輔助駕駛解決方案；投資Robotaxi等新興領域；對上下游合作伙伴進行策略性投資。

　　而從融資節奏看，地平線已成為2025年港股增發市場最「急」的玩家之一。

　　2024年10月完成IPO募資后，6月，地平線再完成一輪配售，每股配售價6.93港元，募資淨額46.74億港元。截至2025年6月，公司IPO加上6月配售的未動用資金超80億港元，相當於2024年營收的3倍多。

　　此次再融63.4億港元，亦引發市場對地平線「剛上市就圈錢」「燒錢無底洞」等質疑。但地平線的財務狀況顯示，即使公司營收快速增長，但虧損持續擴大。

　　2021-2023年，地平線分別虧損20.64億元、87.2億元及67.39億元，三年累計虧損超175億元。即便2024年全年實現盈利，歸母淨利潤23.47億元，但主要是優先股等金融負債公允價值變動收益增加，2024年經調整虧損淨額為16.81億元，同比擴大2.8%。

　　地平線8月下旬發佈的2025年上半年財報顯示，營收15.67億元，同比增長67.6%；期內虧損從去年同期的50.98億元擴大至52.33億元；經調整經營虧損同比增長34.9%至11.11億元。毛利潤達10.24億元，綜合毛利率65.4%；截至6月底，現金儲備161億元。

　　研發及銷售投入是燒錢主因。2025年上半年，地平線研發開支同比增加62%至23億元，銷售及營銷開支同比增加37.1%至2.72億元，二者之和遠超同期收入。

重注Robotaxi

　　「不造車」的地平線此時再融資，也體現了公司對Robotaxi的「破釜沉舟」。地平線創始人余凱曾對外闡釋佈局Robotaxi的邏輯——「技術拐點已至」。

　　之前受訪，余凱曾表示「前面10年是蟄伏期，但未來5年肯定不是，成本下降、無圖技術突破正帶來泛化效率提升」。2025年初，余凱還曾提出「3年handsoff（脱手）、5年eyesoff（閉眼）、10年mindoff（無需動腦）」的自動駕駛發展路徑。

　　市場前景數據支撐余凱的判斷。瑞銀報告預測，到本世紀30年代后期，中國Robotaxi服務市場的潛在規模將達到1830億美元，屆時全國將有約400萬輛Robotaxi投入運營。東吳證券研報預計，到2030年，Robotaxi市場規模將達2000億元，佔B端共享出行比例有望提升至36%左右。

　　技術與產品成熟度也是地平線下注的底氣。

　　截至2025年8月，地平線征程系列芯片前裝量產出貨已突破1000萬套，積累了覆蓋超過3萬種場景的數據集。其最新HSD系統採用一段式端到端算法，從「光子輸入」到「軌跡生成」直接映射，感知、預測、規劃模塊全鏈路融合爲統一模型。

　　而作為首款搭載地平線征程6P及HSD城區輔助駕駛系統的車型，星途ET5將於2025年11月上市。隨着星途ET5即將推向市場，地平線HSD商業化步伐也正加速中。

　　然而，技術理想的背后，地平線面臨着現實的生存壓力。

　　客户結構過度集中一直是其痛點。2025年上半年，地平線前五大客户收入佔比仍高達52.48%，其中第一大客户佔比19.7%。2021年至2024年上半年，其前五大客户收入佔比均超50%，2024年上半年甚至達到77.9%。

　　更嚴峻的是，車企客户紛紛自研芯片，地平線的市場空間被擠壓。除了比亞迪（002594.SZ）還在通過「天神之眼」方案推出「地平線芯片+自研算法」的混合模式外，理想汽車（02015.HK）自研智駕芯片M100已於2025年一季度樣片回片，蔚來（NIO）、小鵬（09868.HK）等也都在自研AI芯片。

　　地平線的融資緊迫感，也藏着余凱對行業窗口期的判斷。國內智駕芯片國產化率太低，Robotaxi商業化還有3-5年空窗期，現在不把技術、市場、生態的壁壘築起來，等英偉達（NVDA）、特斯拉（TSLA）把「坑」佔滿，再進場就只能喝湯。

再虧多久

　　地平線重注選擇的Robotaxi合作伙伴哈囉出行，本身也剛剛入局這一賽道。

　　6月，哈囉聯合螞蟻集團、寧德時代（300750）成立造父智能科技有限公司，聚焦L4級自動駕駛研發，三方首期合計出資超過30億元。9月11日，2025Inclusion·外灘大會上，哈囉又與地平線簽署戰略合作協議，計劃基於Robotaxi運營場景，聯合打造低成本、高安全的智能駕駛技術，推動商業化落地。9月17日，哈囉宣佈獲得阿里巴巴（09988.HK）戰略投資。

　　哈囉對Robotaxi的定位是打造「多層次可接入運營平臺」，成為Robotaxi界的「安卓」。哈囉聯合創始人兼CEO楊磊表示：「我們現在是兩條腿走路，一條是以哈囉全棧自研的技術方案產品為主，另外一條是跟地平線聯合開發的L4產品。」

　　雙方在合作中的定位也十分清晰，地平線為「技術基座公司」，而哈囉則是「運營商」。

　　但這種合作模式可能存在隱患。外灘大會上，哈囉發佈的首款前裝量產Robotaxi車型「HR1」基於東風啟辰VX6冗余底盤平臺打造，與此前合作的寧德時代並無關聯。有分析指出，哈囉當前的模式本質上仍停留在「系統集成」層面，遠非真正意義上的全鏈條自主研發。

　　相應地，除了此次與哈囉的合作外，地平線的野心更不止於國內。此次融資部分資金將用於擴大海外市場業務，但出海仍面臨競品圍剿與技術管制。

　　全球智駕芯片市場頭部卡位顯著，英偉達、Mobileye等都是深耕市場十余年的老玩家。地平線要麼和博世這類行業頂流深度綁定，要麼繞過中間商直接和車企談，但那樣又回到「誰掌握技術」的問題。

　　同時，美國對高算力芯片的出口限制卡着脖子，地平線的高算力芯片想進歐美市場得先過合規審批，更要規避進入限制清單。

　　目前Robotaxi賽道仍沒跑出一家真正成功的公司。特斯拉（TSLA）FSD（完全自動駕駛）8月遭遇7名車主因「功能未兑現」起訴，要求退錢加三倍賠償，案件已正式立案。百度（09888.HK）蘿卜快跑雖已在上海浦東金橋實現「主駕無人」常態化運營，但非純視覺技術路線，也讓百度創始人李彥宏在年中會反思。

　　監管層也對智能駕駛頻頻提示風險。在車企都開始謹言慎行時，地平線押注海外和Robotaxi風險可想而知。更重要的是，儘管營收增加，但地平線虧損未減反而有所擴大：投資人在10年陪伴后，還願意忍受地平線「戰略性虧損」到幾時？

　　（文章來源：財中社）