買點與賣點

（來源：中信證券）

當前的市場，牛市氛圍仍在，但投資體驗已經分化。有人錯失行情，有人賬户已創新高。這個中差異，無非是買點與賣點的選擇不同。

買點與賣點，組成了一筆完整的交易。沒有買點，市場漲的再好，也只是看客。沒有賣點，賺得再多也只是賬面數字

。

而買點和賣點的選擇，取決於你如何看待你要投資的標的。不同的投資思維，會給出截然不同的判斷。

在投資界，巴菲特的價值投資與索羅斯的反身性理論就如同兩條平行線，折射出對市場本質的截然不同的認知。這兩種理論的差異，本質上是兩種投資世界觀的分野。

巴菲特的價值投資以「企業本質」為錨點，堅信「買股票即買企業」，核心是尋找價格低於內在價值的優質資產。其理論建立在三大支柱上：用現金流折現模型評估內在價值，以4-7折的「安全邊際」價格買入預留容錯空間，同時堅守「護城河」原則選擇有持久競爭優勢的企業。

在巴菲特眼中，市場是情緒化的「僕人」而非「向導」。他會忽略短期波動，像企業主一樣長期持有。例如對可口可樂的投資持有超30年，正是看中其品牌壁壘與穩定現金流，用時間兑現複利價值。他只在能力圈內行事，對科技股的長期觀望，恰是對「不懂不投」原則的堅守。

索羅斯的反身性理論則顛覆了對市場的傳統認知。他認為市場永遠存在偏差，價格與投資者預期會形成相互影響的反饋循環。這種「反身性」會催生自我強化的趨勢：投資者看漲推動價格上漲，上漲又印證看漲預期，最終形成泡沫；而泡沫破裂時，恐慌情緒同樣會自我放大。

索羅斯的操作邏輯是捕捉「偏差臨界點」。1992年狙擊英鎊時，他發現英國央行的匯率政策與市場預期存在巨大偏差，通過高槓杆做空獲利，整個過程不依賴企業基本面，只關注趨勢反轉的時機。他的投資沒有長期持有一説，趨勢一旦改變便果斷離場，風險與收益都極具爆發力。

巴菲特用基本面分析穿越周期，適合追求穩健增長的長期投資者，當然對於大部分普通投資者朋友更為適用，因為思考周期更長；索羅斯用反身性洞察捕捉波動機會，更適配能承受高風險的專業玩家。

但正如市場既需要理性的價值發現者，也需要戳破泡沫的「清醒者」， 兩種理論沒有優劣之分，只是應對不同市場的武器。讀懂這兩種理論，纔算看懂投資的底層邏輯。

回到當下的市場，如果你還無法清晰的判斷買點和賣點，或者説甚至給不出達到買、賣點應滿足的條件，不知道在等什麼。那麼你可能需要重新梳理下自己投資體系的根基或者源頭，《你，師從於誰》這篇文章或者更適合當下的你。

如果你知道自己在等什麼，也請注意不要陷入完美主義陷阱，例如在牛市途中盼望一場大跌而更安全的上車。

實際上，相對漫長的熊市已然是市場給到每個人低成本佈局的最佳時機。牛市途中，所有的投資決策考驗的是每個人在熊市儲備的對於投資標的的足夠深刻的認知，需要做出快速反應。

對於初入市場的朋友，吃透一家企業或許有些超綱了。先看清市場的冷暖、水位的高低、資金的趨勢更加容易上手。

而ETF這個品種，就是一個相對親民的風向標：一來ETF指數體系覆蓋市場的板塊足夠多，二來ETF本身就是可交易的標的，具備投資屬性。

下面來看一組數據。

❶ ETF定價權繼續強化

資本市場，資金決定風向。

2021年初，股票型ETF的規模僅為主動管理型權益基金（靈活配置型、偏股混合型、普通股票型基金）的五分之一；2024年底，ETF規模正式趕上主動管理型；當下，股票型ETF規模已是主動管理型權益基金的1.25倍。

股票型ETF與主動管理型基金規模對比

（億元）

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

從市值來看，部分ETF持倉市值佔流通股比例已超過20%，對於股價的影響力不容小覷。歷史行情顯示，指數成分股的調入調出，也已成為股價波動的事件驅動因素。

ETF持股佔流通股比例前20高個股一覽

Wind，中信證券客羣發展中心整理，持倉數據截至2025年6月30日，其余數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

❷ 超80%的ETF，賺了錢。

股票投資，勝率決定下限。

ETF對於普通人的價值，不僅在於分散風險、便捷跟上市場，而且能夠較大概率獲得正收益。截至9月28日，在不考慮退市情況下：

• 81.52%股票型ETF成立以來收益為正。

• 個股，上市后漲幅為正的佔比為65.47%（為剔除新股上市后情緒溢價影響，收益從上市第30日后開始計算）。

上市以來收益區間分佈

股票VS 股票型ETF

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

❸ 個人與機構投資ETF偏好不同

機構投資者佔比排名前20的百億股票型ETF，其中17只為寬基類，佔比85%。

個人投資者佔比排名前20的百億股票型ETF，其中4只為寬基類，佔比20%。

機構偏愛大盤寬基，相對更加穩；個人投資者更愛主題概念型，相對更有彈性。

機構投資者佔比排名前20

百億股票型ETF概況

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

個人投資者佔比排名前20

百億股票型ETF概況

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

關於ETF，還有一些功能屬性值得了解。

❶ ETF也可兩融交易

兩融，高風險的同時，也能為追求彈性、多策略的人提供了一種選擇。

除了股票，實際上ETF也具有融資融券的功能，而且規模還不小，截止目前ETF兩融余額已有1100余億元。

相較於股票的融資融券，ETF融資融券具有兩個獨特優勢：一是ETF天然分散風險，波動也能有所降低；二是折算率更高，ETF作為擔保物的折算率最高可達90%，高於普通股票最高的70%的折算率。這也意味着，相等市值的擔保物，ETF能融到更多資金，使用效率更高。

從全市場看，近3月融資淨買入額超10億元的股票ETF有2只，分別跟蹤了內地證券指數和香港證券指數。

近3月融資淨買入

前30高股票型ETF一覽

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

中信證券於2023年9月份，首家推出「直接槓桿指數化」（DLI）服務，按照市場現有編制發佈的指數，以單一、多個ETF為基礎資產，疊加融資和算法交易等服務，推出了一鍵建立槓桿指數化投資的交易工具，通過融資融券、交易算法、優惠利率、投研支持等全方位服務，為大家參與ETF投資充分賦能。

ETF兩融標的及我司最新保證金比例，可詳見👉中信證券官網融資融券業務專欄。

❷ ETF的套利策略

通過ETF，普通人無需大量資金、深度的分析，也能進行套利操作。比如最簡單的事件套利，當某隻個股因借殼上市、資產重組等事件停牌，則可買入重倉其的ETF，等待復牌后的大概率補漲。這就是一次簡單的套利操作。

當然，沒有百分百安全的套利，ETF被提前拉高、個股復牌后走弱、ETF其他成分股大跌都是需要關注的風險。

更多、更詳細的ETF套利策略，可以文末添加福利官，獲取ETF實戰進階課。

ETF事件套利原理（多頭）

❸ ETF的配置策略

被稱為現代投資組合理論之父的哈里·馬科維茨有過這樣的觀點：資產配置是投資中唯一免費的午餐。

藉助ETF，普通人通過簡單的股債黃金搭配，就能明顯帶來收益體驗的提升。比如，我們構建這樣一個進取型的組合：

股、債、黃金按7:2:1進行搭配，其中，股票資產包括萬得全A、恆生指數和標普500指數，等比例分配；債券選取國債指數；黃金選取國內黃金現貨價格。

近3年，進取型組合累計收益39.97%，既沒錯失不同資產的收益，組合走勢也較股票指數平滑了不少。

多資產組合近三年表現

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月28日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

❹ETF，也可收益增強。

ETF的指數增強產品，核心倉位跟蹤指數，小部分倉位利用量化等方式博取更高收益，可以實現基於指數又強於指數的效果。

從歷史數據看，ETF指數增強產品整體具有不錯的收益，我們以代表性的中證500ETF指增方向為例，2023年以來：

中證500ETF指增，平均每年都獲得了超額收益，且每年都跑贏指數至少4個百分點。

不過也需要注意的是，並不是所有的指數增強ETF都能跑贏指數，同樣是中證500ETF指增，雖然 2023年、2024年均跑贏了指數，但今年初以來就有1只產品未跑贏指數。

中證500ETF指增效果

Wind，中信證券客羣發展中心整理，數據截至2025年9月25日。歷史數據不代表未來表現，此處僅為歷史數據統計結果，不構成具體投資建議或宣傳推介。

 寫在最后 

投資的結果，是對知行合一的驗證，是對認知的兑現。

在牛市中，要麼學會屏蔽情緒，要麼學會駕馭情緒，只有這樣才能將你對投資的理性認知執行到位，唯有知行合一了，無論結果如何，都將是一筆寶貴的財富

。

因為，這樣的每一筆投資，你都能得到清晰的答案。答案多了，你也可以成為出題的人。