東方證券-農林牧漁行業周報：肥豬、仔豬均進入虧損區間，關注去產能演繹-250928

（來源：研報虎）

核心觀點

生豬：產能去化確定性強化。當前豬價現實與預期雙弱，疊加政策驅動，生豬養殖行業去產能有望啟動。前期產能、庫存雙重壓力傳導下，當前肥豬價格回落到12.5元/公斤，7kg斷奶仔豬價格下跌到200元/頭左右，除部分成本極優秀的單位，行業幾乎全面虧損。考慮到當前肥豬和仔豬價格近期已降至年內低點，后續價格有望進一步回落（目前看，2026年初以前肥豬出欄量將持續處於高位）。參考歷史經驗，肥豬與仔豬價格同低階段，行業大概率開啟市場化去產能。此外，政策端也在持續強化對頭部集團場產能的限制，兩者疊加下，行業整體去產能有望重啟，助力豬價長期上漲。催化劑：能繁母豬月度存欄量持續下滑。

　　大宗農產品：悲觀預期再度帶動天膠價格回調。截至9月26日，國內天然橡膠期貨價格為15425元/噸，周環比下跌0.68%。上周庫存維持去化，青島地區橡膠庫存45.78萬噸，周環比-0.36萬噸，其中一般貿易庫存38.71萬噸，周環比+0.02萬噸，保税區庫存7.07萬噸，周環比-0.38萬噸。臨近四季度，旺產季增量以及強出口導致的需求收縮預期再度被市場交易，膠價維持區間震盪。我們認為，得益於24H1國內快速的去庫，儘管24H2-25H1國內經歷了一輪漲價驅動的主動補庫，當前青島庫存絕對水平不高，且最近一個月已開啟季節性去庫，后續需觀察的是青島橡膠去庫速度以及絕對水平何時能夠回到30萬噸以下的偏低位置。

投資建議與投資標的

　　投資建議：（1）看好生豬養殖板塊，優質公司持續盈利和分紅率提升依然是推動板塊長期業績和估值提升的核心驅動；近期政策與市場合力推動生豬養殖行業產能去化，助力未來板塊業績長期提升，相關標的：牧原股份(002714，買入)、温氏股份(300498，買入)、神農集團(605296，未評級)、巨星農牧(603477，未評級)等。（2）后周期板塊，生豬存欄量回升提振飼料、動保需求，若本輪生豬去產能順暢，產業鏈利潤有望逐步向下游傳導，驅動動保板塊上行，相關標的：海大集團(002311，未評級)、瑞普生物(300119，未評級)等。（3）種植鏈，當前糧價上行趨勢已確立，種植&種業基本面向好，大種植投資機會凸顯，相關標的：蘇墾農發(601952，未評級)、北大荒(600598，未評級)、海南橡膠(601118，未評級)、隆平高科(000998，未評級)等。（4）寵物板塊，寵食行業正處於增量、提價邏輯持續落地的階段，海外市場增量不斷，國產品牌認可度持續提升，龍頭企業成長持續兑現，相關標的：乖寶寵物(301498，未評級)、中寵股份(002891，未評級)、佩蒂股份(300673，未評級)等。

風險提示

　　畜禽價格不及預期；畜禽疫病大規模爆發；原材料價格大幅波動。