華福證券-輕工製造行業：出口關税擾動不改長期全球競爭力-250927

（來源：研報虎）

投資要點：

　　【周觀點】特朗普宣佈自10月1日起美國將對進口軟墊家俱徵收30%關税、對廚房櫥櫃、浴室洗手檯及相關建材徵收50%關税，我們認為從歷史加徵關税情況看，我國優勢製造出口企業通過全球化產能佈局、製造端降本增效，不改長期全球競爭力；潮玩文創多家新消費公司上市在即，建議關注布魯可、創源股份；近日思摩爾國際子公司傳思生物的ANDA(仿製藥的簡略新葯申請)獲FDA受理，公司霧化電子煙、HNB、霧化美容、霧化醫療等多業務逐步進入收穫期，建議持續關注后續各類產品全球推出、多點催化。

　　1)家居：ifind及統計局數據顯示，2025年8月規模以上家俱製造業收入同比-7.4%、降幅環比擴大0.9pct。市場監管總局(國家標準委)批准發佈《智能牀墊》(GB/T46272—2025)國家標準，將於2026年3月1日正式實施，該標準為智能牀墊產品的智能化、功能性、安全性設立了統一標尺，為有效規範市場、保護消費者權益、推動行業健康發展提供技術支撐。目前大部分家居公司估值處於歷史低位、股息率價值凸顯，持續提示家居板塊左側佈局機會。公司關注軟體龍頭顧家家居、喜臨門、慕思股份、敏華控股，定製龍頭歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居，智能家居好太太、奧普科技、箭牌家居，以及逆勢高增的家居五金龍頭悍高集團。

　　2)造紙：根據卓創資訊，截至2025年9月26日，雙膠紙價格4787.5元/噸(-12.5元/噸)，銅版紙價格4900元/噸(-80元/噸)；白卡紙價格3999元/噸(+30元/噸)；箱板紙價格3585.4元/噸(+13.6元/噸)，瓦楞紙價格2812.5元/噸(+21.25元/噸)。截止9月25日針葉漿銀星700美元/噸，闊葉漿明星540美元/噸。玖龍紙業發佈截至2025年6月30日止年度全年業績報告。報告顯示，玖龍紙業自2024年7月1日至2025年6月30日財年期間，營業收入為632.4億元人民幣，同比上一財年增長約6.3%；當期毛利潤增長約26.9%達到72.5億元人民幣，毛利潤增幅擴大主要是因為原料成本降幅較產品價格降幅更大更快。箱板瓦楞紙繼續發佈提價和停機計劃，帶動紙價中樞上移，同時，上游原料廢紙價格漲多跌少對於箱板瓦楞紙存一定底部支撐。廢紙系建議關注產能佈局完善，自有纖維供應充分的廢紙系龍頭玖龍紙業、山鷹國際。木漿系持續推薦林漿紙一體化、多元紙種齊頭並進的太陽紙業，以及內銷預期改善、分紅比例提升的中高端裝飾原紙龍頭華旺科技，建議關注仙鶴股份。

　　3)輕工消費：①隨着下半年電商銷售旺季來臨，個護品牌有望加碼全渠道營銷發力。個護推薦渠道拓寬&產品價升口腔護理龍頭登康口腔，醫療板塊內生外延並驅&消費品棉柔巾、衞生巾大單品高增驅動的穩健醫療，產品持續升級、電商渠道和全國擴張深化的百亞股份，以及渠道拓寬&產品價升口腔護理龍頭登康口腔。②文具板塊持續推薦晨光股份，公司核心業務穩步發展預期不變，今年戰略合作騰訊視頻推進IP戰略、帶動傳統業務利潤率向上，看好公司經營逐步回暖，建議關注底部配置機會。③近日名創優品旗下附屬潮玩集合公司TOPTOY擬於主板上市，IPO文件顯示TOPTOY上半年營收13.6億元同比+58.5%，歸母淨利1.81億元同比+27.97%，上市所籌資金將用於豐富IP矩陣、強化IP運營能力、深化全球化全渠道佈局、品牌建設及供應鏈能力等。另外，卡牌公司Hitcard擬推進上市，24年Hitcard營收約4億元同比+600%，25年預計仍有同比100%增長，且已實現盈利。潮玩文創多家新消費公司上市在即，板塊仍保持較高景氣度，建議關注國產拼搭玩具龍頭布魯可，公司下半年推進節奏有望加快，全年齡及全價格帶方向不變；以及發力國內IP+科技+文創的創源股份。④根據Counter point，25H1全球AR智能眼鏡市場展現出強勁增長勢頭，出貨量同比增長50%，其增長主要來自於頭部OEM廠商Xreal及雷鳥創新(RayNeo)新品發佈的拉動。此外，基於光波導技術的AR智能眼鏡在2025上半年佔全球AR出貨量約17%。隨着RokidGlasses和Meta Ray-Ban Display等新品加速量產，波導類AR眼鏡的份額預計將進一步提升。AI眼鏡建議關注康耐特光學、明月鏡片、博士眼鏡、英派斯等。

　　4)出口鏈：①9月26日美國總統特朗普在社交媒體上發文稱將從2025年10月1日起對所有櫥櫃、浴室櫃及相關產品徵收50%的關税，對軟體家俱徵收30%的關税，具體細則仍待出臺。美國家俱關税落地，海外製造的家俱出口型公司可通過適當漲價、向上遊傳導、降本增效等舉措逐步消化增量關税影響。具備美國本土製造產能的公司僅部分進口原材料涉及關税、敞口更低，或將更為受益。②美國全國房地產經紀人協會數據顯示，8月美國現有住宅銷售按月微降0.2%，調整后年化銷售量為400萬套，同比基本持平且高於市場預期的396萬套銷售量。隨着降息落地美國地產銷售有望延續改善，帶來我國相關出口型公司的訂單改善。③截至2025年9月19日海運費CCFI、SCFI綜指分別環比-2.9%、-7.0%，海運費趨勢延續回落。出口鏈公司關注眾鑫股份、匠心家居、浙江自然、永藝股份、哈爾斯、嘉益股份、共創草坪、致歐科技、潔雅股份、英科再生、建霖家居等。

　　5)包裝：2025年9月25日，美國商務部宣佈對進口自中國和越南的熱成型模壓纖維產品作出反傾銷、反補貼終裁，裁定中國生產商/出口商的傾銷率為49.08%-477.97%。反補貼税率如下，眾鑫股份反補貼税率為97.82%、韶能綠洲反補貼税率為319.92%、中國其他生產商/出口商的税率為62.66%。我們認為，紙漿模塑雙反或將迎來一輪行業洗牌，頭部企業可通過資金及技術優勢順利轉移產能至海外，進一步提升份額。可降解環保包裝建議關注恆鑫生活、家聯科技、眾鑫股份；金屬包裝關注格局改善后的盈利修復預期，持續推薦奧瑞金、昇興股份；此外，包裝龍頭多數經營穩健、股息價值突出，建議關注裕同科技、美盈森、永新股份。

　　6)新型菸草：近日思摩爾國際子公司傳思生物的ANDA(仿製藥的簡略新葯申請)獲FDA受理，原研藥BreoEllipta2024年美國年銷售額達20.2億美元，用於哮喘與COPD患者維持治療；若ANDA獲批，傳思生物預計可獲180天市場獨佔權。據公司中報，其霧化醫療附屬公司傳思生物在佛羅里達州邁阿密附近建立吸入產品研發中心，該中心具備產品開發的全部能力，傳思生物積極與世界領先的合同開發和製造組織(CDMO)合作，以在美國建立藥械結合產品的製造能力。公司霧化電子煙、HNB、霧化美容、霧化醫療等多元業務逐步進入收穫期，建議持續關注后續各類產品全球推出、多點催化。

　　7)紡織服裝：偉星股份發佈第六期股權激勵計劃(草案)，本激勵計劃擬授予的限制性股票數量為2,300萬股，首次授予的激勵對象共計197人，主要為公司及下屬分、子公司在任的董事、高級管理人員、主要中層管理骨干和核心技術及業務骨干，考覈目標：以2022-2024年歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤平均數為基數，2026/2027/2028年的淨利潤增長率分別不低於16.52%、24.22%、33.84%。運動服飾、户外相關標的建議關注安踏、李寧、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。

　　風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。