東方科脈衝刺IPO，曾與第一大客户同時申報A股，2023年收入下滑

近期，有一家來自浙江的電子紙公司衝刺港股IPO。

格隆匯獲悉，9月25日，浙江東方科脈電子股份有限公司（簡稱「東方科脈」）向港交所遞交了招股書，由中信證券擔任保薦人。

不過，這並非東方科脈首次衝擊IPO。

2023年6月，東方科脈曾向上交所主板提交申請，在回覆了兩輪問詢后，公司於2024年5月撤回了A股上市申請。

上交所問詢主要涉及客户穩定性、供應商入股、經營活動現金流與淨利潤差異較大等問題。2023年，東方科脈的收入和利潤均有所下滑。

招股書稱，公司撤回申請考慮的主要因素包括：業務發展及戰略規劃、當時適用的上市資格、當時資本市場狀況等。

01

惠普前員工控股，專注於智能物聯電子紙領域

東方科脈成立於2005年10月，2015年12月改製爲股份有限公司，總部位於浙江省嘉興市。

截至2025年9月21日，呂忠仁、周愛軍通過一致行動協議，合計直接及間接擁有公司約36.79%的權益。

此外，東方科脈的機構股東還包括紅榕投資、福州追遠、元太科技、超越摩爾、紫荊華信投資等。在2021年12月的融資中，公司的投后估值約21.7億元。

公司董事會由九名董事組成，包括兩名執行董事（周愛軍、王文亮）、四名非執行董事及三名獨立非執行董事。

執行董事，來源：招股書

周愛軍今年57歲，目前在公司任董事、董事長兼總經理，他先后取得大連交通大學鍛造工藝與設備學士學位、大連理工大學計算機軟件碩士學位。

周愛軍的職業經歷比較豐富，他曾在大連交通大學當老師，后任大連市信息產業局技術管理處副處長；此后，又在大連泰富數碼科技有限公司任副總經理、中國惠普有限公司沈陽分公司任總經理。

王文亮今年51歲，大連理工大學腐蝕與防護工程學士學位，目前任執行董事兼副總經理。他曾在大連東福彩色液晶顯示器有限公司、大連益顯達電子有限公司任職。

東方科脈專注於研發和生產各類智能物聯電子紙顯示模組及相關顯示解決方案。

公司的產品矩陣覆蓋全尺寸、全色彩等多種形式，下游應用場景包括智慧零售、智慧辦公、智慧教育、智慧物流、智慧交通及電子閲讀器和新興應用等。

近幾年，公司持續擴大產能。2022年，智能物聯電子紙顯示模組的產能約6320萬片，2025年的年化產能增至1.33億片。

電子紙部分應用場景舉例，來源：招股書

02

2023年收入有所下滑，2025年上半年經營活動現金流為負

受全球智能物聯電子紙顯示市場波動的影響，近幾年東方科脈的收入也有所波動。

2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（報告期），公司的收入分別為12.14億元、10.24億元、11.52億元、7.96億元，淨利潤分別為9187.6萬元、5073.9萬元、5340.4萬元、4303.6萬元。

2023年，公司的收入和利潤均有所下滑，主要是因為來自中尺寸電子紙顯示模塊及大尺寸電子紙顯示模塊的收入減少所致。

關鍵財務數據，來源：招股書

按尺寸來劃分，東方科脈的產品可以劃分爲小尺寸電子紙顯示模塊（小於4英寸）、中尺寸電子紙顯示模塊（4-6英寸）、大尺寸電子紙顯示模塊（大於6英寸）。

其中，來自小尺寸電子紙顯示模塊的銷售收入佔大頭，其收入佔比由2022年的67.2%提升至2025年1-6月的81.7%。

主營業務收入按產品構成情況，來源：招股書

報告期內，東方科脈的整體毛利率分別為20.7%、15.8%、15.8%、15.8%。

2023年公司毛利率同比大幅下滑，主要是因為公司調整了部分小尺寸電子紙顯示模塊的價格，以擴大市場份額。

毛利率情況，來源：招股書

報告期內，東方科脈的研發開支有所增加，分別為3800萬元、3990萬元、5600萬元、2600萬元，分別佔總收入的3.1%、3.9%、4.9%及3.3%。

採購端，電子紙顯示模塊製造所需的主要材料有電子墨水膜、TFT基板、驅動芯片、PS保護膜、FPC（柔性印刷電路）以及其他相關部件。

其中，來自中國臺灣的元太科技作為公司的股東，也是公司的第一大供應商，報告期內採購額佔比接近50%，對關鍵供應商存在依賴。

電子紙產業鏈説明，來源：東興證券研究所

銷售端，東方科脈主要採用直銷模式，且海外收入佔比較高。報告期內，公司來自海外銷售的收入分別佔同期總收入的69.4%、73.4%、63.3%及50.9%。

東方科脈的客戶主要包括Solum、漢朔科技、Digi、Di playdata、Rainu、SES、Pricer等智能物聯網電子紙應用解決方案供應商。

報告期內，前五大客户貢獻的收入佔比均超過了80%，客户集中度較高。

其中，報告期內韓國上市公司Solum（代碼：248070.KS）是公司的第一大客户，各報告期貢獻的收入佔比分別為47.7%、50.7%、36.3%及36.1%。

而根據東方科脈此前申報A股的招股書，2020年及2021年，漢朔科技（301275.SZ）是公司的第一大客户，2020年的收入佔比達65.84%。

2022年至2024年，漢朔科技降為第二大客户，2025年上半年則降至第三。

有意思的是，漢朔科技與東方科脈此前幾乎同一時間申報A股上市，但是兩家公司目前的狀況卻截然不同。

2023年6月28日，漢朔科技深交所創業板IPO申請獲受理，已於2025年3月成功上市。

現金流量表，來源：招股書

2025年上半年，受存貨、應收賬款等因素影響，東方科脈的經營活動現金流錄得負值。

截至2025年6月底，公司賬上的現金及現金等價物為8390萬元，較2024年底的1.78億元大幅減少。

儘管現金有所下降，公司仍在2024年宣派股息2300萬元。

03

中國大陸廠商佔比超90%，與京東方是同行

近年來，隨着人工智能、低功耗廣域網和邊緣計算等核心技術的成熟，智能物聯設備逐步實現從單點感知向系統協同、從數據收集向智能決策的演進，成為新一代信息技術體系的重要組成部分。

全球智能物聯設備持續保持增長態勢，2020年全球智能物聯設備銷量為30億台，隨着技術成熟與工業物聯網逐漸落地，銷量已於2024年達到32億台，期間複合年均增長率為1.8%。

目前，全球綠色低碳轉型持續深化，推動智能物聯設備在數字化、無紙化方向上的應用需求不斷增強。

在眾多主流顯示技術中，電子紙憑藉其獨特的超低功耗、類紙質感、護眼體驗、輕薄、不易碎裂以及可彎曲等特性，較依賴背光顯示、功耗更高的LCD和OLED技術，更符合智能物聯網智能終端的發展趨勢。

電子紙的應用已從智慧零售、傳統電子閲讀領域逐步擴展至多個新興行業與細分市場。

智能物聯平板顯示技術比較分析，來源：招股書

憑藉上述優勢，電子紙平板在全球靜態應用解決方案市場中的滲透率不斷上升，以銷售額計，滲透率由2020年的7.9%上升至2024年的11.7%。

2024年，全球智能物聯電子紙相關解決方案的市場規模約548億元，預計將按14.6%的複合年均增長率，至2029年達1084億元。

全球智能物聯電子紙相關解決方案行業的市場規模，來源：招股書

競爭格局方面，全球智能物聯電子紙顯示解決方案市場高度集中。

2024年，全球智能物聯電子紙顯示解決方案行業前五大市場參與者佔總市場份額約81.2%。

目前，全球智能物聯電子紙顯示解決方案行業中，中國大陸和中國臺灣廠商居於主導地位。其中，中國大陸廠商佔比超90%。

2024年，按收入計，公司在全球前五大智能物聯電子紙顯示解決方案廠商中排名位居第二，市場份額為20.5%。

其中，在商用端智能物聯電子紙顯示解決方案細分領域，東方科脈佔全球市場份額26.3%。

行業內的主要參與者包括京東方、廣州集創辦公科技、沃格光電、亞世光電、合力泰、龍亭新技、清越科技等。

全球前五大智能物聯電子紙顯示解決方案廠商排名，來源：招股書

總體而言，東方科脈所處的智能物聯電子紙行業將受益於AI、物聯網產業的發展，具有一定的想象空間。不過，公司也在通過價格競爭搶佔份額，導致2023年收入下降。

未來，公司能否持續綁定韓國大客户，拓展新產品、新應用及新客户，格隆匯將保持關注。