華安證券-中芯國際-688981-產能及產能利用率雙增長，晶圓本土化持續受益-250924

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（來源：研報虎）

事件

　　公司2025年第二季度實現營業收入22億美元，環比減少2%，好於公司指引；毛利率20%，環比下降2pct，略高於公司指引；歸母淨利潤1億美元。公司預計三季度收入環比上升5%-7%，毛利率維持在18%-20%的區間。

　　2025年上半年，公司收入45億美元，同比增長22%，毛利率21%，同比上升8pct，歸母淨利潤3億美元，同比增長36%。

l產能及產能利用率雙增長，驗證晶圓本土化趨勢

　　隨着產業鏈在地化轉換繼續走強，更多的晶圓代工需求迴流本土，公司上半年銷售晶圓數量(摺合8寸)增加至468萬片，同比增長20%。在晶圓本土化驅動下，公司持續擴張產能，上半年增加近2萬片/月12寸標準邏輯產能。公司產能利用率繼續提升，Q1已提升至接近90%，Q2產能利用率92.5%，繼續環比增長。公司預期產能持續供不應求，展望四季度淡季對產能利用率影響有限。

l擬購買中芯北方剩余股權，有利於增厚股東回報

　　公司擬向國家集成電路基金、集成電路投資中心、亦莊國投、中關村發展、北京工投發行股份，購買中芯北方49%的股權(公司已有51%)。

　　交易完成后，中芯北方將成為公司的全資子公司。中芯北方成立於2013年，主要提供12寸晶圓代工服務，具備邏輯、高壓驅動、嵌入式非揮發性存儲、混合信號、圖像傳感器等多個工藝平臺的量產能力。2024年收入約130億元，利潤約17億元。公司與中芯北方在工藝技術、客户網絡、供應鏈、核心技術及產能佈局等方面具備協同效應，本次交易有利於增強業務協同，增厚股東回報。

l投資建議

　　我們預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別為50、57、63億元，對應的EPS分別為0.62、0.71、0.79元，最新收盤價對應PE分別為216x、190x、170x，對應PB分別為7x、6.8x、6.5x，維持「增持」評級。

l風險提示

　　行業復甦不及預期，地緣政治衝突加劇。