華鑫證券-計算機行業點評報告：特斯拉（TSLA.O），宏偉藍圖拓展業務邊界，馬斯克有望專注引領公司-250927

（來源：研報虎）

事件

特斯拉於9月1日發佈了宏偉藍圖4（Master Plan PartIV），將AI和人形機器人置於公司發展戰略的重要地位，提出特斯拉正在打造將AI帶入物理世界的產品和服務，用人形機器人Optimus解放勞動力，並最終幫助全人類實現「可持續的富足」。

　　特斯拉CEO馬斯克於9月12日以372-397美元的價格購買了257萬股特斯拉股份，增持花費金額超過10億美元，對特斯拉的持股份額接近20%。此前特斯拉董事會於9月3日提議向馬斯克發出一份特別的股權激勵方案2025 CEO表現獎（Performance Award），以留住並激勵馬斯克領導公司發展並專注於公司業務。方案目標要求馬斯克領導公司在2035年前市值達到8.5萬億美元，如果能實現，馬斯克將能夠得到4.24億特斯拉普通股，去除費用后總價值約877.5億美元。

投資要點

▌宏偉藍圖4是特斯拉業務邊界的再一次拓展

　　特斯拉此前已經發布3代宏偉藍圖，基本實現了三次規劃中的目標，本次發佈的第4代藍圖是公司業務邊界的再一次拓展。2006年，特斯拉的宏偉藍圖1提出普及電動交通的願景，隨后特斯拉在電動汽車的開發和推廣上取得矚目成就，當前該願景已基本實現。2016年，宏偉藍圖2提出將清潔能源的生產和存儲整合在一起，隨后特斯拉積極發展太陽能、儲能等業務，當前也基本實現了公司的目標。2023年，宏偉藍圖3強調加速可持續的能源經濟發展，與此前公司發展電動汽車、清潔能源的目標一脈相承，當前該目標也處於穩步推進狀態。2025年，公司發佈宏偉藍圖4，將目標的邊界從交通、能源、經濟進一步拓展，延伸至「可持續的富足」概念，着眼於創造更美好世界的整體性願景。

　　我們認為特斯拉的一系列宏偉藍圖目標具有清晰的邏輯連續性和延伸性，過去在宏偉藍圖1到宏偉藍圖3的目標下，特斯拉逐步實現目標並拓展業務版圖，當前的宏偉藍圖4目標更為宏大，公司有望拓展業務邊界，向新目標邁進。

▌人形機器人是本次藍圖規劃的重點載體

　　宏偉藍圖4中，特斯拉反覆展示其人形機器人的照片以及相關用途，是本次規劃的重點載體。儘管當前人形機器人的開發仍在初期，但特斯拉已經高度重視其人形機器人Optimus的開發，對其未來展望積極。在發佈宏偉藍圖4后，特斯拉CEO馬斯克曾在社交媒體平臺上提出特斯拉80%的價值將會在於Optimus。當前AI模型普遍侷限於在互聯網等虛擬電子環境下執行任務，搭載AI模型的機器人具有在物理環境中執行任務的能力，可能是未來AI應用發展的理想形態。特斯拉當前在人形機器人領域佈局領先，我們認為有望在未來為其帶來競爭優勢。

▌馬斯克增持特斯拉股份，展現出對公司未來發展的信心

　　本次增持數額較大，且為2020年以來馬斯克首次在公開市場購買特斯拉股份，展出其對公司未來發展的信心。作為一直以來領導特斯拉發展的核心人物和全球商業名人，馬斯克的一舉一動一直備受外界關注，其對特斯拉公司的態度也對市場有較大影響。本次增持花費金額高達10億美元，充分展現出馬斯克對公司未來發展的信心以及將個人利益與公司發展綁定的決心，有助於提振市場對公司的信心。此次增持后，馬斯克有望對公司業務展開更為專注的領導，以推動公司各項業務進展。

▌董事會給予馬斯克宏大獎勵方案，有望進一步激勵其引領公司發展

　　本次股權激勵方案相比2012、2018年的激勵方案規模更大、考察指標更全面、考覈周期更長，有利於激勵馬斯克長期領導公司發展。特斯拉此前於2012年、2018年向馬斯克提供激勵方案，其中2012年激勵方案要求其引領公司實現產品發展目標，並將公司市值提升至至少400億美元，2018年激勵方案要求其帶領公司實現收入和調整后EBITDA目標，並使公司市值達到至少6000億美元。馬斯克過去的領導已經使公司基本實現了過去的發展目標，成長為市值超過1萬億美元的巨頭。為激勵馬斯克進一步領導公司發展，本次董事會提出的激勵方案規模更大，將在滿足條件的前提下授予馬斯克4.24億特斯拉普通股；考察指標更全面，目標包括市值達到8.5萬億美元（最少7.5萬億），也包括調整后EBITDA以及產品開發目標；考覈周期更長，要求馬斯克在接下來7.5或10年間持續引領公司發展並實現每階段目標要求。我們認為這份激勵對馬斯克而言足以使其有動力領導公司發展，也展現出了公司董事會對公司未來發展的信心和宏大願景。

　　值得注意的是，本次激勵計劃的產品發展目標分為4點：1）交付2000萬輛特斯拉汽車（當前為800萬輛）；2）實現1000萬輛汽車的活躍FSD訂閲（當前數據未披露）；3）交付100萬臺機器人（當前仍在開發階段）；4）實現100萬輛Robotaxi商業運營（當前在業務試驗階段）。如果這些目標能夠順利實現，我們認為特斯拉的市值有較大成長空間。

▌投資建議

　　特斯拉在1-3代宏偉藍圖計劃中均基本實現了目標併成功拓展業務邊界，在電動汽車、太陽能、儲能等領域均取得成功，本次發佈的宏偉藍圖目標更為宏大，致力於將AI帶入物理世界，以實現「可持續的富足」。

　　馬斯克作為特斯拉的長期領導者和靈魂人物，當前與特斯拉的發展進一步實現綁定，有利於其專注於公司業務、引領公司發展。建議投資者重點關注特斯拉在人形機器人開發、自動駕駛業務發展、汽車業務迭代等方面的進展。

▌風險提示

　　（1）AI技術投入與成本控制壓力；（2）市場競爭加劇；（3）用户增長可持續性挑戰；（4）匯率波動與國際化風險