張小棟薪酬翻倍，鎂信健康IPO前捐款超3000萬

（來源：預審IPO）

文/瑞財經 楊宏彬

「讓患者用得起、用得上好藥」。秉承着這一份初心，張小棟創立了鎂信健康。

鎂信健康的核心模式在於推動醫療健康與保險融合。公司致力於解決患者、保司與藥企面臨的籌資與支付挑戰，實現醫療體系相關各方的協同。

不開醫院、不做保險、不生產藥，巧妙地用平臺方式將患者、藥企、險企三方緊密地鏈接在一起。鎂信健康獨特的商業模式，讓公司獲得了眾多明星資本的加持，在遞表港交所前，公司估值已經達到了116.78億元。

2024年，鎂信健康的收入創下新高，達到20.35億元。不過近3年來，鎂信健康均未實現盈利。高昂的營銷及推廣開支為公司虧損的主要原因。

由於持續的虧損，鎂信健康的經營現金流持續淨流出，公司主要依靠銀行借款獲取資金。

01

保薦人抬高估值

實控人套現1.92億元

鎂信健康成立於2017年8月，註冊資金2000萬元，由張小棟及上海醫藥大健康分別持有60%及40%。其中，上海醫藥大健康為上海醫藥(601607.SH)旗下企業。

2018年3月至2022年12月，鎂信健康完成了Pre-A輪至C+輪7輪融資，募集資金約31.57億元，估值從1.2億元升至116.78億元，翻了97倍。

鎂信健康引入的投資者包括螞蟻集團、博裕資本、斯道資本、中國再保險(1508.HK)、遠毅資本、中金公司（3908.HK）、聯新資本、中國光大控股(0165.HK)、清池資本、B資本、中銀投、北極光創投、匯豐銀行、華興資本、新加坡政府投資公司（GIC）等。

其中，中金公司、匯豐銀行都是鎂信健康本次IPO的聯席保薦人。

鎂信健康的估值從B輪融資開始飆升。完成A+輪融資后，鎂信健康估值為4.35億元，而完成B輪融資后，鎂信健康達到了11.46億元。而在完成B+輪、C輪、C+輪融資后，鎂信健康估值分別為31.61億元、100.01億元、116.78億元。

C輪后，鎂信健康的估值較B+輪融資后提升了68.4億元。C融資的投資者包括博裕資本、中金公司、GIC、中銀投、清池資本、B資本、創新工場等。C輪融資也是鎂信健康募資最多的一輪融資，募集資金達到21.3億元。

C+輪融資后，鎂信健康的估值較C輪融資后又提升了16.77億元，該輪融資的投資者則為匯豐銀行，投資金額約1.78億元。

在鎂信健康的融資過程中，張小棟曾多次轉讓股權套現，套現金額達到1.92億元，其中1.08億元來自創新工廠旗下的SDF MX。

截至遞表，鎂信健康由張小棟、上海盈卓、上海盈雅、上海盈頌合計持股約26.22%。其中，上海盈卓為鎂信健康員工持股平臺，由張小棟作為普通合夥人控制。

上海盈雅、上海盈頌同樣由張小棟作為普通合夥人控制，且張小棟在其中均持有99.5%的份額。因此，張小棟為鎂信健康實控人，控股比例26.22%。

02

遞表前董事會、監事會變動

新董事長為上海醫藥零售業務主管

張小棟在鎂信健康擁有最高權力，他擔任執行董事、首席執行官兼總經理。在創立鎂信健康前，張小棟曾任職於科爾尼諮詢公司(A.T.Kearney)、波士頓諮詢集團。

值得一提的是，張小棟還是上海醫藥大健康的聯合創始人，他於2017年1月擔任該公司首席運營官，但僅在7個月后便離職。隨后他便創立鎂信健康。

上文提到，上海醫藥大健康是鎂信健康的創始股東之一。截至遞表，上海醫藥大健康及其關聯方持有鎂信健康10.72%的股權。

除了張小棟外，鎂信健康還有兩名執行董事，分別為John William Pei-Keat Wong以及祁磊。前者兼任執行副董事長，后者兼任首席財務官。

John William Pei-Keat Wong今年已經70歲了，值得一提的是，他與張小棟一樣，也曾任職于波士頓諮詢集團。

祁磊則曾任職於鎂信健康的股東螞蟻集團，擔任投資總監。截至遞表，螞蟻集團持有鎂信健康10.63%的股權。更早期，祁磊任職於巴克萊資本(Barclays Capital)。

遞表之前，鎂信健康迎來了一位新董事長，名為李志剛，他還擔任非執行董事。李志剛現任上海醫藥零售業務主管。上文提到，鎂信健康創始股東之一上海醫藥大健康正是上海醫藥旗下。

同時，在遞表前，鎂信健康的多位執行董事調任非執行董事，包括徐敬惠、陳志傑、黃凱，劉斌、汪洋、李開復則辭任了執行董事。

徐敬惠曾擔任中國太平洋人壽保險股份有限公司董事長；陳志傑則來自螞蟻集團，現任螞蟻集團投資與企業發展部高級顧問，同時他還擔任税友股份(SH:603171)、維天運通(2482.HK)、恆生電子(600570.SH)的董事。

黃凱則來自於博裕資本，現任博裕投資的董事總經理，並擔任水滴(NYSE:WDH)董事。

除此之外，遞表前鎂信健康還更換了監事會主席。目前公司監事會主席為錢葉，此人同樣來自上海醫藥大健康，現為上海醫藥大健康CEO。而在加入海醫藥大健康前，錢葉就已經任職於鎂信健康。

70歲執行董事John William Pei-Keat Wong近3年並未在鎂信健康領取過薪資，而事實上，鎂信健康領取薪資的董事僅有張小棟、祁磊及徐敬惠。

2022年-2024年，張小棟的薪資分別為144萬、280萬、300萬；祁磊的薪資分別為181.5萬、182萬、194萬；徐敬惠的薪資分別為200萬、240萬及120萬。

03

遞表前收入大幅增長

關聯方客户超六成採購「打白條」

鎂信健康是一家醫藥多元支付平臺，業務包括智藥解決方案、智保解決方案以及面向消費者的服務，主要客户為藥企及保司。

所謂的智藥解決方案，是鎂信健康與藥企及保司攜手研發多元支付解決方案，共同將醫療產品納入商業健康險和惠民保項目。而智保解決方案則是為保司客户提供綜合解決方案，為健康險產品提供端到端全周期支持，銜接臨牀診療與保險保障。

2022年-2024年，鎂信健康的收入分別為10.69億元、12.55億元及20.35億元，其中來自智藥解決方案的收入佔比分別為61.7%、53.9%、59.3%。來自智保解決方案的收入佔比分別為35.8%、42.0%及35.9%。

鎂信健康2024年收入的大幅增長得益於智藥解決方案的強勁增長，期內，公司該業務的收入達到12.07億元，同比增長了78.59%。

2022年-2024年，五大客户為鎂信健康貢獻了69.5%、57.8%及39.7%的收入，最大客户為其貢獻了39.2%、26.8%及9.0%的收入。

2022年及2023年，鎂信健康的最大客户為客户A，2024年公司最大客户為客户G，期內客户A為第五大客户。客户A向鎂信健康的採購額是逐年下滑的，各期分別為4.2億元、3.36億元及1.09億元。

鎂信健康的五大客户中，存在公司的關聯方。2022年及2023年，客户B向鎂信健康分別採購1.26億元及1.64億元，而該客户正是鎂信健康的股東中國再保險。截至遞表，中國再保險持有鎂信健康約3.21%的股權。2024年，中國再保險向鎂信健康的採購金額為4760.6萬元。

然而，鎂信健康並未從中國再保險收到太多現金。2022年-2024年，鎂信健康應收中國再保險的金額分別為1.16億元、1.1億元及4963.9萬元，佔比期內銷售額的91.72%、66.87%及104.27%。

鎂信健康也向股東螞蟻集團及上海醫藥銷售。2022年-2024年向上海醫藥銷售162.6萬元、300萬元及9853.2萬元，2023年向螞蟻集團銷售509.4萬元。

上海醫藥還是鎂信健康供應商。2022年-2024年，鎂信健康向其採購金額分別為1814.3萬元、1581萬元、3653.8萬元。

04

超八成毛利用於推廣營銷

3年向非盈利組織捐款3111萬元

2022年-2024年，鎂信健康的毛利分別率分別為31.1%、36.8%及35.8%。分業務看，鎂信健康核心收入來源智藥解決方案的毛利率較低，各期分別為8.2%、11.0%、10.8%。

而公司的毛利率主要依靠智保解決方案拉動，該業務各期毛利率分別為72.0%、73.6%及81.5%。

銷售及分銷開支是鎂信健康最主要的開支，各期分別為5.57億元、5.72億元及6.74億元。2022年及2023年，鎂信健康的銷售及分銷開支甚至超過毛利。

營銷及推廣開支為鎂信健康銷售及分銷開支的最主要構成，各期分別為3.63億元、3.85億元、4.93億元，合計爲12.4億元。而3年內鎂信健康毛利合計爲15.22億元，營銷及推廣開支佔到了毛利總額的81.42%。

鎂信健康認為，營銷及推廣開支對於提高患者、保司和藥企對公司解決方案的認知非常重要。

2022年-2024年，鎂信健康研發開支分別為1.06億元、7223.9萬元、5947.5萬元，逐年下滑。鎂信健康表示，這是由於公司將研發重心轉向AI賦能技術及專有數據資產的積累和應用使運營更高效，從而所需研發活動減少，令僱員薪金及研發人員的福利減少。

值得一提的是，鎂信健康近3年向非盈利組織捐贈了不少錢。2022年-2024年的捐贈金額分別為449.8萬元、1631.8萬元及1029.5萬元，合計爲3111.1萬元。

由於高昂的推廣及營銷開支，鎂信健康近3年均錄得虧損，淨虧額分別為4.46億元、2.88億元及7576.8萬元。

05

主要資金來源為銀行借款

由於持續的虧損，鎂信健康的經營現金流持續淨流出，各期流出資金3.42億元、4.36億元、3529.2萬元。

鎂信健康投資現金流也多為淨流出，2022年及2023年流出資金5.5億元及5.42億元，2024年則流入資金5376.3萬元。購買金融資產為鎂信健康投資現金流的主要流出項，各期流出資金5.22億元、48.98億元及7.02億元。

招股書指出，鎂信健康金融資產主要為理財產品及結構性存款。截至2022年-2024年末，鎂信健康金融資產分別為6.62億元、9.57億元、8.33億元。

融資活動則為鎂信健康主要的獲取資金方式，2022年及2023年公司融資現金流淨額分別為4507萬元、3.4億元，而2024年，鎂信健康的融資現金流淨流出了3.57億元。

新增銀行計息借款為鎂信健康融資現金流的主要流入項，各期流入資金4.48億元、5.52億元、4.38億元。2024年鎂信健康償還了5.87億元的銀行借款，此為公司期內融資現金流淨流出的主要原因。

截至2024年末，鎂信健康的計息銀行借款為1.27億元，較2023年末下降1.49億元。而今年4月末，鎂信健康的計息銀行借款又升至2.59億元，均為流動負債。

同期末，鎂信健康的現金及現金等價物為1.66億元，未能覆蓋短債，存在9300萬元的短債缺口。不過，期末鎂信健康還有8.73億元的金融資產可以變現。

附：鎂信健康上市發行中介機構清單

聯席保薦人：高盛（亞洲）有限責任公司、中國國際金融香港證券有限公司、HSBC Corporate Finance (Hong Kong) Limited