資金流向：主動外資流出擴大，低配程度微降

本文來自格隆匯專欄：中金研究

主動外資繼續流出A股，擴大至0.7億美元（vs. 上周流出0.3億美元），海外中資股流出同樣擴大，流出2.4億美元（vs. 上周流出0.75億美元）。被動外資繼續流入，流入海外中資股20.7億美元（vs. 上周流入30.7億美元），流入A股10.5億美元（vs. 上周流入10億美元）。

截至8月，主動外資對中國配置比例從7月6.4%升至6.7%，被動資金配置比例升至8%，低配程度從7月1.45ppt降至1.35ppt、但仍低於6月1.31ppt，表明主動資金加倉較慢。

南向加速流入，本周流入439.6億港元（vs. 上周流入368.5億港元），日均流入87.9億港元（vs. 上周流入73.7億港元）。個股淨增持最多為阿里、山高與美團，但減持華虹、石藥集團與中國電信等。

我們此前預計，整體市場或高位震盪，仍以預期較強結構為主，但難免會因輪動切換而波動，是因為：1）國內基本面加速轉弱，2）宏觀流動性或迎拐點，3）海外流動性改善但預期已先行、4）情緒和技術指標較極致，我們給出的恆指26000 點樂觀情形也已超過，5）但微觀流動性仍活躍。

上周市場在內外催化下出現較大波動、且結構分化明顯，與我們此前的提示基本一致。周三恆科在阿里在帶動下大漲，周五尾盤又明顯回調，回吐部分漲幅。

上周美國GDP上修與耐用品訂單較強推動美元和美國長債利率走高，這一走勢也與我們此前預期一致，即不能把降息與美債利率和美元下行「劃等號」，預防式降息后市場或逐步從「寬松交易」往「復甦交易」切換，推動美元和長債利率見底甚至回升。

操作上，我們仍建議選擇「短期可能輸些時間、但長期不輸空間」的方向，如6月時的互聯網和當前的銀行/分紅。相反，長期正確的方向，若短期擁擠度過高，也不妨適度獲利。

目前來看，景氣（預期）、事件催化、以及擁擠度的交集如下：

景氣：1）AI相關硬件和應用預期仍較強，2）繼續關注中美映射方向；

事件：1）銅礦供給擾動，及AI方面進展；2）經貿摩擦仍壓制部分行業情緒（如創新葯、家居等）；

擁擠度：1）電商較高、互聯網仍偏低，2）創新葯已回落、但還不算很低，3）新消費在相對低位徘徊，4）銀行和保險已處於一年來低位。近期互聯網和銀行交易小幅上升，不排除部分資金已開始在擁擠度維度尋找「高切低」機會，但低位順周期與消費還需要總量政策和基本面配合。