估值擔憂持續攪動市場，美股9月如何收官？

關注季末美債收益率走勢。

上周美股結束此前周線連續上漲行情。

雖然人工智能行業前景持續給科技權重股帶來提振，但市場仍重點關注美聯儲未來的政策路徑走向，並評估美聯儲主席鮑威爾對估值的警告。未來一周，非農報告或讓美聯儲10月議息會議前景更加明朗化，不過聯邦政府潛在的關門風險可能是不確定性因素，給三季度末美股收官帶來風險。

經濟數據保持韌性

過去一周市場需消化多組穩健的經濟數據，其中既有凸顯出經濟和消費者狀況良好的信號，也包含通脹數據居高不下的信息。總體而言，所有這些數據均表明美國經濟根基穩固。

就業市場最新數據顯示，初請失業金人數遠低於預期，這表明儘管美聯儲心存擔憂，但裁員現象仍較為有限，勞動力市場保持穩健。

與此同時，8月通脹小幅回升：個人消費支出（PCE）指數同比從2.6%升至2.7%，創今年3月以來新高，環比上漲0.3%。美聯儲最倚重的通脹指標——核心個人消費支出（PCE）環比上漲0.2%，同比穩定在2.9%。

密歇根大學最新消費者調查呈現出更為疲軟的態勢，數據顯示消費者信心指數已連續兩個月下降，降至5月以來的最低水平。密歇根大學消費者調查項目負責人喬安妮許（Joanne Hsu）表示：「消費者對高物價的持續存在仍不滿，44%的受訪者主動提及高物價正侵蝕其個人財務狀況，這一比例為一年內最高。」

宏觀經濟方面，美國以3.8%的最終國內生產總值（GDP）增速結束第二季度，這是自2023年第三季度以來的最強表現，且高於長期平均增速水平。相比一季度0.5%的萎縮，這一增速實現了顯著反彈。不過，經濟增長的加速與今夏公佈的疲軟勞動力市場數據之間，仍存在一定矛盾。亞特蘭大聯儲GDP即時預測（GDPNow）將第三季度GDP預期上調至3.9%。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，個人消費支出（PCE）價格指數顯示，隨着關税推高一系列商品價格，通脹正逐步攀升，「特朗普新一輪分行業關税政策意味着，未來可能面臨進一步的物價上漲壓力。不過，消費者支出增幅略高於預期，加之往期數據的向上修正，消費者支出已從春季的大幅放緩中強勁反彈，對經濟提供有力支撐。」

美聯儲官員上周密集發聲，美聯儲主席鮑威爾在羅德島州發表講話時表示，勞動力市場疲軟的跡象已促使政策制定者調整風險平衡考量，這也為上周的降息決策提供了合理性支撐。關於通脹，鮑威爾表示，迄今為止關税帶來的影響仍處於預期下限，且可能是暫時性的。他強調，未來利率決策並無預設路徑，這凸顯出美聯儲正面臨一項挑戰：在持續的通脹風險與降温的就業市場之間尋求平衡。

不過，美聯儲內部分歧依然明顯，例如里士滿聯儲主席巴爾金（Thomas Barkin）表示，由於關税持續對經濟產生影響，他對當前的通脹預測信心極低。而美聯儲副主席鮑曼（Michelle Bowman）援引近期勞動力市場數據稱，目前已到「果斷且主動採取行動，以應對勞動力市場活力下降及新顯現的脆弱跡象」的時候。

投資者正迫切期待將於下周五發布的美國9月就業報告。施瓦茨向第一財經表示，目前通脹與失業率均高於美聯儲目標水平，因此不排除美聯儲將以謹慎節奏推進降息。他認為，就業報告將顯示，崗位增長速度比8月更為穩健，非農就業人數淨增或達8.5萬人。這一數據應能讓美聯儲確信勞動力市場並未惡化，從而使美聯儲在10月會議上維持現有政策不變。然而，若聯邦政府停擺持續至本周末之后，9月就業報告及其他政府統計數據的發佈都將被迫推迟。

9月如何收官

上周美股表現低迷，市場受美聯儲主席鮑威爾有關估值問題表態影響。截至目前，9月還剩兩個交易日，標普500指數本月累計上漲2.8%，遠好於歷史同期平均表現，今年以來累計漲幅達13%。

美國總統特朗普表示，美國將對重型卡車徵收25%的關税，對櫥櫃和浴室梳妝檯徵收50%的關税，此外，美國還將對品牌藥品或專利藥品徵收100%的關税。這些新關税加劇了投資者對通脹的擔憂。

道瓊斯市場統計顯示，行業喜憂參半，通信服務板塊跌幅最大，下跌2.7%，材料板塊和非必需消費品板塊跌幅超1%。必需消費品、醫療保健和金融板塊也有所回落。社交媒體平臺臉書（Facebook）母公司Meta Platforms周跌4.5%，谷歌的母公司Alphabet周跌3.2%，拖累了通信服務板塊的表現。目前針對這兩家公司的訴訟即將開庭，在庭審中，兩家公司試圖阻止專家就社交媒體對年輕用户的影響出庭作證，但這一申請已遭駁回。與此同時，能源板塊上漲4.7%領跑，緊隨其后的是公用事業板塊（上漲 2.8%）和房地產板塊（上漲0.9%），科技板塊和工業板塊小幅走高。

英偉達宣佈擬向OpenAI投資1000億美元后，市場風險情緒有所改善。倫敦證券交易所集團（LSEG）旗下理柏（Lipper）向第一財經記者提供的數據顯示，在截至9月24日的一周內，投資者淨買入價值120.6億美元的美國股票基金，而此前一周該類基金曾錄得399.1億美元的資金外流。

巴克萊歐洲股票策略主管埃曼努爾考（Emmanuel Cau）寫道：「在我們看來，鑑於美股處於高位，並且利率市場仍然預計未來一年美聯儲還將降息大約5次，美股的進一步支撐將更依賴於強勁的宏觀經濟數據，而非更多的鴿派利率政策。」

嘉信理財在市場展望中寫道，所有主要指數均有望錄得小幅下跌，這主要是由科技股及動量股板塊的獲利了結所推動；但本周的經濟數據印證了經濟穩健運行的觀點。這些數據推動美國國債收益率小幅上升，而收益率的這一上漲趨勢或許也加劇了股市拋售。

該機構認為，無論是新關税公告，還是潛在的聯邦政府停擺風險，投資者似乎都不為所動。下周將公佈月度就業數據，這類報告通常可能對市場產生較大影響。從技術面來看，經過對20日移動平均線（SMA）的回踩確認，下周市場前景較為樂觀。不過，可能對多頭不利的因素是美國國債收益率，10年期國債收益率收於三周高點，如果能維持在4.25%以下，那麼這一水平很可能足以對多頭形成支撐。