華福精選｜本周重點推薦

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（來源：華福研究）

01

日英似鷹非鷹陷入糾結，美聯儲獨立性推升美元

核心觀點：美國零售走強初請失業金人數回落，美聯儲維持獨立性美元或蓄勢向上。美國8月零售重新走強，就業疲弱並未對強勁的商品消費需求形成實質性拖累。美國周度初請失業金人數大幅回落，關税導致的企業生產信心下降和就業衝擊時期可能接近尾聲。《大而美法案》包括了對企業在美形成製造業產能的固定投資完全費用化減税措施，可能令美國本土產能開始增加、勞動力市場亦可能重新獲得改善動能。這可能通過薪資增長高位黏性進一步強化本就因關税傳導而偏高的通脹潛在路徑，美聯儲降息之路可能並非一蹴而就，屆時美元指數可能從弱超調區間迎來進一步的反彈回升。

風險提示：美聯儲未來降息幅度速度低於預期風險。

02

一次共識強烈的降息

核心觀點：行業配置：恆生科技、儲能、衞星互聯&商業航天、消費、其它擴散和輪動方向。（1）恆生科技：在人民幣升值、美聯儲降息預期強化的背景下，看好港股「追趕」行情，從「外賣敍事」迴歸「AI敍事」，關注匯集AI核心資產的恆生科技。（2）儲能：儲能板塊存在儲能景氣、固態電池敍事、「反內卷」的三重支持，有望同時享受盈利和估值修復的溢價。（3）衞星互聯&商業航天：近期衞星組網速度加快，衞星互聯網牌照頒發，產業迎來密集催化。我們維持此前在《兩會「爆款」主題面面觀之6G主題推薦》的推薦，長期看好構建6G空天地一體化信息網絡的關鍵環節衞星互聯網，外加其上游商業航天環節的投資機會。（4）消費：本周《關於擴大服務消費的若干政策措施》印發，疊加中秋國慶小長假來臨，或對消費形成提振。（5）其它擴散和輪動方向：前期在流動性驅動下，TMT板塊加速上漲引領市場到達高位，資金則不斷在TMT內部尋找低位，從海外算力如期擴散至國產算力，從PCB、CPO擴散至電源服務器、液冷。基於目前市場流動性仍較為充裕，仿照TMT內部的低位挖掘或是一條重要思路，建議關注成長行情的內部擴散、大盤藍籌的外部輪動。

風險提示：地緣政治風險超預期、宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、假設與現實存在偏離、歷史不代表未來。

03

高波策略承壓，看好順周期紅利

核心觀點：1、美國降息落地，中國或將迎來政策寬松，價格復甦，指數加速，市場結構調整的時間窗口。2、短期高波動率策略承壓，順周期紅利策略相對佔優。3、看好保險，有色，能源，低PB，恆生科技，軍貿。4、商品白銀和原油彈性大。

風險提示：全球製造業復甦受阻；中美關係改善不及預期；美國地產市場不健康。

04

2025年中國種植牙行業概覽：人口老齡化下的口腔醫療新黃金十年

核心觀點：1、醫藥指數本周關注的6個子行業均出現一定調整，整體表現承壓。2、根據頭豹研究院發佈《2025年中國種植牙行業概覽：人口老齡化下的口腔醫療新黃金十年》報告，中國種植牙行業近期需求與規模雙增，2019-2024年種植牙數量從312.0萬顆增至686.4萬顆（預計2030年達2814.9萬顆），市場規模將以20.3%年複合增速增至2030年308.6億元，增長受老齡化、口腔健康意識提升（2023年診療人次2.4億）及集採政策驅動；競爭上進口品牌主導，國產企業如威高潔麗康在集採中嶄露頭角但份額差距大；產業鏈上游鈦材供應充足、中游氧化鋯前景好、下游機構呈差異化增長；技術迭代與政策規範下，具技術、成本優勢及符合政策導向的企業更具投資價值。

風險提示：技術研發不及預期；宏觀需求變化；地緣政治影響。

05

如何參與高估值的轉債市場——可轉債擇時策略研究

核心觀點：如何理解轉債的高估值時間段。配置視角：當前估值處在近一年高分位（P≥90%），風險補償變薄，中長期回報中樞偏低。交易視角：高估區常伴隨短線脈衝與擁擠交易，簡單被動降倉容易錯過彈性段。綜合來看，整體策略應以「持有但不加註」為基本取向。如何在高估值時段降低迴撤。P ≥ 80%（高位區）：不做擇時，維持高倉位 。P < 80%（配置區）：跟隨估值動量——斜率上行加倉，斜率下行減倉。估值動量口徑：Mom = value − MA5 × (1 + 5bp)（以 5bp 作為「有效上破」緩衝，過濾均線附近噪音）。最新信號與投資建議：高估值階段維持轉債倉位不動。穩健方案｜雙低策略：結合擇時風險可控（出現類似 2022 的環境，回撤由約 14% =>7%)。進取方案｜低溢價率策略：樂觀情形2021年收益率57%，若出現類似 2022 的環境，通過擇時回撤由約 28% =>14%。

風險提示：本報告所有分析均基於公開信息，不構成任何投資建議；若市場環境或政策因素發生不利變化將可能造成行業發展表現不及預期；報告採用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差；市場存在一定的波動性風險；報告中結論均基於對歷史客觀數據的統計和分析，但過往數據並不代表未來表現。

06

摩托車：大排量出口延續高景氣

核心觀點：根據中國摩托車商會，8月全行業燃油摩托車銷量156.35萬輛，同比增長12.04%；大排量休閒娛樂摩托車（排量250cc以上，不含250cc）銷量8.45萬輛，同比增長23.60%。政策支持下內需有望迎來複蘇，建議關注以下方向：1）大家電預計繼續受益以舊換新，建議關注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL電子、海信視像；2）寵物作為抗經濟周期賽道有望持續景氣，建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份；3）小家電和品牌服飾受消費疲軟影響較大，低基數下需求有望回暖，建議關注小家電龍頭小熊電器、飛科電器、蘇泊爾、新寶股份，紡服龍頭安踏體育、李寧、 361度、波司登、報喜鳥、海瀾之家。4）新國標&以舊換新&格局優化，電動兩輪車內銷改善確定性強，建議關注九號公司、雅迪控股、愛瑪科技。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

07

把握家居Q4估值修復，HNB新品強化全球開拓

核心觀點：8月電商平臺奈絲公主衞生巾銷售額同比+41%，冷酸靈牙膏銷售額同比+23%，看好穩健醫療、登康口腔品牌勢能向上；持續提示家居板塊Q4估值修復機會，四季度作為政策發佈密集期，目前大部分家居公司估值處於歷史低位、股息率價值凸顯，左側佈局正當時；英美菸草HNB新品GLO HILO將在意大利、波蘭、塞爾維亞等歐洲市場上市，BAT計劃到2030年觸達5000萬無煙產品消費者，並在2035年轉型為無煙化企業。隨着HNB新品在全球主流市場開拓力度強化，產品份額有望持續提升。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

08

豬價新低與政策調控並存，去產能或逐步顯現

核心觀點：生豬養殖：豬價新低與政策調控並存，產能去化或逐步顯現。（1）本周豬價繼續下跌。（2）本周生豬出欄均重回升。展望后市，短期來看，9月鋼聯/卓創/湧益樣本企業出欄預計環比+1.29%/+4.11%/+3.92%，供應壓力增大，豬價或仍承壓，關注下旬中秋國慶備貨提振。牧業：（1）肉牛：短期價格漲后趨穩，中長期肉牛供應仍趨緊，2026-2027年肉牛周期或迎上行。（2）原奶：奶價低位震盪，產能去化有望持續。家禽板塊：（1）白雞：偏弱運行。（2）蛋雞：雙節備貨接近尾聲，蛋價衝高回落。農產品：中美談判樂觀預期，本周豆粕承壓走低。

風險提示：動物疫病發生、大宗商品價格波動、自然災害等風險。

09

創新仍是主線，創新器械可重視百億RDN賽道，關注百心安！

核心觀點：中期看，我們認為創新主線邏輯不變，10月份即將進入三季報業績期和重磅EMSO即將召開，創新葯已調整近2月，進入尾聲，調整即加倉機會。外部環境方面，中美元首通話，預計利好出口相關板塊。我們仍建議重點關注：1）創新葯：主要三個方向：1、有收入有商業化能力且管線豐富的BioPharma和Pharma；2、根據技術和產業趨勢佈局有潛在大BD的一攬子標的；3、挖掘仿轉創或前沿技術如基因治療/編輯、小核酸、通用/體內CART、等彈性主題方向或個股；2）醫療器械：繼創新葯之后亦迎來政策拐點，股價、估值和配置均在底部，同時基本面預計將迎來拐點，重點配置。3）抓業績好標的：10月開始將陸續披露三季報，積極尋找超預期標的。中長期繼續堅持創新+復甦+政策三大主線。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

10

美股Oklo大漲，AI算力建設或驅動全球SMR加速發展，重視國內領先佈局企業

核心觀點：Oklo一周大漲超63%，海外掀起SMR的投資熱潮。算力的盡頭是電力，2035年全社會算力總量或將增長10萬倍。SMR且具有科學固有安全，我國已有企業進行相關佈局。建議關注：1）景業智能：與浙大共建微堆/SMR技術聯合研發中心，在全球AI需求與能源轉型的大背景下，展現出巨大的發展潛力與應用前景；2）佳電股份：產品主氦風機是四代堆-高温氣冷堆一回路唯一的動力設備，子公司哈電動裝的核主泵產品在覈電業務細分行業處於領先地位；3）國光電氣：公司偏濾器和包層系統是ITER項目的關鍵部件；4）蘭石重裝：覆蓋核能上游核燃料系統、中游核電站設備、下游和乏燃料后處理；5）科新機電：承製了高温氣冷堆核電產品，新燃料運輸容器實現替代進口；6）海陸重工：服務堆型有三代、四代堆以及熱核聚變堆（ITER）等；7）江蘇神通：獲得我國新建核電工程已招標核級蝶閥、核級球閥90%以上的訂單。

風險提示：政策風險、行業競爭加劇風險、核電覈准持續性不及預期等。

11

新能源龍頭價值重估，建議均衡配置電新各子賽道

核心觀點：鋰電板塊核心觀點首句為八部門印發《汽車行業穩增長工作方案》，寧德時代與富臨精工簽訂《預付款協議》鎖定鐵鋰產能。光伏板塊核心觀點首句為財政部下達 461.83 億可再生能源補貼，政策託底助力綠電板塊估值修復。風電板塊核心觀點首句為青島 3GW 和丹東 1GW 海風項目積極推進，荷蘭恢復海上風電補貼。儲能板塊核心觀點首句為 8 月儲能裝機實現增長，波蘭及意大利成交大規模儲能項目。電力設備板塊核心觀點首句為藏粵直流工程啟動開工建設，AIDC 首個行業標準預發佈。工控及機器人板塊核心觀點首句為微億智造與捷勃特攜 「創 TRON」 系列重磅亮相工博會，京冀共同推進機器人產業發展。氫能板塊核心觀點首句為國資委公佈央企 10 個氫能中試平臺項目，武漢市經信局發佈氫能產業財政資金補貼政策。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

12

智能網聯國標徵求意見稿發佈 華為廣汽官宣啟境品牌

核心觀點：9月17日，工信部公開對《智能網聯汽車組合駕駛輔助系統安全要求》強制性國家標準向社會徵求意見。此次徵求意見稿的發佈，為智能網聯汽車產品的安全性構建了明確的基線。近日，在華為輪值董事長徐直軍，廣汽集團董事長、總經理馮興亞的共同見證下，「啟境」品牌正式官宣。「啟境」品牌由廣汽集團與華為乾崑聯合打造，定位為高端智能新能源汽車品牌。啟境汽車將全系搭載華為乾崑最先進的智能技術。華為在輔助駕駛、智能座艙、用户生態和品牌營銷方面的強大實力，結合廣汽在三電技術與整車製造領域的專長，雙方優勢互補、緊密協作，共同為啟境品牌注入強大競爭力。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

13

調整已基本結束

核心觀點：資金層面，本周被動基金規模及份額均有所提升，且被動資金重回淨流入趨勢；槓桿類資金淨流入額有所提升；表明被動資金和風險資金都在加碼軍工板塊；考慮到軍工行業2025-2026的強需求恢復預期及確定性，看好后續資金面持續向好。估值層面，截至9月19日，申萬軍工指數五年維度看，當前市盈率TTM（剔除負值）75.02倍，分位數98.82%，疊加2025年行業基本面強恢復預期，當下時點軍工板塊仍具備較高配置意義。綜上，25-27年在【十四五任務衝刺】＋【建軍百年目標】+【軍貿快速發展】等多重催化下內需外需均增長幅度巨大，且主題型機會層出不窮，我們認為，發展軍工或為未來重中之重。

風險提示：行業需求恢復進度不及預期。

14

英偉達帶火「AI雲新勢力」

核心觀點：一、Oracle：老牌數據庫向AI雲全力轉型，OpenAI算力深度綁定。二、CoreWeave:深度綁定英偉達的獨立雲廠，股權/供貨/訂單三重護城河。三、Nebius：英偉達投資的全棧AI雲，與微軟簽訂百億級大單。四、Lambda Labs：英偉達參投的AI雲新鋭，2026 IPO在即。投資建議：建議關注英偉達戰略合作的雲廠商，Oracle、CoreWeave、Nebius。

風險提示：AI應用競爭激烈；AI大模型競爭激烈。

15

英偉達要求供應商開發新散熱技術，巨頭宣佈，全固態電池2026年出貨

核心觀點：英偉達要求供應商開發新散熱技術。據臺灣經濟日報報道，隨着AI算力需求的急劇增加，英偉達最新推出的Rubin與下一代Feynman平臺的功耗預期將突破2000W，現有的散熱方案已難以滿足這一需求。因此，英偉達向其供應商提出要求，開發全新的「微通道水冷板（MLCP）」技術，其單價是現有散熱方案的3至5倍，水冷板和均熱片正成為新的「戰略物資」。巨頭宣佈，全固態電池2026年出貨。9月18日，松下控股旗下的松下能源公司宣佈，將致力於生產被視為新一代電池熱門候選的「全固態電池」，有望延長電動汽車的行駛里程，力爭2026年度實現樣品出貨。據報道，到 2027 年底，該技術可能提供「世界領先水平」的容量。

風險提示：下游需求不及預期，產品價格波動風險，新產能釋放不及預期等。

16

美聯儲周內如期降息25BP，剛果金政府考慮至少延長兩個月的鈷出口禁令

核心觀點：貴金屬：美聯儲如期降息25BP，貴金屬高位震盪。北京時間周四凌晨美聯儲如期降息25個基點，符合預期，聲明中首次承認「上半年經濟增長放緩、 就業增長放緩、失業率小幅上升、通脹持續高企」，對平衡通脹及就業風險的措辭表現更加鴿派。貴金屬在降息和避險情緒驅動下表現強勢。工業金屬：美聯儲降息落地，利多兑現致小幅回調。新能源金屬：剛果金政府考慮至少延長兩個月的鈷出口禁令。其他小金屬：稀土整體持穩，鎢周內小幅回調。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

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8月原煤產量同比-3.2%，煤價企穩反彈

核心觀點：我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、中煤能源、陝西煤業；（2）具有增產潛力且受益於煤價周期見底的標的，建議關注：兗礦能源、華陽股份、廣匯能源、晉控煤業、甘肅能化；（3）受益於長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤、潞安環能、山煤國際；（4）煤電聯營或一體化模式，平抑周期波動的標的，建議關注：陝西能源、新集能源、淮河能源。

風險提示：國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期。

18

1-8月地產開竣工仍弱，長三角推動水泥復價

核心觀點：我們認為，在反內卷加速供給側改革預期下，建材產能周期有望迎來拐點，並且預期來看，利率下行有利購房意願修復，收儲及城改有助購房能力修復，購房意願及能力邊際修復預期預計推動房地產市場基本面企穩概率增加，亦有望推動地產后周期需求修復。與24年相比，本輪建材板塊基本面進一步惡化的空間不大（地產銷售的量價在更低位，頭部企業對大B渠道的依賴度更低），而估值分位亦低於彼時低點，我們判斷板塊基本面與估值均有望進一步修復。投資標的方面，建議關注3條主線：1）行業格局優異同時受益於存量改造的優質白馬標的，建議關注偉星新材、北新建材、兔寶寶等；2）受益於與B端信用風險緩釋同時長期α屬性仍較為明顯的超跌標的，建議關注三棵樹、東方雨虹、堅朗五金等；3）基本面見底的周期建材龍頭：建議關注華新水泥、海螺水泥、中國巨石、旗濱集團等。

風險提示：房地產政策效果不及預期、上游房企信用風險進一步傳導、原材料價格上漲等。

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