88天，從申報到過會，國產英偉達真要IPO了

　　周末，一則消息震撼市場。

　　國產GPU明星企業摩爾線程以「申報不足3個月即上會」小小刷新了科創板的上會速度。

　　摩爾線程於2025年6月30日申報科創板，2025年9月26日，上交所官網披露，摩爾線程科創板IPO申請順利通過上市委會議審議。

　　從摩爾線程科創板IPO申請獲受理到上會，僅僅過了88天的時間。

　　太快！

　　這家由前英偉達中國區總裁張建中創立的公司，憑藉「蘇堤」「平湖」四代架構，在AI智算領域狂攬7億元半年營收，毛利率飆升至69%。

　　但光鮮背后是53億累計虧損的「流血狂奔」，其招股書坦承「2027年纔可能盈利」。

　　作為「國產GPU四小龍」之一，摩爾線程與沐曦集成競速IPO，背后是紅杉、騰訊等資本豪賭國產替代——中國GPU市場規模預計2030年達895億美元，但英偉達仍壟斷80%份額。

　　這場「燒錢換技術」的冒險，能否在資本加持下突圍？監管問詢中「持續虧損風險」的警示，為這場豪賭蒙上陰影。

　　國產GPU的急先鋒：

　　摩爾線程的崛起與IPO之路

　　摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司，這家成立於2020年10月的年輕企業，自誕生之初便肩負着「打造全功能GPU，直接對標英偉達」的宏大使命。

　　其創始人張建中，曾任英偉達全球副總裁、中國區總經理，在GPU領域擁有深厚的行業積累和廣泛的人脈資源。

　　在他的帶領下，摩爾線程迅速集結了一支堪稱豪華的「英偉達系」創業團隊，從芯片設計到軟件生態，全面鋪開全棧佈局，旨在打破國外巨頭在GPU領域的壟斷。

　　摩爾線程的發展史，是一部與頂級資本深度綁定的融資史。自成立以來，公司在短短几年內完成了多輪融資，累計金額超過71億元人民幣。

　　其股東陣容星光熠熠，幾乎囊括了中國資本市場的半壁江山。

　　其中包括紅杉中國、五源資本、GGV紀源資本等一線美元基金，為公司提供了充裕的早期發展資金；

　　同時，深創投、國盛資本等實力雄厚的國資平臺也積極入局，體現了國家層面對於國產芯片產業的戰略支持；

　　此外，騰訊、中國移動、聯想等產業巨頭的投資，不僅為摩爾線程帶來了資金，更重要的是提供了豐富的產業資源和潛在的市場渠道，為其技術落地和商業化提供了有力保障。

　　在資本的強力助推下，摩爾線程的估值一路水漲船高。

　　根據公開信息，2024年底的Pre-IPO輪融資，其投前估值已達到246.2億元人民幣。而在《2025年胡潤全球獨角獸榜》中，摩爾線程更是獲得了310億元人民幣的估值，顯示出市場對其未來發展的高度期待。

　　正是憑藉着這樣的背景和實力，摩爾線程在國產GPU的賽道上跑出了驚人的「加速度」。

　　2025年9月19日，上交所發佈公告，宣佈將於2025年9月26日召開上市審覈委員會審議會議，審議摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司的首發申請。

　　2025年9月26日，上交所官網披露，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司科創板IPO申請順利通過上市委會議審議。

　　這意味着，從其提交科創板IPO申請到上會，時間不到三個月，這一效率在A股市場中實屬罕見，也充分體現了監管層對硬科技企業，特別是對國產替代關鍵領域企業的支持力度。

　　在此之前，摩爾線程於9月5日更新了其科創板招股説明書，並回復了首輪問詢，上市進程再進一步。

　　在兩輪問詢回覆過程中，監管機構對摩爾線程的關注點主要集中在其持續盈利能力、核心技術先進性、市場競爭格局以及可能存在的退市風險等方面。

　　公司預測最早將在2027年實現盈利，但同時也強調這一預測存在巨大的不確定性。這無疑是投資者最為關注的焦點之一，也是摩爾線程在IPO過程中需要向市場充分解釋和證明的關鍵問題。

　　IPO對於摩爾線程而言，不僅是募集資金以支持后續研發和市場拓展的關鍵一步，更是對其商業模式、技術實力和未來發展潛力的一次全面「大考」。

　　技術驅動的商業模式：

　　虧損與增長並存的摩爾線程

　　摩爾線程自成立以來，便確立了以技術創新為核心的商業模式，專注於GPU芯片及相關產品的研發、設計和銷售。

　　公司採用Fabless（無晶圓廠）模式，將芯片製造環節外包，自身則將資源集中於高附加值的芯片架構設計、IP開發以及軟件生態構建。

　　這種模式使得摩爾線程能夠輕資產運營，快速迭代產品，但也對其供應鏈管理和成本控制提出了更高要求。

　　在產品佈局上，摩爾線程展現出驚人的迭代速度和多元化策略。自2021年起，公司幾乎每年都推出一代新架構芯片，至今已形成「蘇堤」、「春曉」、「麴院」、「平湖」四代GPU架構，以及一款名為「長江」的智能SoC芯片。

　　這些芯片構成了其三大核心產品線：

　　AI智算產品：這是摩爾線程當前的戰略重心和主要收入來源。該產品線包括用於大模型訓練和推理的GPU板卡、一體機，以及可擴展至萬卡規模的KUAE智算集羣。

　　圖形加速產品：該產品線細分為面向工業設計、數字孿生等專業領域的專業級顯卡，以及面向遊戲和辦公市場的桌面級顯卡。

　　智能SoC產品：主要面向AI PC、邊緣計算、具身智能等新興場景。

　　正是憑藉這一快速迭代和多元化的產品矩陣，摩爾線程的營收實現了指數級增長。

　　招股書數據顯示，2022年至2024年，公司的營業收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，複合年增長率超過200%。

　　進入2025年，其增長勢頭進一步加速，僅上半年就實現了7.02億元的營收，一舉超過了過去三年的總和（約6.08億元）。

　　然而，營收的狂奔伴隨的是同樣驚人的虧損。2022年至2024年，摩爾線程歸母淨虧損分別為18.39億元、16.73億元和14.91億元。

　　進入2025年上半年，儘管虧損面大幅收窄，但仍錄得2.70億元的淨虧損。三年半時間，累計虧損額接近53億元。

　　鉅額虧損的根源，在於摩爾線程選擇了一條最艱難、也最「燒錢」的技術路徑。

　　GPU是典型的技術密集型和資本密集型產業，其研發投入是天文數字。招股書顯示，2022年至2024年，摩爾線程研發投入累計高達38.10億元，佔同期營收總額的比例達到了驚人的626.03%。

　　僅2024年一年，研發費用就高達13.59億元，是當年營收的三倍多。這些資金主要用於芯片設計、流片、軟件生態開發以及高薪聘請研發人才。

　　爲了追趕英偉達，摩爾線程必須在技術上持續投入，這種高強度的「燒錢」模式在短期內無法改變。

　　在鉅額虧損的陰影下，也浮現出一些積極的信號，其中最關鍵的就是毛利率的戲劇性逆轉。2022年，摩爾線程綜合毛利率為-70.08%，2023年，毛利率轉正為25.87%；2024年，躍升至70.71%；2025年上半年，繼續維持在69.14%的高位水平。

　　如果公司能夠持續在AI智算和專業圖形加速領域保持技術領先並擴大市場份額，其商業模式的健康度將得到進一步驗證。

　　GPU行業的風起雲涌：

　　國產替代的機遇與挑戰

　　GPU，作為人工智能時代的核心算力引擎，其重要性日益凸顯。

　　全球GPU市場正經歷着前所未有的高速增長。根據市場預測，2023年全球GPU市場規模已達到420億至595億美元之間，並有望在2025年突破800億美元，到2030年甚至達到895.5億美元，年複合增長率高達11.6%至28.6%不等。

　　這一增長主要得益於人工智能、高性能計算、雲計算以及元宇宙等新興技術的蓬勃發展，這些領域對GPU的算力需求呈現幾何級增長。

　　特別是在AI服務器領域，GPU已成為核心增量，預計在2025年仍將佔據中國AI芯片市場80%以上的份額。

　　然而，在全球GPU市場的競爭格局中，長期以來一直由少數國際巨頭主導。英偉達（NVIDIA）、AMD和英特爾（Intel）是全球GPU市場的三大主要玩家。

　　其中，英偉達憑藉其在高性能計算和人工智能領域的深厚積累，以及CUDA生態系統的強大優勢，佔據了絕對的主導地位。據統計，英偉達在全球獨立GPU市場中的份額長期維持在80%左右。

　　面對國際巨頭的強大優勢，中國GPU產業的國產替代之路顯得尤為緊迫和關鍵。

　　近年來，國內涌現出一批優秀的國產GPU廠商，如景嘉微、海光信息、天數智芯、壁仞科技、摩爾線程和沐曦集成等，它們正積極通過自主研發和技術創新，逐步縮小與國際先進水平的差距，並努力提升國產GPU的市場滲透率。

　　在「國產GPU第一股」的激烈競爭中，摩爾線程和沐曦集成無疑是兩顆耀眼的明星。兩家公司均成立於2020年前后，並在短時間內獲得了大量資本的青睞，估值迅速攀升。

　　它們都選擇在科創板衝刺IPO，並相繼提交了招股説明書。

　　摩爾線程在申報不到三個月內即獲上會，展現了其在資本市場的「摩爾速度」。而沐曦集成電路（上海）股份有限公司的科創板IPO申請也於2025年6月30日獲上交所受理，並於7月19日進入問詢階段。

　　兩家公司在招股書中都強調了其全棧自研能力，致力於解決GPU研發中硬件和軟件生態層面的巨大挑戰。

　　從財務數據來看，兩家公司都面臨着鉅額虧損。例如，有報道指出，摩爾線程和沐曦在三年內累計虧損已達80億元。這反映了GPU研發的巨大投入和漫長回報周期。

　　摩爾線程在2022年至2024年及2025年上半年累計虧損近53億元，但其營收增長迅猛，並在2025年上半年實現營收7.02億元，超過過去三年總和。

　　同時，摩爾線程的毛利率在2023年轉正，並在2024年和2025年上半年達到70%左右的高位。

　　在技術產品方面，摩爾線程已形成「蘇堤」、「春曉」、「麴院」、「平湖」四代GPU架構，以及「長江」智能SoC芯片，覆蓋AI智算、圖形加速和智能SoC三大產品線。沐曦集成同樣專注於GPU芯片的研發，其募資項目也明確指向GPU相關技術。

　　兩家公司都在努力構建自己的軟硬件生態，以期在未來市場競爭中佔據優勢。

　　展望未來，GPU行業是否還有增長空間？答案是肯定的。

　　隨着人工智能技術的持續演進，大模型、具身智能、自動駕駛等前沿領域對算力的需求將永無止境。雲計算、邊緣計算以及數字孿生等應用場景的普及，也將進一步推動GPU市場的擴張。

　　中國作為全球最大的數字經濟體之一，對高性能GPU的需求尤為旺盛，國產替代的巨大空間為國內GPU企業提供了廣闊的發展機遇。

　　然而，這個行業也充滿了挑戰。技術迭代速度快、研發投入巨大、人才競爭激烈以及國際貿易摩擦等因素，都給國產GPU企業帶來了不確定性。

　　總而言之，國產GPU行業正處於一個關鍵的戰略機遇期。

　　摩爾線程等企業的快速崛起和衝刺IPO，不僅為中國芯片產業注入了新的活力，也為資本市場帶來了新的投資熱點。

　　雖然前路漫漫，挑戰重重，但只要持續深耕技術創新，優化商業模式，並積極構建完善的生態系統，國產GPU企業有望在全球市場中佔據一席之地，真正實現「國產英偉達」的夢想。

參考資料：

　　1．圖形卡市場規模，份額和趨勢 | 生長[2032]，Fortune Business Insights，2025年9月1日

　　2.GPU市場分析、競爭格局和產業鏈（附合集），EET-China，2025年7月18日

　　3．競爭格局及發展趨勢分析：GPU需求量猛增，產業規模加速，智研諮詢，2025年1月16日

　　4.GPU：邁向985 億美元市場規模的璀璨之路，衍生者AI學習中心，2024年11月15日

　　5．圖形處理單元市場規模，份額|趨勢，2024-2032，Fortune Business Insights，2025年9月1日

　　6.GPU行業全景分析：市場格局、產品特性、需求趨勢與中國，網易新聞，2025年9月19日

　　7.2025年中國GPU行業市場規模及競爭格局，新浪財經，2025年9月12日

　　8．景嘉微、摩爾線程、沐曦科技，誰家的國產GPU「芯」更強？，雪球，2025年7月8日

　　9．「國產GPU四小龍」IPO競速，摩爾線程和沐曦三年虧80億元，新浪財經，2025年7月7日

　　10．國產GPU新勢力沐曦：IPO進度和技術佈局，EET-China，2025年9月15日