淡馬錫押注、估值超100億港元，葉國富向第二個IPO發起衝刺|IPO直通車

編者按：在資本市場的浪潮中，首次公開募股（IPO）一直備受矚目，它是企業發展的關鍵里程碑，也是投資者關注的焦點。

自2025年3月開始，由財聯社與《科創板日報》聯合出品的創投日報正式開啟「IPO直通車」欄目，我們將對話企業創始人、天使創投人，為您全方位呈現IPO的臺前幕后；我們將搭乘「直通車」，深入企業、奔赴路演現場，第一時間為您帶來最鮮活的IPO進展、最專業的解讀分析。

不管您是企業家、投資者，還是資本市場的關注者，「IPO直通車」將是您洞悉IPO市場的重要窗口，共同見證資本市場的風雲變幻 。

《科創板日報》9月27 日訊（記者 徐賜豪），葉國富的資本版圖再迎新進展，旗下潮玩業務TOP TOY正式啟動獨立上市流程。

港交所官網顯示，TOP TOY International Group Limited（簡稱 「TOP TOY」）於 9 月 26 日遞交招股書，擬在主板掛牌，摩根大通、瑞銀集團及中信證券共同擔任聯席保薦人。

作為名創優品旗下核心業務，TOP TOY 成立於 2020 年，是葉國富佈局潮玩賽道的重要落子。早在2022年7月名創優品完成港交所二次上市時，葉國富便公開透露上市規劃，明確 「希望 3 年內讓 TOP TOY 實現單獨上市」。

如今招股書遞交，標誌着這一目標進入實質性階段，若成功上市，TOP TOY將成為名創優品體系內又一家獨立上市企業，進一步完善其消費領域資本佈局。

上半年營收3.6億元

提及TOP TOY，繞不開其「母公司」名創優品的創始人葉國富。這位1977年生於湖北十堰的創業者，2013 年日本之旅的偶然發現 —— 當地物美價廉的生活用品專營店中，多數商品標註「中國製造」，成為葉國富創辦名創優品的關鍵契機。

憑藉「三高」（高顏值、高品質、高頻率）與 「三低」（低成本、低毛利、低價格）的運營模式，名創優品迅速打開市場，產品覆蓋生活百貨、美粧日化等多品類。

2020 年成為葉國富佈局潮玩賽道的重要節點。當年12月11日泡泡瑪特港股上市引爆行業熱度，僅一周后，TOP TOY全球首家潮玩夢工廠店便在廣州正佳廣場開業，首三天銷售額即破百萬元。

五年來，國內門店數量迅速增長，2022年國內門店數量突破100達到117家，2024年淨增124達到272家，是門店數量增長最快的一年。從門店佈局看，TOP TOY主要開在北京、上海、廣州、深圳、成都等80多座城市的100多個主要核心商圈，這也是潮玩主要消費羣體的所在地。

TOP TOY首席執行官孫元文在今年3月份全球品牌戰略發佈會上曾表示，今年TOP TOY國內門店數量將增加100家，預計年底國內門店數量將增至380到400家。在未來五年，TOP TOY將覆蓋全球100個國家核心商圈，開設1000家門店，並聯合產業上下游成立「中國潮玩出海聯盟」，全面進軍海外市場。

招股書顯示，TOPTOY的出海佈局開始於2024年。截至2025年9月19日，TOP TOY擁有299家門店，並已在海外開設15家門店，覆蓋泰國、馬來西亞、印度尼西亞、日本等市場。

財務數據方面，招股書顯示，TOP TOY在2022—2024年分別實現營收6.79億元、14.61億元、19.09億元，複合增長率為67.7%；經調整淨利潤分別為-0.38億元、2.13億元、2.94億元，業績呈現穩步上漲趨勢。今年上半年，實現收入13.6億元，同比增長58.5%；經調整淨利潤為1.8億元，同比增長26.68%。

自研IP撐起毛利率，淡馬錫押注

潮玩行業的競爭核心在於IP。TOP TOY起步時營收主要來源於入駐品牌，毛利率相對降低。隨着品牌自研產品貢獻的比例增加，毛利率改善明顯。招股書提到，TOP TOY自研產品的收入貢獻由2022年的低於40%增加至2023年、2024年、2025年上半年的約50%，相應的毛利率也從2022年的19.9%，上漲至31.4%、32.7%、32.4%。

這一轉變源於TOP TOY構建的「自有IP + 授權 IP + 他牌 IP」三維 IP 矩陣。截至最后實際可行日期，品牌已手握17個自有IP及43個授權 IP，形成了動態且多元的IP資源池。

授權IP則構成了營收的核心支柱。TOP TOY與三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等全球頂級IP及豬豬俠等本土知名 IP 建立深度合作，2024年前五大IP 收入佔比達40%，當年授權IP產品收入8.89億元，2025年上半年仍保持6.15 億元的高體量。

在8月份名創優品業績會上，名創優品創始人葉國富首次系統闡述「國際IP+自有IP」雙輪驅動戰略，直言：「泡泡瑪特的業績非常好，我們看了也非常開心。業績好説明兩點，第一消費者買單，第二資本市場買單，可見潮玩市場在中國剛剛崛起。」

他指出，名創優品在與國際IP（如三麗鷗、漫威）合作中已建立產品開發、營銷和渠道優勢，但「唯獨缺乏自有IP」，而這一短板正通過兩方面快速補齊。

一方面，名創優品自半年前啟動自有IP佈局，已簽約首批9位潮玩藝術家，其中「右右醬」系列於今年6月推出，標誌着原創IP從0到1的突破；另一方面，品牌通過資本手段加速IP矩陣擴容——上半年TOP TOY以510萬元認繳出資，以51%持股比例入主潮玩公司HiTOY海創文化，獲得「糯米兒Nommi」「Honey甜心」「黴黴MayMei」三大核心IP，覆蓋毛絨、塑膠、萌粒等多品類。

據葉國富在上述業績會上透露，基於HiTOY IP開發的「Nommi糯米兒一口甜心」系列上半年銷售額已突破億元，成為自有IP的標杆案例。

值得一提的是，招股書顯示，在IPO前TOP TOY進行一輪5940萬美金的A融資，投后估值13億美元（相當於102億港元）投資方包括Emei Investments、Emei Investments、Oakwise以及Oakwise。

值得注意的是，Emei Investments為新加坡淡馬錫旗下的基金，出資為4000萬美金，佔股3.2%，成為最大的外部股東。