麥科田轉戰港交所：併購堆高業績致大額商譽懸頂 扭虧背后是否存在業績美化？

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　　在啟動A股上市輔導近五年后，深圳麥科田生物醫療技術股份有限公司（以下簡稱「麥科田」）最終選擇向港交所遞交上市申請，摩根士丹利與華泰國際擔任其聯席保薦人。回顧公司融資歷史，自2016年開始，公司一直保持着高頻融資節奏，7年內累計完成10輪融資，總融資金額約22.59億元。

　　伴隨資本持續注入，公司估值實現跨越式增長，從2016年初的3.2億元升至IPO前的82.45億元，增幅近25倍。然而，在受到資本熱捧的背后，公司實際上仍存在諸多隱憂，包括業績真實性存疑、併購導致大額商譽懸頂、內控合規方面問題頻發等。

　　淨利潤與現金流背離 扭虧背后是否存在業績美化？

　　從業績表現看，2022年至2024年及2025年上半年，公司營收分別為9.17億元、13.13億元、13.99億元、7.87億元，呈現穩步上升態勢。相比之下，同期公司淨利潤表現則難言樂觀，2022年虧損2.26億元，2023年虧損收窄至6450.8萬元。2024年在營收同比增長6.55%的情況下，虧損幅度較2023年擴大49.8%，虧損額再度擴大至9661.7萬元。

　　2025年上半年，麥科田首次扭虧為盈，實現淨利潤4096.8萬元。但從現金流情況看，2024年、2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額不增反降，分別為0.62億元、0.57億元，主要由於公司應收賬款顯著增加。

　　2022年-2024年，公司貿易應收款項及應收票據增加額分別為1504.5萬元、441.2萬元、3005.9萬元，2024年及2025年上半年對應增加額分別為1907.2萬元、4710萬元，2025年上半年增加額顯著增加，已高於2024年全年，麥科田扭虧背后是否存在通過壓貨美化當期業績的現象值得關注。

　　同時，費用與成本控制同樣是推動公司利潤端表現的原因之一。2025年上半年，公司銷售及營銷開支、行政開支、研發開支佔總收入的比重均較往期下降，其中銷售費用率由2024年的23.8%降至21.2%；研發開支同比下降10.72%，僅為1.27億元，佔總收入比重由2024年的20.8%降至16.09%。

　　渠道壓貨+縮減費用固然能在短期內提振業績，但其「后遺症」同樣不容忽視。對於以創新為核心的醫療企業而言，研發投入的收縮可能影響長期產品創新與技術迭代能力。而渠道壓貨則可能會透支未來市場承接力，加大公司業績波動等。

　　併購堆高業績致大額商譽懸頂 內控合規方面問題頻發

　　業務方面，麥科田主營業務包括微創介入業務、生命支持業務、體外診斷業務三大板塊。2025年上半年各業務營收佔比分別為51.17%、37.86%、10.96%。其中，微創介入業務板塊營收佔比從2022年的42.1%一路攀升，並於2025年上半年首次超越傳統優勢的生命支持業務。

　　這一變化與2022年的關鍵收購密不可分，當年麥科田將內窺鏡生產商唯德康醫療收入囊中，成功切入微創賽道。併購效應立竿見影，該業務營收從2022年的3.86億元猛增至2024年的7.21億元，成為絕對的增長主力。2025年上半年繼續發力，同比增長16.85%，收入達4.03億元。

　　事實上，近年來併購已成為麥科田擴張業務版圖的主要路徑。公司在2022年1月收購英國醫療設備公司Penlon，將生命支持業務延伸至麻醉解決方案領域；同年4月拿下江蘇醫療器械企業唯德康醫療，正式切入微創介入賽道。2025年8月又訂立股權轉讓協議，擬收購蘇州國科美潤達醫療，計劃將產品範圍從柔性內窺鏡拓展至硬性內窺鏡。

　　然而，在外延併購堆高業績的同時，頻繁併購也讓麥科田揹負了沉重的商譽包袱。截至2025年6月30日，公司商譽規模達9.08億元，佔同期淨資產的49.6%。高額商譽背后，是不容忽視的減值風險。公司也在招股書風險提示中坦言，基於對Penlon、唯德康醫療及Vedefar的收購，無法保證未來不會發生商譽減值虧損，任何商譽的重大減值均可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

　　值得注意的是，唯德康醫療曾是奧賽康的收購目標，當時交易價格擬定為8.34億元收購其60%股權。但因唯德康業績下滑引發監管質疑，重組方案最終被證監會否決。2022年4月，麥科田以17億元報價全資收購唯德康，估值較奧賽康出價對應的估值提升逾兩成，溢價收購的合理性值得商榷。

　　此外，麥科田的內部控制和合規管理也存在隱患。華泰證券在最后一期輔導報告中指出，麥科田仍需進一步建立健全內部控制制度，並保證能夠有效得到執行。輔導小組及各中介機構后續將根據前期梳理結果，輔導該公司進一步完善整體內控制度的建設。

　　據瞭解，2024年7月，因生產質量管理體系不完全符合《醫療器械生產質量管理規範》的相關規定，麥科田子公司生科原被廣東省藥品監督管理局採取行政措施，並被要求停產整改，直至2024年11月才恢復生產。

　　此前，麥科田還曾存在注射泵抽檢不合格、產品召回，以及違法從事醫療器械生產、經營等情形。這些合規問題不僅直接影響公司經營，也可能成為港交所審覈關注的重點。良好的公司治理和內部控制是上市公司的基礎要求，麥科田在這一方面的改進空間仍然較大。

責任編輯：公司觀察