財通證券：地平線機器人-W為智駕芯片算力國產化首要受益標的 維持「增持」評級

　　財通證券發佈研報稱，預計地平線機器人-W（09660）2025-2027年營業收入同比各增53%、70%和54%，分別為36億元、62億元和96億元，當前股價對應2025~2027年PS分別為36X/21X/14X。綜合考慮公司在國產智能駕駛芯片領域的龍頭地位及稀缺性，維持「增持」評級。

　　該行測算智能駕駛芯片SoC

　　2025~2030年市場規模CAGR達29%。從量來看，智能駕駛滲透率提升的底層邏輯是技術平權。2024年中國乘用車銷量約2300萬輛，智駕滲透率55%（約1250萬輛），主要由ADAS（L1/L2，約1000萬輛）構成。基於蓋世數據該行預測，2030年智能化滲透率近100%，其中AD滲透率達96%（約2300萬輛）。價格維度，當前智駕芯片定價與算力呈現顯著正相關，主流高階方案雙OrinX（508TOPS）算力已難支撐端到端+VLA模型部署，小鵬於6M2025CVPR的演講驗證了在自動駕駛VLA模型的scaling持續生效，並提出本地部署VLA+VLM模型需有效算力大於2000TOPS，印證行業亟需高算力芯片。該行認為大算力方案佔比將逐步提升，從而支撐整體ASP持續抬升。

　　報告中稱，芯片行業格局多呈現寡頭化，能夠長期存活並實現良性發展的廠商或不超過2–3家。覆盤手機芯片行業演進和梳理競對后的結論：1）整車廠自研：理想、小鵬、小米等均有可能自研成功。2）第三方：核心競爭將收斂至與英偉達的對壘，其他廠商均有一定短板。公司和英偉達的競爭主要是技術範式的不同，ASIC區別於GPU，針對特定任務定製，只保留最必要的數據通路和計算單元，算力利用率高，具體體現在低成本。且考慮供應鏈安全，公司是智駕芯片算力國產化的首要受益標的。