【券商聚焦】華創證券維持達勢股份(01405)「推薦」評級 指其繼續享受經營槓桿紅利

金吾財訊 | 華創證券研報指出，達勢股份(01405)估計目前中國披薩行業共有約四萬家門店，行業門店數每年仍在增長。截至今年中期，公司門店數為1,198家，僅進入了48個城市。公司進入城市數和門店數仍明顯低於必勝客（進入900個城市，門店數3,864家）。公司計劃2025年新開門店300家左右。綜合考慮區域品牌勢能、消費者需求、供應鏈和運營能力及潛在開店回報率等因素，公司將兼顧加密現有市場和拓展新城市。公司計劃20%-30%的新店佈局於2022年底前進入的城市，40%-50%的新店佈局於2022年底至2025年進入城市，其余門店佈局於新進入城市。

該機構指，由於公司強大的品牌力，在新進入城市開設的門店會在早期錄得非常高的銷售額，但隨着時間的推移這些門店的銷售額逐漸趨於常態。比如，8月3日開業的邯鄲首店首日銷售額超過54萬元，訂單量達6,020單。公司在22年底后進入的城市質量都比較高（比如成都、濟南、青島等），因此24年下半年開始有同店壓力，25年上半年更加明顯。考慮到新城市門店從第19個月開始進入同店池子，和這批新進入城市門店早期超高的銷售額下的高同店基數；公司當前的同店水平體現了較高的經營韌性。與此同時，2024年12月至今年上半年進入的15個新城市中，已經開設的64家門店中24家門店已實現全額現金回收，公司估計這64家門店平均回收期僅需11個月，具備較強的競爭力。

該機構續指，公司管理層致力於長遠發展，在創立之初即搭建了可服務於上千家門店的總部以及工廠。因此，在公司持續的成長過程中，總部費用率持續下降：上半年總部人力成本佔收入比率已降至5.1%，D&A費用率降至1.1%，管理費用率降至1.9%，下降速度快於管理層預期。因此，上半年公司的經調淨利潤率同比增加至3.5%。該機構預計，隨着門店的持續擴張以及收入的快速增長，公司將受益於規模經濟帶來總部費用率下降和淨利潤率提升，因此未來幾年公司淨利潤增速也將明顯快於收入增速。

該機構表示，考慮到公司的門店模型在壓力下展示出的韌性，疊加未來幾年盈利的持續快速增長，預計公司25-27年的淨利潤為1.41/2.47/3.45億元(此前25-26年為2.25/3.28億元)，經調整淨利潤為1.91/2.92/3.85億元。參考可比公司，給予26年經調整淨利潤45xPE，目標價109.08港元，維持「推薦」評級。