四個交易日跌30%，市值蒸發超百億！博瑞醫藥深陷估值重構漩渦

投資快報記者 李森

一場由輝瑞戰略併購引發的行業地震，正將科創板創新葯企業博瑞醫藥（維權）（688166.SH）推向風口浪尖。9月22日至9月25日，公司股價連續下挫，累計跌幅達30%，市值蒸發超百億元，9月25日收盤價66.41元，動態市盈率仍高達817倍，遠超行業平均31.43倍水平。分析認為，這場非理性拋售背后，折射出資本市場對GLP-1減肥藥賽道估值邏輯的深刻重構。

9月24日晚間，博瑞醫藥因股票連續30個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計達到70%，發佈股價異動公告。公告顯示，經公司自查，目前日常經營情況正常，未發生重大變化；截至本公告披露日，公司、控股股東及實際控制人，不存在應披露而未披露的重大信息；未發現需要公司澄清或迴應的媒體報道或市場傳聞；公司董事、監事、高級管理人員、控股股東及實際控制人在本次公司股票交易異常波動期間不存在買賣公司股票的情況。

在投資者關心的海外併購傳聞方面，博瑞醫藥迴應稱，公司海外市場佈局正常推進中。截至2025年半年報披露日，BGM0504注射液減重適應症在美國開展的US bridging臨牀研究已完成，BGM0504注射液降糖適應症由合作伙伴向印尼官方遞交的IND申請已獲批，口服BGM0504片劑減重適應症在美國遞交的IND申請已獲批，創新葯BGM1812注射液減重適應症已在美國遞交IND申請，相關臨牀研究工作均在有序進行中。

然而，股價近期的劇烈回落仍引發市場廣泛關注。9月22日晚間輝瑞宣佈以最高73億美元收購美國生物技術公司Metsera。這家成立僅三年的企業憑藉每月一次給藥的GLP-1注射製劑和口服制劑管線，獲得跨國巨頭的青睞。

消息發酵當日，A股減肥藥板塊應聲下跌，博瑞醫藥以13.15%跌幅領跌，眾生藥業、聖諾生物等核心標的跌超6%。

表面來看，這並非公司基本面突發問題，而是外部事件——尤其是輝瑞宣佈擬以約73億美元收購Metsera——引發的投資者情緒和資金再配置。輝瑞完成對Metsera的收購后，市場擔憂國內減肥藥企業潛在買家減少，BD（業務發展）預期落空，導致相關企業股價重估。

資本市場的邏輯在於「買家偏好驅動」。輝瑞併購Metsera，將全球減重/GLP-1賽道的潛在買家序列重新排列：跨國大藥企更願意為已具差異化特徵或成熟中期數據的標的支付溢價，而可能降低對國內管線的關注度。短期內，這一信號導致市場對博瑞醫藥的「潛在被買價」想象空間壓縮，從而形成股價回調。

一位券商醫藥首席分析師向投資快報記者分析稱，"輝瑞收購Metsera釋放出明確信號：跨國藥企正在用更高標準篩選併購標的。"數據顯示，Metsera擁有的HALO?脂質化平臺可將藥物半衰期延長至每月一次給藥，而博瑞醫藥的BGM0504注射液仍需每周注射，技術代差成為估值分水嶺。

博瑞醫藥中報顯示，2025年上半年營業收入5.37億元，同比下降18.28%；歸母淨利潤1717.32萬元，同比驟降83.85%。儘管核心管線BGM0504（GLP-1/GIP雙靶點）已進入中國降糖/減重III期臨牀尾聲，美國市場尚在完善III期方案，但商業化前景正被重新評估。

"當前市值隱含着對BD交易的過度預期。"某私募基金經理測算，若按行業平均5倍峰值銷售額估值，BGM0504合理市值應在80-100億元區間，而當前280億元市值已透支未來3年預期。長期來看，差異化、有技術壁壘的減肥藥管線纔是在這個激烈賽道中立足的根本。

（作者：記者,李森 ）