反內卷的風還是來了！供應端仍有炒作基礎，繼續看好銅？

（來源：中國信達期貨要發發）

一、宏觀與行業消息

【中國有色金屬工業協會堅決反對銅冶煉行業「內卷式」競爭】9 月 24 日，中國有色金屬工業協會銅業分會第三屆理事會第五次會議在河北雄安新區召開。

銅冶煉行業「內卷式」競爭導致銅精礦加工費持續低位的問題是此次會議中代表反饋最集中的問題，也是行業當下最突出的問題。

中國有色金屬工業協會副會長陳學森在總結講話中強調，銅冶煉行業「內卷式」競爭對行業影響大，損害了國家和行業利益，與高質量發展導向存在偏差，銅行業企業要堅決反對銅冶煉行業「內卷式」競爭。

二、品種分析

盤面：主力合約昨日盤面收於 82710 元/噸，漲幅 3.40%，成交 33萬手，持倉量增加 66079 手至23.85 萬手。但技術面上仍呈典型的多頭排列，MA5 日>MA 10 日>MA 20 日>MA 60 日，尚未徹底走壞，偏多對待。

供應：冶煉廠進口銅礦加工費錄得-41.42 美元/干噸，加工費驟然回落后基本持平，冶煉商虧損擴大，需確定是冶煉方面擴大了產量還是礦端發生緊縮。

前期市場炒作認為是礦端偏緊帶來的加工費下降，然而國家統計局 8 月產量數據出爐，現實國內冶煉大幅增長，證偽前期觀點，價格回吐。

需求：初端消費中只有銅杆產量依舊維持歷史同期高位，銅管、線纜、銅板帶等皆下行。整體來看，目前市場在交易的邏輯再度出現轉變，市場轉向宏觀交易，隨着通脹預期重新上升，就業預期爆冷下跌，美聯儲降息宣佈降息，利多有色板塊。

庫存與結構：庫存角度則相較於供需的周度數據邏輯更加直觀，三大交易所庫存中庫存總量有所上升，上海期貨交易所、LME 庫存和 Comex 庫存都出現明顯的累增，顯示出當前基本面上需求端的疲軟，也對應着消費的淡季。

國內銅社會庫存周內繼續小幅回落，當前位置仍高於去年同期，但在往年同期中依然偏低。

結論：短期基本面上供應端仍有炒作基礎（礦緊、加工費大額負數），但消費端並不支持持續上漲。

策略建議：原有多單繼續持有；暫時不宜新開

風險提示：美聯儲被干涉其獨立性，引發市場對其公正性的懷疑

【本文作者】

樓家豪（投資諮詢編號：Z0018424  從業資格號：F3080463）

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