開源證券-銀行業深度報告：銀行投資基金，現狀洞察、費改破局與邏輯重塑-250925

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（來源：研報虎）

參與銀行基金投資的部門主要有司庫、金融市場部和同業機構部

　　2025H1末上市銀行自營持倉基金規模為6.37萬億元，佔總資產比例為2.03%。

　　（1）司庫：流動性管理。主要投資貨基對冗余資金進行高效流轉，同時改善LCR。

　　（2）金市：增厚收益，合理節税。根據我們測算，不考慮資金成本，銀行通過基金投資5Y國債、5Y地方債、5Y國開債、5Y金融債、5Y信用債和1Y同業存單的免税效應分別為4.4BP/5.0BP/49.4BP/52.7BP/55.6BP/41.7BP。此外，金市按一定頻率（季度/月度）對持倉債基進行收益率、業績排名考覈，收益率偏低的債基或會贖回。

　　（3）同業：拓展同業合作機會。一些銀行金市也會從本行託管的基金中篩選投資。

　　產品角度：2025H1銀行或贖回貨基和低收益利率債基，管控基金投資久期

　　1、貨基：2025H1銀行持倉比例較2024下降，贖回壓力或主要集中於Q1。（1）大行Q1存貸增速差負缺口持續走闊，或贖回貨基兑換流動性；（2）小行金市盈利考覈壓力較大，資金利率和貨基收益率倒掛嚴重催化小行贖回行為。

　　2、債基：（1）銀行持倉債基以利率債基為主，2025H1佔比為48.5%。各家銀行偏好有所分化，興業銀行信用債基佔比高、浙商銀行和交通銀行更偏好金融債基。（2）2025H1銀行或贖回低收益利率債基，增持信用債基：以興業銀行為例，2025H1其贖回14只債基，新認購16只債基，平均年化收益率分別為0.97%/1.90%。贖回債基主要為利率債基，增持信用債基和信用債ETF。（3）久期：2025H1銀行持倉債基重倉債券加權平均久期約為3.48年，較2024年提升0.55年，銀行在利率風險指標約束下或對債基久期做出管控。

　　銀行角度：流動性管理、業績穩定和節税訴求導致基金投資行為分化、2025H1國有行和農商行持倉規模平穩，股份行/城商行分別-910億元/+486億元。

　　（1）資負頭寸缺口：北京銀行和寧波銀行存貸增速差回落明顯，或贖回貨基。（2）流動性管理指標：興業銀行LCR下降，或增持貨基。（3）市值波動：2025H1招商銀行、光大銀行、上海銀行等FVTPL賬户市值波動拖累業績，觸發基金贖回。（4）節税：江蘇銀行增持基金或主要為獲取免税收入。2025H1江蘇銀行所得税率較2024年大幅下降9個百分點，降至10.17%。

　　贖回率費改革影響：短期內銀行或預防性贖回，長期偏好定製債基和債券ETF

　　銀行持有債基主要為免税收入，投資規模相對穩定，但近年來對基金盈利考覈較重，除定製債基外，銀行持倉時間難以超過6個月，收益考覈、季末市值波動和止盈訴求或觸發銀行贖回行為，贖回費新規落地后：

　　1、產品端：（1）短期或催化銀行預防性贖回低收益利率債基和用作流動性管理的短久期利率債基。（2）長期來看，銀行偏好持有期更長的定製債基、市值穩定的攤余成本法定開債基、免贖回費的債券ETF。

　　2、銀行影響：（1）興業銀行、浦發銀行、郵儲銀行等攤余成本法債基持倉較多的銀行市值波動相對可控，贖回壓力偏小。（2）免税額度已達到上限的中小行，基金投資波段操作多，贖回費率落地后，贖回訴求更強。

風險提示：債市利率大幅波動；監管政策趨嚴等