【華西有色金屬】基本金屬周報：美聯儲降息25BP，宏觀情緒推動金屬價格維持上漲

（來源：華西研究）

華西有色金屬

（一）貴金屬：美聯儲降息25BP，金銀后續維持看漲

本周COMEX黃金上漲1.05%至3,719.40美元/盎司，COMEX白銀上漲1.60%至43.37美元/盎司。SHFE黃金下跌0.44%至830.56元/克，SHFE白銀下跌0.64%至9,971.00元/千克。

本周金銀比下跌0.54%至85.77。本周SPDR黃金ETF持倉增加635,158.78金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加4,357,541.60盎司。

周一，美國9月紐約聯儲製造業指數 -8.7，預期5，前值11.9。

周二，美國8月進口物價指數月率0.3%，預期 -0.1%，前值 0.40%。美國8月零售銷售月率 0.6%，預期0.2%，前值由0.50%修正爲0.6%。美國8月工業產出月率 0.1%，預期-0.1%，前值由-0.10%修正爲-0.4%。美國7月商業庫存月率 0.2%，預期0.20%，前值0.20%。

周三，美國8月新屋開工總數年化130.7萬戶，預期 136.5萬戶，前值由142.8萬戶修正爲142.9萬戶。美國8月營建許可總數131.2萬戶，預期 137萬戶，前值 136.2萬戶。周四，美國至9月17日美聯儲利率決定(上限) 4.25%，預期4.25%，前值4.50%。美國至9月13日當周初請失業金人數 23.1萬人，預期24萬人，前值由26.3萬人修正爲26.4萬人。美國9月費城聯儲製造業指數 23.2，預期2.5，前值-0.3。美國8月諮商會領先指標月率 -0.5%，預期-0.1%，前值由-0.10%修正爲0.1%。

美聯儲將基準利率下調25個基點至4.00%-4.25%，符合市場預期，重啟自去年12月以來暫停的降息步伐。本周金價高漲，並在美聯儲降息兑現后開始回落，預期降息驅動美元指數和美債利率反彈對黃金形成抑制。

美國勞動力市場的風險是決定的重點。美國勞動力市場活力減弱，略微走軟。風險平衡已發生轉變，就業面臨下行風險。加徵關税可能是導致勞動力市場放緩的原因之一。修正后的非農就業數據意味着勞動力市場不再穩固，失業率仍然偏低，但已經上揚；就業市場指標表明下行風險是實質性的。鮑威爾表示，無需迅速調整利率，可以把今天的舉動看作是風險管理式的降息。這意味着美聯儲並不會進入持續性的降息周期。

通脹率自2022年年中高點以來已大幅回落，但仍高於美聯儲2%的長期目標。根據消費者價格指數（CPI）和其他數據的估算，截至8月的12個月中，總體個人消費支出價格指數（PCE）上漲了2.7%；去除食品和能源的核心PCE上漲了2.9%。關税的影響對通脹只是一次性的，會導致價格水平短期上升。但也存在另一種可能性，即通脹影響可能更持久，而美聯儲的責任是確保一次性的物價上漲不會演變成持續的通脹問題。

FOMC經濟預期中：

2025、2026、2027年底失業率預期中值分別為4.5%、4.4%、4.3%（6月預期分別為4.5%、4.5%、4.4%）。2028年底失業率預期中值為4.2%。

2025、2026、2027年底PCE通脹預期中值分別為3.0%、2.6%、2.1%（6月預期分別為3.0%、2.4%、2.1%）。2028年底PCE通脹預期中值為2.0%。

2025、2026、2027年底核心PCE通脹預期中值分別為3.1%、2.6%、2.1%（6月預期分別為3.1%、2.4%、2.1%）。2028年底核心PCE通脹預期中值為2.0%。

2025、2026、2027年底GDP增速預期中值分別為1.6%、1.8%、1.9%（6月預期分別為1.4%、1.6%、1.8%） 。2028年底GDP增速預期中值為1.8%。

美聯儲點陣圖顯示，目前預計今年年內還將再降息兩次（各25個基點），比6月的預測多出一次。美聯儲官員們預計2026年、2027年將分別降息一次（各25個基點）。

降息25BP落地，關税對美國經濟開始產生影響，在明年通脹預期走高的環境下降息，美聯儲降息為美元貶值創造了肥沃的土壤，同時極有可能推高金價。地緣衝突持續，俄烏雙方未見緩和跡象，委內瑞拉周邊局勢緊張，中東地區形勢複雜。特朗普政府此前對美聯儲獨立性的衝擊，以及全球範圍內「去美元化」趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，美國債務總額已突破35萬億美元，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

9月降息后，美聯儲降息后白銀價格開始出現兑現回落，隨后重新出現上漲。金融投資需求約佔總需求的40%，工業需求佔60%。預計2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，預計未來幾年，供需缺口將持續擴大。當前「金銀比」處於高位，有望在寬松環境及工業需求提振背景下實現修復，受工業需求支撐，白銀價格彈性更大，看好未來白銀價格。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

（二）基本金屬：降息落地，基本金屬長期向好

本周LME市場，銅較上周下跌0.71%至9,996.50美元/噸，鋁較上周下跌0.93%至2,676.00美元/噸，鋅較上周下跌1.95%至2,898.50美元/噸，鉛較上周下跌0.72%至2,003.00美元/噸。

本周SHFE市場，銅較上周下跌1.42%至79,910.00元/噸，鋁較上周下跌1.54%至20,795.00元/噸，鋅較上周下跌1.17%至22,045.00元/噸，鉛較上周上漲0.65%至17,150.00元/噸。

銅：降息落地，看好未來銅價中樞上移

美聯儲降息25BP落地，但美聯儲表態偏中性，鮑威爾表示本次降息為風險管理式降息，並補充説他認為沒有必要快速調整利率，銅價衝高回落。

供應方面，冶煉利潤仍承壓，但硫酸收益緩解部分壓力。當前精銅與廢料供應保持穩定。因9-10月國內冶煉廠集中檢修，預計產量將下降。現實數據未顯收緊，但供應緊縮預期已開始升溫。

需求端，下游企業多以逢低採購為主，目前供應壓力尚未顯著顯現，加之進口銅持續到港，整體庫存水平仍趨於上行。與此同時，在宏觀環境仍具不確定性的背景下，終端消費需求亦存在一定變數。

本周上期所庫存較上周增加11,760噸或12.50%至10.58萬噸。LME庫存較上周減少6,300噸或4.09%至14.77萬噸。COMEX庫存較上周增加6,287噸或2.02%至31.68萬噸。

宏觀層面財政貨幣雙寬松基調依舊，9月降息如期落地，長期看宏觀環境支撐銅價，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【西部礦業】、【北方銅業】。

鋁：降息落地，宏觀情緒支撐鋁價向好

供應方面，國內電解鋁產能平穩運行，高利潤刺激下，復產逐步進行，但整體有限，天花板預期強化，潛在供給僅1%。

需求端，整體呈累庫態勢，儘管電改政策一度刺激光伏搶裝需求，環比繼續回落。隨着搶裝結束，鋁需求逐步承壓，目前已從鋁棒傳導至鋁錠。白色家電7-9月排產計劃環比下行，終端需求走弱壓力進一步顯現。新能源汽車銷售表現不及產量，企業庫存壓力持續。LME倉庫近期有近10萬噸鋁被申請提取，反映海外現貨供應偏緊。

原料端，氧化鋁基本面仍維持過剩格局。近期國內氧化鋁運行產能仍高位持續運行，進口窗口持續開啟，疊加國內庫存保持高位，國內總體氧化鋁供應過剩格局持續。電解鋁廠原料庫存維持高位，現貨採購持續展現消極情緒。短期內，氧化鋁現貨價格延續下跌態勢。

庫存方面，本周上期所庫存較上周減少765噸或0.60%至12.77萬噸。LME庫存較上周增加28,625噸或5.90%至51.39萬噸。

降息正式落地，宏觀環境走強。展望未來，鋁下游旺季預期來臨，本周下游開工率緩慢上升，同時國內電解鋁供給剛性，供應端趨緊。氧化鋁供應相對寬松，氧化鋁運行產能近8850萬噸/年，利潤向電解鋁端轉移。政策端持續推出利好，需求端新能源汽車、電力等領域需求持續保持，地產行業或將企穩，看好2025年鋁價。受益標的：【中國鋁業】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【神火股份】、【南山鋁業】。

鋅：降息落地，鋅價預期偏強

美聯儲議息會議降息25bp，符合市場預期，點陣圖中值暗示今年將累計降息3次，后鮑威爾整體發言偏鷹，金屬價格承壓。目前冶煉廠鋅精礦庫存已補充至同期中位水平以上，冶煉利潤依然可觀。8月精鋅產量環比增加2.3萬噸至62.6萬噸，同比大幅增長29%，處於同期絕對高位。原料充足疊加冶煉盈利，供應釋放進程較為順暢。鍍鋅、鋅合金及氧化鋅等成品庫存開始累積，隨着周度耗鋅量走低，需求回落壓力正逐漸向鋅錠端傳導。

庫存方面，本周上期所庫存較上周增加4,666噸或4.93%至99,315噸。LME庫存較上周減少2,700噸或5.34%至47,825噸。

鉛：降息落地疊加基本面尚可，鉛價受到支撐

9月中下旬，精鉛檢修預期兑現，與此同時，以國內市場為主的蓄電池廠家預期開工維持穩定，國慶節節前備庫已逐漸開啟。儘管下游開工邊際好轉，但本周鉛價走強后普遍謹慎觀望，部分蓄電池企業上周逢低集中備庫，本周以消化原料庫存為主。宏觀方面美聯儲降息預期疊加鉛市場基本面支撐尚可，鉛價或延續高位震盪。

庫存方面，本周上期所庫存較上周減少9,229噸或13.87%至57,332噸。LME庫存較上周減少9,275噸或4.04%至220,300噸。

（三）小金屬

鎂：成本支撐，採購端謹慎形成博弈

鎂錠價格較上周上漲0.33%至18,420元/噸。需求端，本周採購量整體較上周有所減少，且以非國標原鎂採購為主。供應端，鎂冶煉企業供應量總體穩定，在成本上漲后挺價情緒濃厚。成本端，煤炭價格大幅上漲，蘭炭價格小幅上調，硅鐵價格明顯上漲，總體成本大幅上漲。

鉬、釩：鋼招價格回落，價格弱勢運行

鉬鐵價格較上周下跌2.42%至28.25萬元/噸，鉬精礦價格較上周下跌1.56%至4,415元/噸。產業鏈再度陷入僵持及博弈，隨着鋼廠新一輪招標價格多下壓至圍繞在28.0萬元/噸上下展開，倒逼常規品位鉬精礦價格靠向4400元/噸度關口，后續主流鉬礦山方面是否屈服還有待觀察。

五氧化二釩價格較上周下跌0.64%至7.75萬元/噸，釩鐵價格較上周維持8.75萬元/噸。國慶中秋長假臨近，部分鋼廠陸續展開提前備貨，招標定價總體尚可，市場低價採貨仍存難度；而貿易商多存一定恐高心理，對后市預期信心有所不足，導致零售市場成交稍顯冷清，謹慎觀望心態佔據主導；短期來看，下游鋼材市場「金九」需求恢復依舊偏慢，或一定程度上抑制市場採貨情緒。

（四）投資建議

降息25BP落地，關税對美國經濟開始產生影響，在明年通脹預期走高的環境下降息，美聯儲降息為美元貶值創造了肥沃的土壤，同時極有可能推高金價。地緣衝突持續，俄烏雙方未見緩和跡象，委內瑞拉周邊局勢緊張，中東地區形勢複雜。特朗普政府此前對美聯儲獨立性的衝擊，以及全球範圍內「去美元化」趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，美國債務總額已突破35萬億美元，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

9月降息后，美聯儲降息后白銀價格開始出現兑現回落，隨后重新出現上漲。金融投資需求約佔總需求的40%，工業需求佔60%。預計2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，預計未來幾年，供需缺口將持續擴大。當前「金銀比」處於高位，有望在寬松環境及工業需求提振背景下實現修復，受工業需求支撐，白銀價格彈性更大，看好未來白銀價格。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

宏觀層面財政貨幣雙寬松基調依舊，9月降息如期落地，長期看宏觀環境支撐銅價，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【西部礦業】、【北方銅業】。

降息正式落地，宏觀環境走強。展望未來，鋁下游旺季預期來臨，本周下游開工率緩慢上升，同時國內電解鋁供給剛性，供應端趨緊。氧化鋁供應相對寬松，氧化鋁運行產能近8850萬噸/年，利潤向電解鋁端轉移。政策端持續推出利好，需求端新能源汽車、電力等領域需求持續保持，地產行業或將企穩，看好2025年鋁價。受益標的：【中國鋁業】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【神火股份】、【南山鋁業】。

風險提示：1）美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險；2）俄烏衝突及巴以衝突持續的風險；3）國內消費力度不及預期；4）海外能源問題再度嚴峻。

證券分析師：晏溶 S1120519100004；

發佈日期：2025-09-21；

《基本金屬周報：美聯儲降息25BP，宏觀情緒推動金屬價格維持上漲》