中金：上調首程控股(00697)目標價至3.3港元 維持跑贏行業評級

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮股權結構優化以及機器人產業發展利好不斷釋放，上調首程控股(00697)目標價21%至每股3.3港元，較當前股價具備30%的上行空間，對應2.8倍2025年P/B，維持跑贏行業評級。該市淨率幅度較公司目前產業投資公允價值較賬面價值(成本法)的溢價倍數可能仍偏保守。公司交易於2.1倍2025年P/B。

中金主要觀點如下：

事件

9月25日，周大福創建發佈公告，擬發行於2028年到期的22.18億港元0.75%可交換債券，交換財產為其持有的首程控股約10.0%的已發行股本。交易完成后，周大福創建將退出對首程控股的投資。同日，首程控股亦同步公告這一事宜。

股權結構進一步優化

該行將此次交易視為首程控股進一步優化其持股結構的重要契機。2025年之前，首程控股股權結構的一大特徵是產業投資者相對金融市場機構投資者佔比偏高，長期資金相對短期資金佔比偏高，這一度壓制了股票的流動性和新增機構投資者的介入。步入2025年以后，公司做出多次舉措以持續改善流通盤，包括二季度面向海外投資者發行1.8億美元可轉換債券，以及近期9月初進行了6億港元配股等等。如果説前兩次操作對於公司股權造成一定的稀釋，那麼此次周大福創建的退出，只涉及股份的交換，而不涉及增發。

此次交易完成后，該行認為公司有效的流通盤比例(剔除一些不太進行二級市場交易的產業和戰略投資者)或從2025年前10%左右擴大至30%左右，流動性顯著改善。此外，二季度的可轉債以及本次周大福創建交換股份所引入的潛在投資者，該行認為可能多為海內外主流的機構投資人，有望進一步改善公司的持股結構和二級市場交易活躍度。

未來3-6個月公司仍有上行空間

第一，該行根據公告(截至9月10日權益變動表)梳理二季度發行可轉債的轉股數目已累計達到約5億股，佔發行8.65億股的約57%，大部分轉股已執行。第二，周大福創建交換股份隱含2.65港元/股，該水平可視為新進入投資者的成本，對股價不會構成短期壓制。第三，該行預計公司盈利將伴隨機器人產業發展繼續呈現良好態勢。