中信證券：具身智能機器人有望成為未來5-10年最重要科技產業機會之一

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：劉海博  李景濤  安家正 陳彥龍  李子碩  周榮炎

2025M1-M9，在整機廠量產加速的推動下，核心元件創新迭代、目標場景試點落地——產業生態呈現出交融互通、多點開花的特點。特斯拉Optimus項目完成換帥，引領新興世界模型技術路線。此外，國內各地積極落地具身智能數據採集工廠，Figure展示人類視頻訓練成果。隨着具身智能大模型的持續精進，產業有望加速駛向商業化彼岸。中信證券持續看好具身智能機器人板塊，認為該板塊有望成為未來 5-10年最重要的科技產業機會之一。

▍整機廠：基本面扭虧提上日程，產品矩陣日漸豐盈，商業化元年開啟。

2025H1，越疆/優必選/極智嘉分別實現收入1.5/6.2/10.2億元（同比增長27.1/27.5 /32.1%），歸母淨虧損分別為0.4/4.1/0.5億元（同比縮窄31.8/19.9/91.3%），在營收維持較高增長的同時，扭虧逐漸提上日程。具身智能產品層面，三家廠商持續推新。其中優必選獲得覓億汽車近9,000萬元訂單，標誌商業化元年邁進現實。四足機器人領域，五八智能軍用機器狼迎閲兵展示，景業智能產品在覈電站做試訓。

▍集成商：基本面穩健增長，機器人業務加速拓展，多元化佈局逐步深化。

2025H1，三花智控/拓普集團/銀輪股份分別實現營收162.6/ 129.4/ 71.7億元（同比+18.9/+5.8/+16.5%），歸母淨利潤分別為21.1/ 13.0/ 4.4億元（同比+39.3/-11.1 /+9.5%），在行業景氣整體向好的背景下，營收維持增長，但利潤表現分化，關税和產能因素帶來短期擾動。三花智控聚焦機電執行器開發，成立專門事業部並獲客户認可；拓普集團拓展電驅執行器等產品，實現批量供貨；銀輪股份完成旋轉關節模組等研發，打造「1+4+N」體系，並通過合作提升競爭力。

▍通用工控：基本面龍頭恆強，機器人投入和進展加快。

2025年上半年，通用工控下游需求總體呈現出復甦態勢，但關税擾動導致部分行業結構性受挫，企業業績呈現出龍頭強勢、結構性拉動不明顯的特徵：匯川技術業績表現強勢，偉創電氣歸母淨利潤個位數增長，信捷電氣、雷賽智能歸母淨利潤接近持平，部分企業利潤下降或虧損。在人形機器人領域，通用工控企業主要佈局電機驅動和關節模組。上半年，隨着行業趨勢的相對明朗，各家電機驅動類產品基本已經與客户廣泛對接，部分形成小批量收入。同時，企業的投入有所增加，偉創電氣、信捷電氣、禾川科技等陸續新增與各領域頭部公司達成合作；信捷電氣擬投資8億元用於機器人驅控工廠，各家廠商相繼發佈新品；眾辰科技通過收購補全版圖。

▍絲槓：基本面穩健增長，機器人業務加速拓展，多元化佈局逐步深化。

2025H1，浙江榮泰/北特科技/五洲新春分別實現營收5.7/11.1/18.9億元（同比+15.0 /+14.7/+8.1%），歸母淨利潤分別為1.2/0.6/0.8億元（同比+22.2/+45.1/+0.3%），在製造業景氣回暖的背景下，行業營收整體維持增長。浙江榮泰通過收購和設立子公司拓展精密傳動與智能裝備；北特科技推進產線投資建設，佈局海外工廠。機器人業務商業化進程加速，多款產品進入研發和量產階段。

▍視覺&力覺傳感：盈利水平不斷優化，機器人業務成發展新焦點。

2025H1，奧比中光/凌雲光/奧普特分別實現收入4.4/13.7/6.8億元（同比增長104.1/25.7 /30.7%），歸母淨利潤分別為0.6/0.9/1.5億元，其中奧比中光歸母淨利潤同比增加1.1億元，扭虧為盈，凌雲光/奧普特分別同比增長10.1/36.3%，營收水平整體向上，盈利能力不斷改善。機器人相關產品層面，傳感類廠商均基於自身優勢積極開展相關業務研發、合作與生產。其中奧比中光目前已有多項下游應用場景案例，凌雲光全資子公司元客視界卡位人形機器人，上半年收入同比增長28%，奧普特瞄準智能機器人為戰略級新興業務方向，上半年成立機器人事業部。柯力傳感及漢威科技持續充盈產品矩陣，力覺傳感器這一品類有望成為行業未來關鍵硬件。

▍風險因素：

機器人技術進步速度低於預期、機器人應用場景的發展潛力低於預期、技術路線變動風險、政策實施力度不及預期、行業競爭加劇風險、法律法規風險、國際地緣政治風險。

▍投資策略：

中信證券看好具身智能機器人板塊，認為該板塊有望成為未來 5-10年的最重要的科技產業機會之一。建議關注核心產業鏈環節具備高競爭壁壘的公司，在產業革命中持續兑現業績消化估值並穿越產業周期；建議關注新進入玩家及潛在顛覆性技術路徑帶來的估值拉動，不僅包括新進入的科技巨頭和主機廠的相關公司，還包括各零部件環節的玩家：1）整機廠；2）集成商；3）絲槓；4）電機；5）減速器；6）傳感器；7）結構件；8）芯片。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年9月25日發佈的《具身智能機器人產業2025年中報點評—整機廠訂單初現，產業鏈聚焦突破》報告，分析師：劉海博S1010512080011；李景濤S1010520120003；安家正S1010524080002；陳彥龍S1010524080006；李子碩；S1010524100004；周榮炎S1010524040004