多空因素交織下的原油市場：地緣溢價與累庫預期的博弈

（來源：一德期貨）

　　作者：許鵬艷/F3034987、Z0014614/

• 走勢回顧：9月油價整體震盪。月初因OPEC+退出減產消息從高位回落，地緣衝突引發的供應擔憂則提供支撐。月末Brent油價與月初基本持平。

• 核心驅動：

  ① 地緣支撐：烏克蘭襲擊致俄羅斯煉廠受損，成品油下海量腰斬，若供應持續下降將支撐油價。

  ② 宏觀預期：市場對美聯儲降息概率計價偏高，在議息會議前形成利好支撐。

  ③ 基本面拖累：OPEC+增產及伊拉克管道重啟加劇市場過剩預期，成為抑制油價的關鍵因素。

• 短期展望：地緣不確定性支撐油價，但脆弱的基本面與累庫預期將限制上行空間。

　　縱觀9月份原油的走勢，整體上以震盪運行為主。9月初，因消息人士稱會繼續退出165萬桶日減產的消息致使油價從月初的高位回落。宏觀上，美聯儲議息會議之前隨着降息概率的不斷提高，這一利好信息也在降息落地之前充分計價。地緣上，烏克蘭對俄羅斯能源設施的襲擊，導致市場對供應的擔憂增加在脆弱基本面的預期下，成為支撐油價的主要因素。截至9月24日，Brent首行結算價收至69.31美元，與月初結算價基本相當。展望來看，油價主要靠地緣和宏觀的不確定性來支撐。

　　地緣擾動不斷，持續關注俄羅斯的供應。俄烏之間的矛盾是當下市場關注的重點，從特朗普近期對雙方的態度來看，他似乎有些疲倦了，任由二者之間互相攻擊。在近期的襲擊之下，俄羅斯的煉廠受到較大的影響，從我們日度跟蹤的數據來看，俄羅斯成品油的下海量出現了大幅下滑，只有之前月份的一半左右，表明該國煉廠在近期的襲擊中受到的影響還是較大的。后期要繼續關注俄羅斯下海量的變化，如果成品油和原油的供應均環比下降，會進一步支撐當前的市場。

數據來源：路透

　　美聯儲10月降息概率偏高，對油價潛在支撐。美聯儲主席鮑威爾近期表示，美聯儲在未來的利率決策中，仍需繼續平衡高通脹和弱就業的雙向風險，內部分歧仍舊存在。但截至9月24日，Fedwatch數據顯示，10月份美聯儲降息25基點的概率高達92%，市場對降息的期待還是比較高的。預計在10月29日議息會議出決策之前仍能給市場注入一定的利好支撐。

　　OPEC+增產背景下，基本面預期脆弱。從機構9月月報的平衡表數據來看，EIA和IEA均對2025年的過剩預期做出了擴大的調整，偏弱的基本面預期已經是一個不可爭的事實，是確定性相對最高的，也是當前市場的關注點最低的。近期伊拉克北部管道重啟的消息，預計會給市場增加23萬桶/日的供應，這會使基本面進一步趨弱。

　　綜合來看，地緣消息產生的斷供擔憂會支撐油價向上運行，但原油市場累庫預期又會時刻拖拽着油價。估值數據顯示，原油當前稍高於基本面估值運行，短期來看，地緣對油價仍有支撐。

審覈：佘建躍