東方證券-春立醫療-688236-2025年中報點評：集採影響出清，業績拐點已至-250925

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　走出集採影響，迎來業績拐點。2025H1，公司實現營收4.9億元(同比28.3%)，歸母淨利潤1.1億元(同比44.9%)，系25H1公司穩定供應集採產品，銷量持續增長，另外公司穩步推進國際市場的開拓工作，出口業務持續攀升所致。在盈利能力上，2025H1公司毛利率為67.1%(同比-4.4pct)，有所下降，原因是集採后產品單價下降；淨利率為23.5%(同比+2.7pct)，系公司加強內部降本增效，強化核心業務競爭力，內外並舉推動盈利能力穩步提升。

　　積極出海，看好國際業務進一步高增。公司大力開拓國際市場，海外業務已成為重要收入來源。截至25H1，公司髖、膝、脊柱三個系列產品均順利通過CE年度體系審覈和監督審覈。同時，公司「膝關節假體系統」獲得美國FDA510(K)批准。表明公司的技術優勢達到國際領先水平，已形成強勁國際市場競爭力，為公司國際銷售額持續提升奠定堅實基礎。

　　加強研發，升級產品線。25H1公司研發投入為0.5億，研發費用率為10.4%。秉承「創新驅動發展」理念，25H1，公司取得了髖關節假體-生物型股骨柄、脊柱鈦纜、自穩定型椎間融合器等註冊證；為進一步完善產品線，25H1公司接骨板、髓內釘、外固定支架等產品陸續獲批上市，創傷產品線得以完善。此外，在新技術儲備上，公司已對多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料的研發進行了戰略佈局；並積極完善手術機器人、運動醫學、PRP、口腔等新管線的產品研發。整體產品線向高端化、多元化不斷發展。

盈利預測與投資建議

　　根據2025年中報，我們下調銷售費用率假設，預測公司2025-2027年每股收益分別為0.58/0.75/0.93(原25-27預測為0.56/0.74/0.93)元，給予公司2025年46倍PE估值，對應目標價為26.68元，維持「買入」評級。

風險提示

　　集採后產品放量不及預期風險；研發進展不及預期風險；新產品放量不及預期風險；市場競爭加劇風險