市值暴漲千億，這潑天富貴終於輪到百度了

資本不會對優質企業視而不見。

百度是在反彈，還是反轉？

今年9月，百度港股股價月內累計漲幅超50%，9月17日盤中最高漲近20%，創兩年半新高，市值突破3600億港元。百度美股也不甘示弱，年初至今漲62.06%，過去60個交易日漲58.03%。可以説9月份的百度格外亮眼，大幅超過一眾 互聯網 公司。

為什麼百度突然大漲？這到底是「超跌反彈」還是「敍事反轉」，市場終於發現了百度這顆「遺珠」？

超跌反彈派認為：估值層面上，在眾多中概股互聯網科技巨頭中，百度應該是目前底部盤整時間較長、市值收縮尤為顯著的頭部平臺型科技企業。其美股估值自2021年起持續下行，低位震盪已逾兩年；港股上市即高點，此后同樣陷入漫長調整期。這種長期的估值壓制，反而意味着當新的增長預期出現時，其反彈空間可能更為可觀，尤其是當市場情緒和流動性都極為友好之時，反彈只會事半功倍。

敍事反轉派認為：百度收縮了戰線，將資源高度聚焦於AI這條核心賽道，並最終等來了技術突破到商業化落地的臨界點。基礎大模型的技術突破，驅動了智能雲和 智能駕駛 等上層應用的創新和商業化；而商業化應用的規模化落地，又反過來為大模型的迭代提供了海量的數據和真實的場景反饋。

高盛的研報也認為，其AI雲、自動駕駛和龐大的現金儲備這三部分業務的價值，按照SOTP估算，就接近200美元/股。

那麼哪一個纔是真相？如果只是單純的從財務上分析，很容易得出第一個結論，認為再差的科技股也終究會迎來反彈，這不能説不對，但顯然不夠全面和客觀。

但如果説百度就此成為AI行業領頭羊，恐怕還需要觀察，需要百度幾個季度的業績來證明自己，資本或許會有偏見，但不會對優質企業視而不見。

百度這次有點不一樣了

01、百度雲業務持續領先

百度智能雲是當前新主業中最"能打"的存在，説是第二增長曲線也並不誇張。2024年四季度，智能雲收入同比增長26%，其中AI相關收入增長近3倍；2025年一季度，智能雲業務增幅近乎環比翻倍；二季度，百度進一步宣佈"AI驅動的新業務收入破100億元"，智能雲貢獻超80%。可見，AI雲的商業化成效釋放良好。

前百度CFO何俊傑在財報中直接點出雲業務對百度核心收入的貢獻：智能雲的強勁增長，在加速推動移動生態AI轉型的同時，「為整體收入提供堅實支持」。

百度雲的解法是，針對不同企業存在的相似痛點開發模型工具鏈，降低上手門檻；為解決不同企業的特性痛點，將模型開發平臺設計為「樂高式」的高靈活、高兼容平臺，再加上完整優質的MCP服務，能滿足不同開發能力、不同場景企業的多樣化需求。例如「蒸餾」功能，可以讓企業把大尺寸模型解決特定任務的能力遷移至更小尺寸的模型上，保留效果的同時，成本壓縮下降。

百度MaaS能夠實現降本背后，是成熟的萬卡集羣管理和部署能力，以及錯峰調度技術。百度的崑崙芯已大規模部署，本季度更是點亮國內首個三萬卡集羣共同構成算力底座，將大模型訓練成本壓縮至行業平均水平的三分之一。百舸AI異構計算平臺4.0 已具備成熟的10萬卡集羣部署和管理能力，且在萬卡集羣上實現了99.5%以上的有效訓練時長，能夠將兩種 芯片 混合訓練大模型的效率折損控制在5%以內，達到業界最領先的水平。

簡單來説，百度雲不僅僅是在價格上有優勢，更是在價值上具備不小的優勢。百度雲是國內唯一能同時兼容英偉達 CUDA 和國產算力的廠商，客户用起來不用換系統，這在國產算力替代的大背景下太重要了。百度這個「算力-框架-模型-雲服務-應用-生態」多邊形戰士，經市場遴選后已經開始彰顯自己的獨特價值。

02、AI搜索主動轉型

自從GPT大火之后，市場上一直有一種擔憂，那就是AI會徹底重塑搜索業務，甚至可能搜索網站價值清零。首當其衝的就是谷歌，但這幾年下來谷歌並沒有被打垮，今年以來更是躋身3萬億美元俱樂部，成為英偉達、微軟、蘋果之后的第四家。從今年4月到現在累計上漲超70%，市值增幅1.2萬億美元。

雖然谷歌的大漲主要是谷歌雲連續高增長，擁有1060億美元未完成訂單，但谷歌的廣告業務也維持住了增長，二季度廣告收入同比增長11.7%。當然這背后要歸功於Gemini大模型頂住壓力，實現月活用户超4.5億。這足可以證明傳統AI搜索並非無法轉型，也未必不能成為行業先驅。

一向剋制的騰訊都將AI搜索能力納入微信生態，硬件巨頭蘋果也多次提到，要加速將AI集成軟件硬件生態，為對抗OpenAI，還計劃推出AI搜索計劃。

百度自然也不會甘為人后，依靠文心一言大模型，推出獨立AI搜索「文小言」，支持多模態內容生成，主動信息整合，結合具體場景提供深度服務。

9月19日，第三方機構QuestMobile《2025年8月 AI應用 行業月度報告》顯示，百度AI搜索月活躍用户規模增長顯著，高達3.65億，居國內AI搜索行業第一。

第二季度財報顯示，作為傳統現金牛的在線營銷收入（即廣告業務）同比下降了15%，這的確是百度要面臨的最大問題，但AI搜索這種新業務現階段實現新範式增長更為重要。

對於未來的AI搜索商業化空間，百度移動生態事業羣組（MEG）負責人羅戎表示，「二季度已經開始AI搜索變現的早期測試，但考慮到用户體驗，大規模變現尚未啟動，仍採取謹慎推進的策略」。百度高管於業績電話會中預警道：「第三季度會‘特別難’，預計廣告收入可能同比下滑20%~25%。」而對比行業來看，同期中國在線廣告市場整體仍保持着約3%的同比增速。

有行業人士指出，AI搜索帶來的廣告溢價僅能覆蓋30%～40%的額外成本，短期難以實現盈利平衡。所以百度目前的表現並不算很差，怎麼做AI搜索，行業都還在探索之中。

03、為什麼現在大漲

百度做AI搜索雲業務表現優異，至少一季度大家都知道了，但為什麼到了二季度末期 資本市場 纔開始重估？這背后又有什麼樣的預期變化和改革？

簡單來説，百度真的在大改了，百度的AI故事真正實現了邏輯閉環，業務也出現了不小變化。最為典型的百度二季度，雖然總營收下滑了4%，但百度的淨利潤卻大漲了33%，原因就是百度智能雲業務開始獨當一面，首次突破百億大關，這讓對百度的傳統看法顯得有些過時了。

機構的觀點更偏現實一點，諸如傑富瑞研報顯示，百度近期AI發展受市場關注，基於簽署多個大型AI合作客户、AI代理與 數字人 業務快速增長，自動駕駛平臺ApolloGo海外擴張，維持百度「買入」評級，美股目標價從108美元升至157美元，港股目標價從104港元升至152港元。

AreteResearch分析師也將百度美國存託憑證評級從「出售」上調至「買入」，目標價設為143美元，稱其芯片業務潛力大，有望抵消在線廣告業務疲軟影響。

如果僅僅是反彈，恐怕也很難在短短一個月左右就實現50%左右的大漲，要知道這種漲法是阿里和騰訊享受的待遇，如果只是業績超預期很難出現持續性大漲。

正如騰訊此輪股價回升，市值重回6萬億港元，並非單純的短期市場情緒，而是一次「業績修復+戰略升級+估值重估」共同驅動的系統性回升。

筆者認為百度也有着類似的邏輯。

三月以來，隨着阿里等科技大廠對「AI Capex」的不斷加碼，以及華為、百度、 寒武紀 等本土AI算力集羣的逐漸破土，首箇中國AI算力基礎設施主升浪啟動。答案已經不言而喻：誰擁有AI基礎設施建設能力，誰纔會被高看一眼。

有報道稱百度已開始使用其內部開發的崑崙P800芯片來訓練其文心大模型的各個版本。資本市場瞬間理解了這個信號的重量：一枚能支撐自家大模型訓練的芯片，其戰略意義不言而喻。在AI時代最核心的「算力」環節，百度擁有了真正意義上自主可控的底牌。

此外，崑崙芯實現商業化突破。8月下旬，百度旗下智能芯片業務主體崑崙芯科技宣佈，中標 中國移動 2025—2026年 人工智能 通用計算設備（推理型）集中採購項目，斬獲十億級訂單。

根據IDC公佈的2024年中國市場AI芯片出貨量數據，崑崙芯的出貨量高達6.9萬枚，是寒武紀的2.65倍，市場領導地位已經顯現。所以百度已經在真正意義上實現AI基礎設施商業化自洽，而非望不到盡頭的燒錢機器。

過去百度的科技屬性是被低估的，認為其還是依賴廣告商業模式，沒有太多溢價空間，只需要看貨幣化率就好了。但當百度智能雲和Robotaxi、崑崙芯明顯發力之后，還這麼看就有失偏頗了。百度也可以看成長性估值，看技術的落地空間。

也難怪CFO何海建明確對市場表示，支撐百度估值的核心基礎是300億美元的現金儲備，而市場對其Robotaxi、崑崙芯、百度雲等業務的價值存在低估。

還有很重要的一點是，過去的百度還沒看到拐點，市場對百度的估值整體上是偏謹慎的。

2024年百度經營策略偏保守，受限於財務指標和市淨率，因此市場表現一般。2025年百度調整經營策略，加大融資力度，擴大資本開支也是箭在弦上，但受限於市淨率跌破1倍，股市融資道路梗阻。

在大模型營收尚不能撐起半邊天時，老牌線上營銷業務卻出現未老先衰之勢，市場對新老業務交替中的企業往往比較慎重。而李彥宏本人也坦承，百度最大的問題是不聚焦，因此常起大早，趕晚集。正視問題是解決問題的第一步。

隨后百度收縮了戰線，將資源高度聚焦於AI這條核心賽道，並最終等來了技術突破到商業化落地的臨界點。

此外，2025年9月之后，中概股迎來一輪普遍反彈，9月11日百度市淨率正式超過1倍，企業的股市融資功能開始恢復。2025年以來，百度先后發行了144億元人民幣，20億美元的優先票據（其中44億元債券是發佈在剛剛過去的9月中旬），且在7月百度更換了CFO，集團上下采取了更為積極的財務策略。

這樣的百度，自然是不同於以往大有可為。或許市場也該認真思考如何為robotaxi估值，百度robotaxi訂單量有時候能比谷歌的Waymo還多，可Waymo估值都給到 800 億美金了，百度這部分業務卻因為藏在「其他收入」里，連單獨估值都沒有。崑崙芯就更不必説，是參考寒武紀，還是英偉達？市場需要給予正式的估值，哪怕低於百度的預期。

寫在最后

百度的股價反彈可以説是「天時地利人和」多方面因素的積累，我們不能只看到木頭姐和西方投行在狂買就認可，等他們拋售就跟風去罵。百度目前雖然實現AI生態的商業邏輯閉環，但距離真正的AI應用商業化成功，還有待時間驗證。

在當下AI軍備競賽的階段，百度或許需要在AI開支上更加有為和大膽，才能長期保持領先。