開源證券：原料藥公司加速創新葯佈局 AI+醫療佈局逐步深化

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，國內原料藥行業處於周期底部，部分公司積極佈局創新葯賽道，持續拓展公司天花板，有望進入收穫期。國內血製品行業處於周期底部，行業並購整合加速進行中，2025年天壇生物控股股東併購派林生物，拉開中大型血製品企業併購重組的序幕，該行預計血製品行業併購整合進入加速階段。受行業政策影響，國內醫療服務行業受影響較大，行業處於出清階段，該行認為部分品牌強、運營能力強、AI佈局領先的公司有望率先走出困境。

開源證券主要觀點如下：

原料藥板塊：創新轉型正當時

原料藥行業經歷近4年周期下行，各類產品價格跌至部分龍頭企業處於虧損的階段，行業整體處於底部區域，其中沙坦類、肝素類、動保類等價格跌到歷史最低水平。受抗感染類產品價格大幅下跌及部分公司加大研發投入影響，2025上半年原料藥板塊收入及淨利潤呈現下降趨勢。

國內原料藥公司積極轉型創新葯，華海藥業聚焦腫瘤及自免領域、自免領域，HB0034申報上市階段，HB0017處於III期臨牀階段，HB0025的子宮內膜癌、非小細胞肺癌等適應症處於II期及III期階段。博瑞醫藥的BGM0504處於臨牀III期階段。昂利康的ALK-N001處於I期臨牀階段，ALK-N002處於臨牀前階段。聯邦制藥的UBT251注射液處於臨牀II期，UBT37034注射液美國獲得IND批件，UBT48128口服制劑處於臨牀前階段。

疫苗及血製品板塊：新技術、新產品加速佈局中

疫苗：受新生兒數下降及競爭格局變化，疫苗行業業績呈現持續下行趨勢。部分公司逐步佈局新技術、新產品，歐林生物的金葡菌疫苗預計2026年初臨牀揭盲，有望成為全球第一家也是唯一一家提交上市申請的公司。康希諾的肺炎系列產品有望加速佈局中，此外，公司逐步佈局新型腫瘤疫苗等。近期康泰生物宣佈佈局針對耐藥菌的創新疫苗。

血製品：受血製品庫存水平及院內需求受醫保抑制等影響，2025年血製品板塊營收及淨利潤規模有所下降，血製品行業處於周期底部階段。隨着行業頭部公司加快併購重組，未來行業集中度有望進一步提升，行業價格體系有望逐步迴歸穩定水平。

醫療服務：AI+醫療，有望加快醫療服務行業提質增效

受DRGs及消費環境影響，醫療服務板塊業績有所下降。醫療服務行業核心競爭力為優質醫生的獲得及培養、醫院運營管理等，優質醫生供給有限，行業逐步轉向運用AI技術複製優質醫生的豐富經驗，有望顯著提升優質醫生的患者覆蓋面，快速提升逐步初級醫生的診療能力，進而帶來行業盈利能力的提升。

風險提示：政策變化風險、市場競爭加劇的風險、藥物臨牀研發失敗等。